行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [6] 核心观点 - 降息预期反复与AI预期波折导致避险情绪上升，致使工业金属等风险资产回调 [2][4] - 碳酸锂行业短期波动不改长期看好，2026年权益有望领先于商品 [4] - 战略金属如稀土、钨迎价值重估，供给集中度高的钴、镍亦受关注 [4] - 贵金属方面，短期衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配 [4] - 铜铝短期波折不改长期趋势，中长期经济底部与供需结构优化将开启强势周期 [4] 能源金属与小金属 - 锂：行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确；需求端国内动力需求稳步增长，储能需求亮眼，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速；供给端海外资源开发不确定性加剧，行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [4] - 稀土：两部委暂停实施有关稀土物项出口管制，需求修复有望开启新一轮上涨行情；国家强化资源掌控，稀土中长期战略价值凸显；板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进需求修复 [4] - 钨：钨价再启上涨，长期看好中枢上行；近期三季度下游补库需求叠加供给偏紧重启上行行情，供给逻辑强势；存量矿山贫化、新增矿山投产少、再生钨放量弹性有限，供给刚性延续 [4] - 钴：刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛；2025-2027年全球钴市场将面临短缺，价格易涨难跌，利好资源型企业 [4] - 镍：库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，成本支撑下行空间不大；印尼暂停审批新冶炼厂许可证，密切关注RKAB调整审批落地后对镍矿供应影响 [4] 贵金属 - 上周强势美元格局下，金价震荡走低，周内Comex黄金下跌0.5%，SHFE黄金下跌2.8% [4][23][26] - 降息预期反复，小非农ADP疲软带来支撑，大非农超预期令联储降息表述转鹰；金价波动并非趋势转折，短周期降息周期初期少见顶，长周期去美元化央行购金主导再配置 [4] - Q4板块系统性重估启幕，A股大部分黄金股当期近20倍，远期15倍估值具性价比；选股思路从PE/当期产量估值转向远期储量估值 [4] 工业金属 - 价格表现：本周工业金属价格整体走弱，LME 3月期铜下跌0.6%至10778美元/吨，期铝下跌1.8%至2808美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.4%至8.57万元/吨，期铝下跌2.3%至2.13万元/吨 [4][23] - 库存分化：铜库存周环比增加4.27%，年同比增加39.42%；铝库存周环比减少0.42%，年同比减少10.21% [4] - 利润与产能：山东吨电解铝税前利润周环比减少460元至4527元，吨氧化铝税前利润周环比减少6元至-321元；电解铝产能利用率98.21%环比持平，氧化铝产能利用率83.84%环比增加0.26% [4] - 长期观点：尽管短期联储降息预期波折导致震荡，但中长期宏观宽松展望及供给频繁下调（年底年初海外铜企供给易下调，电力紧张压制全球铝供给）支撑铜铝商品逐步开启强势周期；权益端兼具胜率与赔率，铜成长属性、铝红利属性下估值不高 [4] 市场表现回顾 - 行业指数：周内上证综指下跌3.90%，金属材料及矿业(长江)下跌6.81%，跑输上证综指2.91个百分点，在32个长江行业中排名第30位 [13][17] - 细分板块：基本有色金属板块下跌7.91%，能源金属板块下跌6.60%，贵金属板块下跌4.45%，稀土磁材板块下跌5.29% [13] - 个股表现：周内盛新锂能上涨12.16%，大中矿业上涨10.79%；闽发铝业下跌25.40%，常铝股份下跌21.53% [21] - 商品价格：锂产品价格上涨，国内电池级碳酸锂均价上涨6.9%至93元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨4.9%至83元/公斤；金属钴均价上涨1.5%至410元/公斤 [24][28]