行业投资评级与核心观点 - 报告对行业持积极看法，推荐布局思路更偏稳健，关注低估值个股机会[1][3] - 推荐买入六家公司：三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、药明合联（2268 HK）、巨子生物（2367 HK）、信达生物（1801 HK）、中国生物制药（1177 HK）[3] 市场表现与估值 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨62.8%，跑赢MSCI中国指数32.2个百分点，但10月至今回调8%[1] - 部分个股估值具备吸引力，例如三生制药FY25E市盈率为7.1倍，目标价上行空间达28%；巨子生物FY25E市盈率为16.1倍，目标价上行空间达63%[2] - 多只H股相对A股存在显著折价，例如康希诺H/A价差为-46.01%，昭衍新药为-45.21%[14] 行业驱动因素与趋势 - 跨国企业（MNC）购买资产热情高涨，年底完成多项大型并购，例如雅培以210亿美元收购Exact Sciences，辉瑞以92亿美元收购Metsera[3] - 中国创新药出海表现强劲，2025年1-10月，中国创新药出海总交易金额和首付款占全球同期的38%和50%，显著高于2020年的5%和3%[3] - 已授权创新药管线在海外的临床推进是重要催化剂，例如辉瑞即将为三生制药的707（PD-1/VEGF）启动7项临床，并计划在2026年覆盖超10个适应症[3] - 资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复[1] 政策与宏观环境 - 医保收支压力仍在，2025年1-9月基本医疗保险统筹基金累计收入同比增长4.6%，累计支出同比下滑1.7%[3] - 国家开展第1-8批国家集采品种的全国统一竞价续约，涉及316个仿制药品种，可能导致药品价格进一步下调[3]