投资评级 - 报告对快手-W的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长14.2%至355.54亿元，经调整净利润同比增长26.3%至49.86亿元，经调整净利润率为14.0% [8] - AI大模型（尤其是OneRec）对平台生态变现的助力正逐渐体现，为线上营销服务收入带来约4%-5%的提升，并驱动电商业务增长 [8] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元，略好于市场预期，预计第四季度广告及电商业务将继续保持高于行业的同比增速 [8] - 子公司可灵（Kling）AI业务进展亮眼，Q3收入超3亿元人民币，其技术突破有望推动视频生产行业渗透率提升 [8] 财务业绩与预测 - 收入表现：2025年第三季度总收入为355.54亿元（yoy+14.2%），其中直播业务收入96亿元（yoy+2.5%），线上营销服务收入201亿元（yoy+14.0%），其他服务（含电商）收入59亿元（yoy+41.3%）[8] - 盈利预测调整：基于业绩表现及对AI潜在投入的考虑，报告将公司2025-2027年Non-IFRS净利润预测调整为206亿元、229亿元、252亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [8] - 历史与预测数据：公司2024年营业总收入为1268.98亿元（yoy+11.83%），预计2025年至2027年收入将分别达到1421.22亿元、1550.45亿元、1670.72亿元，增速分别为12.00%、9.09%、7.76% [1] - 盈利能力：预计销售净利率将从2024年的12.08%稳步提升至2027年的13.23%，毛利率预计从54.60%微升至55.60% [9] AI技术赋能与业务进展 - OneRec大模型应用：该模型已从短视频内容推荐扩展至线上营销服务和电商商城等场景，Q3通过AIGC营销素材带动线上营销服务消耗超30亿元 [8] - 电商场景AI应用：推出OneSearch端到端生成式检索架构，驱动商城搜索订单量提升近5.0%，并为电商商城信息流GMV带来高单位数增长 [8] - 可灵（Kling）AI进展：可灵2.5 Turbo模型发布后登顶全球文生视频及图生视频模型榜单第一，预计2025年收入达1.4亿美金 [8] 市场数据与估值 - 公司当前收盘价为64.00港元，市净率为3.37倍，港股流通市值约为2102.11亿港元 [5] - 基于最新摊薄每股收益，公司当前市盈率为16.42倍（2024年），预计2025年至2027年将降至13.95倍、12.58倍、11.39倍 [1]