投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）重申“增持”评级 [3] - 基于8.5倍2026年预测市盈率，合理市值为3353亿元人民币，对应美股（JD.O）目标价32美元，港股目标价124港元 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入为2991亿元人民币，同比增长14.9% [1] - 用户增长强劲，截至10月年度活跃用户超7亿，本季度用户数量与购买频次同比增长40% [2] - 外卖业务单位经济持续改善，经营亏损环比收窄，并与零售业务形成强协同效应，早期外卖新用户的零售转化率已接近50% [2] - 日百品类收入同比增长18.8%，约为行业增速的4倍，商超品类已连续7个季度保持双位数增长 [2] - 平台及广告服务收入同比增长23.7%，成为重要增长引擎 [2] 财务业绩总结 - 收入构成：2025年第三季度京东零售/京东物流/新业务收入分别为2506/551/156亿元，同比增长11.4%/24.1%/213.7% [1] - 利润表现：季度合并经营损失11亿元，其中京东零售/京东物流/新业务经营利润率分别为5.9%/2.3%/-100.9%；Non-GAAP归母净利润58亿元，同比下降56%，利润率约1.9% [1] - 未来预测：预测2025-2027年收入分别为13287/14155/15129亿元，同比增长14.7%/6.5%/6.9%；Non-GAAP归母净利润分别为280/395/514亿元 [3][4] 业务运营亮点 - 外卖业务：订单量增长及高客单价订单占比提升驱动GMV环比双位数增长；已入驻超200万家品质餐厅，Top300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [2][3] - 创新业态：自营“七鲜小厨”凭借食材新鲜现炒特色获得认可，单量持续增加，并带动周边三公里内品质餐厅订单量增长超过12% [3] - 交叉销售：外卖与零售协同效应显著，累计交叉销售率保持上行趋势，商超、电子配件及京喜品类受益明显 [2] 估值与市场表现 - 当前股价110.30港元，总市值约3288亿港元，自由流通股占比95.2% [5] - 估值指标显示2025年预测市盈率为10.7倍，2026年及2027年分别降至7.6倍和5.8倍 [4][9]