报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年11月以来上证综指明显下行，但10年期国债价格却整体震荡甚至跟跌，原因是投资者对权益市场中长期偏乐观，“固收+”基金赎回时倾向卖债补流动性致债券被抛售 [1][6] - 这种情况不会持续，随着降息预期渐起及年底配置行情到来，若权益继续震荡调整，债市收益率或迎来新一轮下行行情，维持含税10年期国债收益率下行至1.70%-1.75%的判断 [1][7] 各部分总结 权益下行，债却跟跌 - 股债跷跷板效应下，一般权益市场下行时债市收益率下行，但今年11月以来上证综指下行，10年期国债价格震荡甚至跟跌，如11月21日上证综指跌2.5%，10年期国债收益率反而上行 [6][11] - “固收+”基金分为高波和低波两类，高波“固收+”基金权益占比高，权益下行时净值回撤大、赎回压力大，可能卖出部分债券资产；低波“固收+”基金权益占比低，为防范赎回压力也可能适当卖出部分债券资产 [7][11] “固收+”基金可能卖债补流动性 - 近期“固收+”基金收益率不佳，利率债收益率窄幅震荡上行，权益偏弱未带来债牛，原因可能是“固收+”基金卖债补流动性 [7][15] - 以含权债基与混合型基金口径看，“固收+”基金总体平均日回报由正转负，11月21日单日-1.4%；权益仓位越高，近一周日回报下降和回撤越明显，如11月21日偏股混合、平衡混合平均日回报分别跌至-2.9%、-2.3%，可转债基与二级债基年初至今最大回撤分别达4.3%和1.3% [15] - “固收+”基金面临赎回压力时，倾向卖出流动性好的利率债应对现金流需求，“卖债保股”既满足流动性需要，又避免在权益市场低位被动减持，导致债市表现平淡，“固收+”基金净值增长因权益弱势承压 [7][15] - “固收+”基金现金储备（活期存款占比约1.3%-1.6%）高于非“固收+”基金（占比约0.7%-0.8%），但市场波动引发赎回时，单日净赎回峰值可能超现金储备水平，且过高现金储备拖累组合收益，面临较强流动性压力时可能出售债券 [7][26]