债市现状与特征 - 债市进入超低波震荡状态，10年期国债活跃券收益率持稳于1.81%，未脱离1.80%的中枢水平[1][10][21] - 利率债成交活跃度显著下滑，10年期国债和国开债活跃券单日成交笔数较10月中下旬高点几乎砍半，分别降至300-400笔和1000-1500笔[2][15][23] 资金与配置行为 - 增量资金缺乏，存款脱媒资金流向理财（三季度规模增1.43万亿元）和保险（规模增1.23万亿元），但二者均压降债券配置[2][22] - 保险资金债券投资占比由49.3%下滑至48.5%，为12个季度以来首次压降，股票持仓占比由8.8%升至10.0%[2][22] - 理财规模在11月17-21日环比下降302亿元至33.60万亿元，部分因含权产品净值回撤（周内最大回撤幅度升至17bp）[35][41] 机构策略与久期水平 - 利率债基久期处于风险厌恶水平，稳定模型（3.48年）和灵敏模型（3.78年）久期分别位于2025年初以来9.8%和33.1%的分位数[3][29] - 公募基金交易重心转向信用债，11月以来净买入信用债1070亿元，仅净买入利率债33亿元[23] 市场预期与风险 - 债市主线博弈赎回费率新规和降息预期，但降息预期推迟，市场缺乏下行催化剂，短期以震荡为主[4][29] - 政府债供给加快，下周（11月24-28日）计划发行4866亿元，净缴款2337亿元[73] - 风险提示包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整[6][91]