报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月美联储降息或遇阻，沪铜或震荡运行 [1] - 铜价或以高位震荡趋势为主，沪铜套利机会有限，期权合约建议观望为主 [6][48] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约CU2601价格以震荡行情为主，价格范围在85450元/吨附近至最高86850元/吨左右 [8] - 上周LME铜期货价格以震荡趋势运行，合约价格在10660 - 10848美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，官员对12月是否进一步降息及关税对通胀的影响存在分歧 [14][47] - 部分官员认为进一步降息推高通胀作用大于支撑劳动力市场效果 [14] - 鲍威尔表示12月降息并非板上钉钉，政府“停摆”致数据缺失或暂缓降息 [15] - CME“美联储观察”显示，12月降息25个基点概率为29.8%，维持利率不变概率为70.2%；到明年1月累计降息25个基点概率为49.5%，维持利率不变概率为36.0%，累计降息50个基点概率为14.5% [15][47] 现货分析 - 2025年11月21日，上海物贸铜平均价为85,870元/吨，长江有色市场1电解铜平均价为85,960元/吨，较上一交易日减少610元/吨 [18] - 2025年11月21日，上海、广东、重庆、天津四地现货价格分别为86,490元/吨、86,460元/吨、86,600元/吨、86,570元/吨 [18] - 2025年11月21日，电解铜升贴水维持在上升60元/吨附近，较上一交易日上涨10元/吨 [18] 供需情况 - 中国铜冶炼厂加工费维持低位，2025年11月20日，粗炼费为 - 41.82美元/千吨，精炼费为 - 4.37美分/磅 [24] - 2025年10月，月度精炼铜产量为120.4万吨，较上个月减少6.2万吨，同比上升8.9% [24] - 2025年10月，铜材月度产量为200.4万吨，同比下降3.3% [30] 库存情况 - 2025年11月21日，上海期货交易所阴极铜库存为110,603吨，较上一周增加1,196吨 [34] - 2025年11月19日，LME铜库存为157,875吨，较上一交易日增加17,375吨，注销仓单占比为6% [34] - 2025年11月20日，COMEX铜库存为398,513吨，较上一交易日增加6,835吨 [34] - 2025年11月20日，上海保税区库存11.22万吨，广东地区库存1.72万吨，无锡地区库存4.56万吨，上海保税区库存较上一周增加0.1万吨 [34]