投资评级 - 报告对联想集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为AI驱动公司营收与利润双增长，业务结构持续优化 [1] - 公司FY2026H1业绩表现强劲，营收同比增长18.0%至392.82亿美元，归母净利润同比增长40.5%至8.5亿美元 [8] - 三大业务集团协同发力，AI成为提升整体竞争力的关键驱动力 [8] - 基于AI浪潮的持续受益，报告上调了公司FY2026-FY2028的归母净利润预测 [8] 业务分部分析 - IDG（智能设备业务集团）：FY2026H1营业收入达285.7亿美元，同比增长14.6%，经营利润同比增长13%，经营利润率达7.2% [8] - IDG业务增长由AI设备渗透与产品高端化驱动，第二财季全球市场份额同比提升1.8个百分点至25.6%，创历史新高 [8] - 公司在全球Windows AI PC市场位居第一，中国市场具备五大功能的AI笔记本占总出货量的30% [8] - 智能手机业务中，edge及razr等高端机型表现强劲，新机激活量创下新高 [8] - ISG（基础设施方案业务集团）：FY2026H1营业收入达83.8亿美元，同比增长29.6% [8] - ISG增长受云基础设施业务和企业基础设施业务双重拉动，AI服务器业务受益于全球AI训练与推理需求，上半财年收入实现高双位数同比增长 [8] - 海神液冷技术表现亮眼，第一财季收入实现双位数同比增长，第二财季收入进一步实现三位数同比增长 [8] - SSG（方案服务业务集团）：FY2026H1营业收入创历史新高，达48.1亿美元，同比增长18.9%，经营利润率达22% [8] - SSG业务中，运营服务与项目解决方案收入占比提升至58.9%，创历史新高 [8] - TruScale平台订单量实现三位数同比增长，得益于设备即服务（DaaS）和基础设施即服务（IaaS）的成功推进 [8] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，FY2026E/FY2027E/FY2028E归母净利润预期分别为18.7亿/20.9亿/23.3亿美元 [8] - 基于2025年11月21日收盘价，对应FY2026E/FY2027E/FY2028E的市盈率（PE）分别为9.0倍/8.1倍/7.2倍 [8] - 预测公司FY2026E营业总收入为76,417百万美元，同比增长10.63% [1] - 预测公司FY2026E每股收益（EPS）为0.15美元 [1] 市场表现与财务数据 - 公司股价收盘价为9.68港元，一年内最低/最高价分别为6.57港元/13.60港元 [5] - 公司市净率（PB）为2.25倍，港股流通市值为120,077.10百万港元 [5] - 公司FY2025A资产负债率为84.97% [6] - 预测公司FY2026E净资产收益率（ROE）为24.90%，投资资本回报率（ROIC）为17.33% [9]