行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”（维持评级）[1] 核心观点 - 报告看好火锅产业链龙头，进入四季度火锅与部分宴请餐饮步入旺季，考虑到餐饮板块基数相对较低、年底资金高低切需求及消费政策潜在发力方向，重点推荐锅圈、小菜园、百胜中国、海底捞等 [3] - 基本面表现为股价核心驱动因素，10月基本面较优个股领涨，11月火锅龙头受益于经营旺季来临 [2][7] 行情回顾 - 2025年10月A股/H股/美股连锁餐饮涨幅前5名个股为锅圈、小菜园、蜜雪集团、广州酒家、古茗，锅圈领涨主因其发布经营预告预计25Q3收入同增13.6%-25.8%，核心经营利润预计同增44.4%-66.7% [2][7] - 11月至今沪上阿姨（受H股激励计划催化）及火锅产业链龙头（受益于经营旺季）领涨 [7] 板块动态 - 2025年10月全国餐饮收入5199亿元同比+3.8%，限额以上单位餐饮收入1459亿元同比+3.7%，增速环比9月提速且已超过商品零售增速（+2.8%）[3][11] - 10月CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，受扩内需政策及节假日效应带动 [3][11] 赛道跟踪 - 2025年10月CR10提升幅度较大品类包括：咖啡（26.2%/+2.0pct）、徽菜（5.8%/+0.8pct）、麻辣烫（11.6%/+0.4pct）、披萨（31.4%/+0.3pct）、酸菜鱼（15.2%/+0.3pct）、川菜（2.3%/+0.3pct）[3][15] - CR10下降幅度较大品类为奶茶饮品（21.4%/-2.1pct），但赛道CR20为25.4%，环比9月（25.1%）边际提升 [3][15] 拓店数据 - 餐饮方面：10月西式快餐品牌扩张规模居前，塔斯汀、肯德基、麦当劳、必胜客、乡村基居前5位；部分麻辣烫、酸菜鱼品牌净关店规模居前 [3][24] - 茶饮咖啡方面：10月咖啡品牌扩张居前，挪瓦咖啡、瑞幸咖啡、库迪咖啡、幸运咖门店净增数居前4位；现制茶饮龙头古茗、蜜雪冰城、一点点、茉莉奶白等随后；书亦烧仙草、喜茶门店规模净减居前 [3][24] 核心品牌同店 - 2025年10月受低基数效应及冷冬提前影响，海底捞翻台增速转正；大众餐饮同店表现保持稳健；茶饮赛道受平台补贴退坡影响，龙头品牌同店增速环比有所降速 [3][28] 核心品牌动态 - 锅圈2025Q3营收预计同比+13.6%-25.8%至18.5-20.5亿元，核心经营利润预计同比+44.4%-66.7%至6500-7500万元；前三季度累计净增611家门店，全年净增1000家门店目标可达成率较高 [3][29] - 小菜园官方微信平台数据显示2025年11月计划新开门店29家，下半年门店已累计新增124家 [3][29] - 截至2025年10月31日，幸运咖全国门店突破9500家，较年初实现翻倍增长 [3][31] - 九毛九2025Q3太二/怂火锅/九毛九同店日均销售额同比分别下降9.3%/19.1%/14.8%，太二降幅连续三个季度收窄 [30] 重点公司盈利预测及估值 - 报告覆盖的多家公司获“优于大市”评级，包括美团-W（25E PE -）、小菜园（25E PE 14.0x）、蜜雪集团（25E PE 22.8x）、古茗（25E PE 21.9x）、百胜中国（25E PE 17.7x）、海底捞（25E PE 15.8x）等 [38]