报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期大概率延续震荡走势，当前中美贸易关系有所缓和，宏观偏暖，本年度棉花供应丰产预期较强且成本逐渐固化后续保值盘压力较大，下游表现不温不火，企业成品库存处于良性状态，对棉花存在刚性需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，失业率从8月的4.3%升至4.4%，7、8月非农新增就业人数均下修，非农就业数据发布后，利率互换市场显示美联储12月降息可能性不大，但目前主要官员对12月降息持支持态度，CME“美联储观察”工具显示12月“降息25个基点”概率已升至70%以上 [2] 基本面分析 - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加，当前棉花商业库存处于历史同期最高，预计近几月维持该状态 [2] - 截至11月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.14万吨，可支配棉花库存量为108.75万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.12天，纺企产成品库存处于良性状态，开机率持稳对棉花消耗有刚需 [2] 一周数据总览 - 截至11月21日，郑棉主力合约报13460元/吨，较上周涨0.07%；棉花现货价格指数报14796元/吨，较上周跌0.07%；ICE期棉主力合约价格报61.85美分/磅，较上周跌1.04%；NYMEX原油价格报57.98美元/桶，较上周跌3.29%；沪金主力合约报926.94元/克，较上周跌2.75% [4][6] - 本周棉花现货主流销售基差持稳，部分棉商下调销售基差，低基差少于11月初 [6] - 截至11月21日当周，郑棉主力01合约收盘报13460元/吨，较11月14日涨10元/吨，持仓累计减少9529手，至54.7万手 [7] 国内市场基本情况 - 11月21日，原材料价格较上周涨跌互现，短纤主力连续收盘价、涤纶短纤价格下跌，棉花主力连续收盘价上涨，粘胶短纤价格持平 [10] - 11月21日，国内纱线价格较上周略有上移，除普梳32支普配C32S普配价格上涨0.59%外，其他纱线价格持平 [12] - 11月21日，以美元计价的外纱价格较上周略有下移，FCYIndexJC32S到港价下跌0.38%，其他外纱价格持平 [15][16] - 11月21日，以人民币计价的外纱价格较上周有所下滑，各外纱港口提货价均下跌 [19][20] - 11月21日，国内棉花现货价格指数CCI3128B与FCindex滑准税港口提货价价差为953元/吨，较上周涨67元/吨，价差扩大；郑棉主力与FCindex滑准税港口提货价价差为 -383元/吨，较上周涨87元/吨，价差缩小 [23] - 截至11月21日，郑棉主力合约与关税下ICE主力合约价差为514元/吨，较上周涨111元/吨，价差扩大；郑棉主力合约与ICE主力合约折盘面价差为3451元/吨，较上周涨106元/吨，价差扩大 [25] - 11月21日，郑棉仓单及有效预报总量为3456张，较上周减少1579张；其中仓单总量为2244张，较上周减少2157张；有效预报总量为1221张，较上周增加578张 [28] - 截至11月21日，郑棉主力合约与CCI3128B现货价格指数的价差为 -1336元/吨，较上周涨20元/吨，价差缩小 [30] - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加 [33] - 截至10月31日，当月棉花月度进口量为9万吨，较上月减少1万吨，降幅为10%；与同期对比，同比下滑2万吨，降幅18.18% [35] - 截至11月20日，新疆棉花公检量为339.15万吨，内地棉花公检量为1.49万吨，全国棉花公检量为340.64万吨 [38] - 截至10月底，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为52.66%，较上月回升8.37个百分点，时隔七个月再次回升至枯荣线以上，各指标均向好变化 [40] 郑棉市场分析 - 美国联邦政府停摆结束，预计今年四季度美国经济增速低于此前预测，市场聚焦美联储12月降息，后续通胀及就业市场情况将影响降息决策 [41] - 截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，增幅186.84%，商业库存从近五年最低攀升至最高 [41] - 10月底，棉纺织企业棉花工业库存稳中有增，纺企原料库存上升，产成品库存小幅上涨 [41] - 截至11月14日，CRB大宗商品价格指数小幅下跌，文华商品指数上涨0.29%，ICE期棉主力合约价格下跌1.65%，郑棉主力01合约收盘报13450元/吨，持仓减少1.9万手 [41] - 美国农业部11月报告调增全球棉花产量，消费预期持稳，期末库存攀升，报告偏空，短期棉价或承压偏弱运行 [41]