报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周泰国中南部大量降雨，天然橡胶海外原料价格上涨，RU仓单降至十三年以来新低，非洲胶成为NR期货（交割）替代品；橡胶市场供应端天然橡胶和合成橡胶均较充足，需求端轮胎开工整体下滑，库存方面天然橡胶和部分顺丁橡胶库存有不同程度变化；建议RU主力01合约和NR主力01合约择机试空，BR主力01合约观望，BR2601 - RU2601套利择机介入，期权观望 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 期现价格：天然橡胶青岛泰混报收14620元/吨（-36元/吨），上海全乳胶报收14850元/吨（+200元/吨）；顺丁橡胶普涨，山东大庆BR9000报收10530元/吨（+160元/吨） [2] - 供应方面：天然橡胶云南提前停割，泰南持续降雨，胶水和杯胶价格均涨约+1%；顺丁橡胶振华重启、浙江石化检修延续，周产量3.19万吨（+0.11万），产能利用率72.64%，茂名石化下周起检修50天，预计产量略降至3.17万吨 [2] - 需求方面：轮胎开工整体下滑，半钢胎69.36%（-3.63%），全钢胎62.04%（-2.25%），终端对涨价抵触，成交转弱 [2] - 库存方面：天然橡胶中国社会库存106.2万吨（+0.5万吨），深色胶累库+0.8%，青岛一般贸易库继续累库，出库率降1.71%；顺丁橡胶样本企业库存3.15万吨（+0.07万吨，+2.24%），期货仓单厂库去库 - 480吨至9050吨，总库存仍高 [2] 本周事件 - 非洲胶成为NR期货（交割）替代品、泰国中南部异常天气、RU仓单降至十三年以来新低 [3] 策略推荐 - 单边：RU主力01合约择机试空，宜在15280点近日低位处设置止损；NR主力01合约择机试空，宜在12285点近日低位处设置止损；BR主力01合约观望 [4] - 套利：BR2601 - RU2601（2手对1手）报收 - 4850点，择机介入，宜在 - 4910点近期低位处设置止损 [4] - 期权：观望 [4] 泰国降雨 - 泰国中南部发生大量降雨，19日天然橡胶产量加权降雨量报收55.52mm/天，创近一年以来新高；周度降雨量短期内超出近6年以来的新高，但市场可能并未交易极端天气 [9] 气候 - 10月，南方涛动指数上涨至10.9点，同比上涨+6.7%；9月，厄尔尼诺指数连续5个月降温至 - 0.5℃，同比降温 - 0.2℃；气候数据连续2个月企稳回升，利多天然橡胶 [13] 仓单集中注销 - 截至上周五，上期所RU合约库存遇到期集中注销，小计环比去库 - 50.2%至7.87万吨，创2012年11月以来新低；库存小计高于库存期货+3.91万吨（往年同期为+4.06万吨），利多天然橡胶 [22] 非洲胶成为NR合约的替代品 - 非洲胶将是NR合约的替代品，默认与NR标准品存在品质差异，由上期所公布升、贴水（大概率贴水），仓单持有者不能拒绝替代品的交割；关键是非洲胶的升贴水，贴水越大对现有合约影响较小，贴水越小甚至平水会对NR合约现有的定价造成较大冲击 [27] 合成橡胶端的充足的供应 - 9月，顺丁橡胶表观消费增至13.15万吨，同比增量+22.9%，连续2个月边际增量，自2024年10月以来趋势性增量；9月，丁二烯表观消费量降至49.47万吨，同比增量+17.2%，连续2个月边际增量，自2024年9月以来趋势性增量 [45] 天然橡胶端的充足的供应 - 9月，ANRPC胶盟天然橡胶总产量减产至110.2万吨，同比增产+4.6%，连续4个月边际增产；9月，ANRPC胶盟天然橡胶总出口量连续3个月增量至82.6万吨，同比增量+4.6%，涨幅连续3个月收窄 [53] BR端关键是关注库存变化 未提及具体内容 橡胶下游越远越强，越近越弱 - 截至2025年11月，中证1000指数连续7个月上涨，报收7506点，同比上涨+45.1%；2025年11月，欧洲汽车行业指数小幅回升至 - 29.7点，同比上涨+39.9点，连续第5个月同比上涨；2025年9月，国内橡塑业用电量连续4个月增量，报收177.1亿度，同比增长+10.9%，涨幅创2024年1月以来新高；2025年9月，国内外胎累计产量同比增产+1.5%，涨幅小于8月 [65] 青岛保税区库存累库（更新） - 截至2025年11月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比上期增加0.31万吨，增幅0.70%；保税区库存6.66万吨，降幅1.76%；一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少0.05个百分点，出库率减少1.53个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.37个百分点，出库率减少1.71个百分点；海外船货到港入库依旧维持高水平，保税库去库胶种主要是非洲胶；工厂前期人混补货充足，一般贸易库出库多为前期订单提货，周期内天然橡胶价格上涨，下游备货意愿低，新订单较少，一般贸易库存延续累库 [71] 混合基差小幅回落，驱动利多，估值支撑不足 - 10月，国内混合胶进口26.1万吨，同比减少 - 10.2%，连续3个月边际减量，利多混合基差；9月，全球汽车销量回升至855万辆，同比增长+9.1%，连续8个月边际增量，利多混合基差；10月，国内制造业PMI回落至49.0%，同比下跌 - 2.2%，美国制造业PMI回落至48.7%，同比上涨+3.8%，中美制造业PMI增速小幅放缓，利多混合基差；10月，国内商用车减产至36.4万辆，乘用车连续3个月增产至299.5万辆；9月，韩国商用车产量报收2.1万辆，乘用车产量报收31.3万辆，中韩汽车连续2个月边际增产，利空混合基差 [78] 橡胶消费（更新） - 本周全钢轮胎市场运行放缓，整体成交一般，市场渠道环节补货意愿略有减弱，传统基建等户外作业开工较低，货运市场运营承压，终端市场缺乏换胎驱动，轮胎传导缓慢，社会轮胎库存仍处高位；全钢轮胎本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.70%，较上周走低0.84个百分点，较去年同期走高5.70个百分点；半钢轮胎本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.37%，较上周走低0.08个百分点，较去年同期走低4.38个百分点 [86]