行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 焦煤期货大跌主因供应增加预期，但安监政策持续下供应偏紧格局难根本解决，价格回调幅度有限，建议关注权益高赔率低位布局机会 [2][7] - 动力煤方面，冬储补库进入尾声致煤价涨势放缓，但在安监严格、矿端及港口低库存环境下煤价仍有望保持坚挺，若冷空气带动日耗上行需求释放，煤价仍有上涨空间 [6][22] - 焦煤方面，受淡季钢厂盈利压缩产量主动下降影响，焦煤刚需回落下价格短期或有压制，但供应偏紧下矿端低库存对价格下方形成强支撑，煤价回调幅度有限 [6][23] 市场表现与估值 - 本周煤炭指数（长江）下跌5.79%，跑输沪深300指数2.02个百分点，位列全行业第21位 [6][25] - 子板块中，动力煤指数下跌4.05%，炼焦煤指数下跌8.71%，煤炭炼制指数下跌13.50% [25] - 截至11月21日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为14.43倍、32.53倍，同期沪深300指数市盈率为13.11倍，溢价分别为10.09%、148.09% [29] 动力煤基本面 - 价格方面，截至11月21日秦港动力煤市场价834元/吨，周环比持平 [6][21] - 需求方面，截至11月20日二十五省日耗煤量538.2万吨，周环比增长4.3%，同比减少7.7%；电厂库存1.35亿吨，周环比增加0.9%，可用天数25.1天，周环比减少0.9天 [22][40] - 供给方面，汾渭数据显示“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降0.19个百分点 [22] - 港口库存方面，截至11月21日北方三港库存周环比上升6.73%，同比下降8.36% [22][42] 焦煤焦炭基本面 - 价格方面，截至11月21日京唐港主焦煤库提价1780元/吨，周环比下跌80元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1680元/吨，周环比上涨50元/吨 [21][23] - 焦煤期货主力合约本周累计下跌8.16% [2][7] - 供给方面，样本煤矿产能利用率周环比提升0.07%；甘其毛都口岸日均通关1345车，周环比增加66车，口岸库存突破280万吨 [7][23] - 需求方面，样本钢厂日均铁水产量236.28万吨，周环比下降0.25%，较10月下旬累计下降2%；本周平均成本钢价同步螺纹钢估算毛利为-167元/吨，环比下降41元/吨（-32%），较9月末累计下降142元/吨（-563%） [7][23] - 库存方面，焦煤库存合计周环比下降0.43%，同比下降5.90% [23][51] 投资建议 - 建议全面拥抱煤炭底部反转行情，边际选股遵循三条思路 [8] - 攻守兼备组合：兖矿能源（H+A）、电投能源、新集能源 [8] - 弹性进攻组合：晋控煤业、潞安环能、华阳股份、平煤股份、山煤国际 [8] - 龙头稳健组合：中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [8]