投资评级与目标 - 对北京石头科技(688169.SS)给予"买入"评级 [4] - 目标价格为人民币241.500元 [4] - 基于2025年11月14日人民币163.420元的股价，预期股价回报率为47.8%，预期总回报率为48.2% [4] - 公司市值为人民币42,343百万元（约合5,964百万美元）[4] 核心观点与估值依据 - 公司在中国市场的扫地机器人、洗地机和洗衣机业务仍面临扭亏为盈的压力 [1] - 管理层预计欧洲和亚太市场业务势头良好 [1] - 12个月目标价基于22倍2026年预期市盈率，该估值是公司在2023年第二季度至2024年第二季度经历强劲净利润增长期间的平均前瞻市盈率 [7] - 预计公司未来至少四个季度将实现强劲的同比净利润增长（基于较低的同比基数）[7] 中国区扫地机器人业务运营情况 - 管理层表示，在"双十一"期间，其扫地机器人业务的总交易额同比增长超过30% [1][2] - 考虑到给予中国消费者的补贴（实际净售价降低）接近"零售价的15%折扣"，以及2024年第四季度的高基数（当时中国政府补贴刚刚启动），预计其2025年第四季度在中国市场的扫地机器人销售增长可能与"双十一"期间的GMV增长存在较大差距 [1] - 管理层预计，在2025年第四季度，其补贴贡献将环比下降（但仍占大部分），原因是电商平台（在"双十一"期间）的增量支持以及地方政府补贴的轻微恢复 [2] - 公司在"双十一"期间调整了关键扫地机器人产品（如P20）的净到手价水平，并维持在人民币3,000元以上（环比更高）[2] - 双拖布扫地机器人产品仍是其重点，但公司也在9月推出了带有滚刷功能的新产品以捕捉消费者需求 [2] - 公司扫地机器人的当前净售价已接近中国政府补贴前的水平（约低人民币200-300元）[2] - 考虑到对中国消费者的补贴，管理层认为在2025年第四季度扭转其在中国扫地机器人业务（在2025年第三季度已出现亏损）的压力依然存在 [2] 海外扫地机器人业务更新 - 管理层未发现2025年第四季度海外市场消费者需求有显著变化（即欧洲和亚太市场增长良好，但美国增长疲弱）[3] - 管理层表示，其海外直销渠道的综合平均售价目前约为600美元 [3] - 公司曾在美国实现约15%的营业利润率（在中美关税激增之前），但目前在美国的直销盈利能力面临更大压力（由于高关税和前置库存积压）[3] - 管理层认为欧洲和亚太市场的销售前景相对更稳定（尽管在某些当地市场竞争加剧）[3] - 管理层认为iRobot的疲弱为公司在南欧和日本（iRobot在这些地区仍占有重要市场份额）提供了更多机会 [3] 其他业务运营情况 - 洗地机业务：根据管理层，其洗地机产品在中国市场份额排名第二 [4] - 考虑到其持续向中国消费者提供补贴（导致实际净售价降低），预计其洗地机业务在2025年第四季度将继续产生净亏损 [4][6] - 洗衣机业务：管理层表示，其洗衣机业务在2025年第三季度的净亏损为人民币4,000万至5,000万元，并目标通过减少销售费用来降低未来的净亏损 [6]