投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 券商并购重组案例增加，中金公司拟发行A股股票换股吸收合并东兴证券及信达证券，看好行业长期头部集中趋势 [2][4] - 保险行业三季报显示上市险企在价值、保费、利润方面均取得显著增长，权益市场表现下保险投资收益打破传统“保险投资=红利”认知，短期估值有望继续修复 [2][4] - 保险行业中长期逻辑得到印证，包括存款搬家、增配权益和新单成本改善，ROE改善确定性提升，板块配置性价比提高，重估进行时 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至11月21日当周，非银金融指数下跌4.4%，相对沪深300的超额收益为-0.7%，行业排名靠前（11/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨2.8%，相对沪深300的超额收益为-10.4%，行业排名靠后（25/31） [5] - 细分板块中，证券板块下跌4.8%，保险板块下跌3.1%，多元金融板块下跌6.3% [19][21] - 同期沪深300指数下跌3.8%，中小板指下跌5.1%，创业板指下跌6.2% [19][20] 市场核心数据跟踪 - 市场热度回落，两市日均成交额18,650.36亿元，环比下降8.75%，日均换手率1.99%，环比下降9.36个基点 [5][41] - 杠杆资金规模回落，两融余额2.49万亿元，环比下降0.59% [5][48] - 股指下跌，万得全A指数下跌5.13%，中债总全价指数下跌0.09% [5] - 长端利率上行，10年期国债收益率上升0.26个基点至1.8166% [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年9月保险行业累计保费收入52,146亿元，同比增长8.76%，其中产险收入13,712亿元（+4.94%），人身险收入38,434亿元（+10.19%） [23][24] - 截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元，银行存款、债券、股票基金和其他类资产占比分别为7.64%（较2024年末-1.11个百分点）、48.52%（+0.64个百分点）、14.93%（+2.58个百分点）、28.91%（-2.11个百分点） [24][26] - 同期保险公司总资产40.40万亿元，环比增长0.71% [27] - 2024年12月上市险企单月保费增速分化，国寿、新华、太保、平安、人保的同比增速分别为+1.86%、+19.13%、+5.91%、-0.92%、-5.99% [28][30][32] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：两市交投回落，周度日均成交额高于2024年中枢10,846.61亿元，日均换手率高于2024年中枢1.53% [41][42][45] - 投资业务：权益市场震荡，沪深300指数周下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%；券商自营资产中权益类占比约10%-30%，债券类占比约70%-90% [46][47] - 信用业务：两融余额2.49万亿元，环比下降0.59%，高于2024年日均余额1.56万亿元；股票质押股数2,954亿股，质押市值2.85万亿元 [48][49][52] - 投行业务：2025年10月股权融资规模501.42亿元，环比增长20.4%，高于2024年月均200.34亿元；债券融资规模6.56万亿元，环比下降19.2%，低于2024年月均6.66万亿元 [53][55] - 资管业务：2025年10月券商集合资管新发份额41.83亿份，环比下降37.3%，高于2024年月均28.58亿份；新发基金规模897.47亿份，环比下降28.7%，低于2024年月均986.12亿份 [56][58] - 衍生品业务：2025年10月期货市场成交金额52.31万亿元，环比下降10.15%；场内期权成交5,109万张，环比下降24.6%，低于2024年月均5,811万张 [60][63][65] 行业及公司动态 - 行业要闻包括金监局在海南召开外资金融机构座谈会，以及中国上市公司协会与中证指数联合发布《中国上市公司ESG发展报告（2025年）》 [61][62][66] - 公司公告涉及西部证券选举董事长并聘任高管、光大证券半年度权益分派、首创证券管理层变动、南京证券定向增发募资不超过50亿元、国盛证券控股股东股权划转、中金公司吸收合并东兴证券及信达证券、东北证券股东股份质押等 [67][68][69][70][71][72][73]