投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司25Q3营收57.97亿元，同比增长28%，调整后归母净利润7.67亿元，同比增长11.7% [2] - 同店复苏趋势有望延续，全球化IP设计零售定位持续拓展成长空间，公司IP零售集团的成长路径愈发清晰 [4] - 预计25/26/27年公司调整后归母净利分别为29.6/34.2/42.1亿元，当前股价对应P/E分别为15/13/11X [5] 业绩简评 - 25Q3调整后归母净利率13.2%，同比下降2个百分点 [2] 经营分析 - 25Q3国内名创营收29.09亿元，同比增长19.3%，海外名创营收23.12亿元，同比增长27.7%，TOPTOY营收5.75亿元，同比增长111.4% [3] - 国内名创Q3同店实现高个位数正增长，截至Q3门店数量达4407家，同比增加157家，环比增加102家 [3] - 海外名创3Q GMV同比增长27.5%，同店低个位数上升，截至3Q25海外总门店数3424家，同比增加488家，环比增加117家 [3] - TOPTOY截至Q3门店数量为307家，同比增加73家，Q3同店增长中个位数 [3][4] - Q3毛利率44.7%，同比微降0.2个百分点，总体平稳 [4] - Q3总开支14.3亿元，同比增长43.5%，主因公司为推动业务发展而对战略性海外直营门店投资 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年营业收入分别为212.63亿元、261.59亿元、318.55亿元，增长率分别为25.12%、23.03%、21.77% [10] - 预计25/26/27年调整后归母净利润分别为29.64亿元、34.19亿元、42.08亿元，增长率分别为8.96%、15.35%、23.07% [10] - 当前股价对应调整后P/E分别为15X、13X、11X [5][10]