报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 煤炭行业反内卷导致7、8、9月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，截至2025年11月21日，秦港5500大卡动力煤现货价为820元/吨，月环比提升7%，煤价企稳回升有望对2026年长协电价谈判形成支撑[6] - 预计出现双重拉尼娜，迎峰度冬期间用电需求有望高增，风格轮动下建议关注电力板块投资机会[6] - 重点推荐红利标的国电电力，以及业绩表现亮眼、估值有望修复的皖能电力、新集能源等，长期看好华润电力、申能股份，海风标的福能股份、中闽能源等[6] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，冷冬利好城燃，建议关注昆仑能源、新奥能源等[6] 重点事件解读 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比+10.4%，增速较9月提升5.9个百分点，创年内新高，其中第一产业用电量同比+13.2%，第二产业用电量同比+6.2%，第三产业用电量同比+17.1%，城乡居民用电量同比+23.9%[10] - 1-10月全社会用电量累计8.62万亿千瓦时，同比+5.1%，第一产业用电量同比+10.5%，第二产业用电量同比+3.7%，第三产业用电量同比+8.4%，城乡居民生活用电量同比+6.9%[10] - 生态环境部印发钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额方案，三个行业2024、2025年度配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，计划到2027年碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业[21][22] 本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数下跌6.02%，公用事业（申万）行业指数下跌4.33%，相对市场整体跌幅较大[23] - 公用事业子板块中，电力板块下跌4.19%，燃气板块下跌5.7%[23] - 2025年以来，环保板块累计涨幅15.11%，涨幅领先于沪深300，落后于创业板指；电力板块累计涨幅1.77%，涨幅落后于沪深300及创业板指[23] - 环保子板块中，水务及水治理下跌5.50%，大气治理下跌6.88%，固废治理下跌4.66%，综合环境治理下跌12.32%，环保设备下跌6.32%[29] - 电力子板块中，火力发电下跌4.68%，水力发电下跌1.44%，风力发电下跌4.29%，光伏发电下跌10.88%，核电平均下跌3.65%[29] 行业重点数据跟踪 - 煤炭价格：截至2025年11月21日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格820元/吨，周环比持平，同比下滑2.4%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格595元/吨，周环比持平，同比下滑8.7%[40] - 煤炭库存：截至2025年11月21日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐及国投港区煤炭库存分别为560万吨、590万吨、161万吨，较11月14日分别增加10万吨、29万吨、13万吨[40] - 水库水位：截至2025年11月21日，三峡水库水位为174.4米，同比上升4.2%；锦屏一级水库水位为1878.18米，同比上升0.12%；二滩水库水位为1196.58米，同比下降0.2%[42] - 硅料价格：截至2025年11月19日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比持平[48] - 天然气价格：截至2025年11月20日，LNG到岸价为11.67美元/百万英热（4318元/吨），周环比上升6.08%，同比下跌20.6%；截至2025年11月21日，国内LNG出厂价为4351元/吨，周环比下跌0.14%，同比下跌4.1%[50] - 电力市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2025年11月19日达到最高值253.72元/兆瓦时，环比上升7.7%；2025年11月10日至11月15日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达28.02亿千瓦时，环比上升6.2%[53] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量1169.44万吨，环比下降30.3%，成交均价59.95元/吨；2025年全国碳市场碳排放配额累计成交量1.77亿吨，累计成交额109.57亿元[60] 行业重点事件 - 电力市场：吉林省发改委印发文件明确增量新能源项目机制电量年度总规模为45.76亿千瓦时；陕西省发改委要求热电联产企业须严格按照需求量80%签订2026年电煤中长期合同[64] - 双碳市场：辽宁省发布零碳园区培育建设方案；山西省建立碳足迹管理体系试点工作推进机制；江西省加快推动制造业绿色化发展实施方案；贵州省黔南州发布国家碳达峰试点实施方案；青海省推进绿色低碳转型加快融入全国碳市场建设实施方案[65][66][67] 上市公司动态 - 经营数据：华润电力2025年10月附属电厂售电量166.1亿千瓦时，同比-0.4%，首十个月累计售电量1853亿千瓦时，同比增加6.5%[69] - 资本运作：湖北能源向特定对象发行新增股份5.98亿股，募集资金29亿元；华银电力拟定向增发募集不超过15亿元；中国广核招远1号机组于2025年11月18日开始全面建设[69][71] - 股权变动：倍杰特拟以2.25亿元收购文山州大豪矿业55%股权；皖能电力子公司与东方电气风电成立合资公司，公司子公司现金出资9.47亿元[71]