投资评级 - 报告对百度集团-SW（09888 HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [7][29] 核心观点 - 报告认为2025年第三季度是公司利润率的低点，主要由于对旧算力设施计提了约160亿元的减值，导致净利润亏损112亿元，但未来利润率有望持续回升 [1][10] - 公司AI新业务表现强劲，收入达到100亿元，同比增长超过50% [1][3] - 尽管传统广告收入因宏观因素承压，但搜索业务的AI转型正在加速，AI技术有望成为未来增长的关键驱动力 [2][3][29] 财务表现总结 - 2025年第三季度总收入为312亿元，同比下降7%；其中百度核心收入为247亿元，同比下降7%，爱奇艺收入为67亿元，同比下降7% [1][14] - 2025年第三季度经调整归母净利润为38亿元，同比下降36%，经调整归母净利润率为12%；百度核心的经调整归母净利润为38亿元，同比下降31%，利润率为16% [1] - 公司对2025年至2027年的经调整归母净利润预测分别为196亿元、216亿元和246亿元，但较此前预测下调了7%、11%和12% [3][29] 广告业务表现 - 2025年第三季度广告收入为153亿元，同比下降18%，占百度核心总收入的62% [2][16] - 广告业务结构持续优化，托管页收入占广告收入的比例达到53% [2][16] - 搜索AI转型加速，70%的搜索结果页包含AI生成内容，接触AI搜索结果的用户留存率更高，查询量同比增加6%，使用时长更长 [2][16] AI新业务表现 - 智能云基础设施收入为42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比大幅增长128% [3][25] - AI应用收入（如百度文库、网盘、数字员工）为26亿元，同比增长6% [3][25] - AI原生营销服务（包括Agents和数字人）收入为28亿元，同比强劲增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [3][25] - 按此前口径，智能云板块收入为62亿元，同比增长21% [3][25] - Apollo Go自动驾驶服务在国内提供超过310万次完全无人驾驶出行，同比增长212%，累计服务超1700万次 [27]