报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面买船推进加快价格高位回落 美豆短期偏弱震荡 M2601合约承压回落价格短期偏弱运行 [5][6] - 油脂方面继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 短期高位调整风险较大 中长期走势宽幅震荡 [80][82] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月21日 华东现货报价2970元/吨 周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨 周度下跌80元/吨；基差报价01 - 40元/吨 基差上涨30元/吨 美豆高位回落 巴西升贴水报价走弱 打压连盘价格表现 [6][8] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲 结转库存下调至2.9亿蒲 美豆整体供需收紧但程度有限 [6] - 截至11月15日 巴西大豆播种率为69.0% 未来两周降水改善利于播种推进；截至11月19日 阿根廷新作大豆播种进度24.6% 低于去年同期 [6] - 11月国内大豆到港量正常 国内油厂积极采买12 - 1月船期 增加国内供应 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 饲料需求量同比增幅在7%以上 [6] - 豆粕性价比提升 部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 [6] - 截至最新 全国油厂大豆库存下滑至747.71万吨 较上周减少14.24万吨 减幅1.87% 同比去年增加217.11万吨 增幅40.92%；全国油厂豆粕库存微降至99.29万吨 较前一周减少0.57万吨 减幅0.57% 同比去年增加21.43万吨 增幅27.52% [6] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲 底部价格预计在1000美分/蒲附近 美豆底部支撑较强 [46] - 按照最新巴西升贴水报价215美分、1100美豆、汇率7.1、油粕比2.7计算出豆粕成本在3185元/吨 [56] 行情小结 - 美豆暂无利多支撑叠加南美播种生长积极 预计美豆偏弱震荡 升贴水报价偏弱 国内买船加快后M2601合约承压回落 价格短期偏弱运行 后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月21日当周 棕榈油主力01合约较上周跌94元/吨至8550元/吨 广州24度棕榈油较上周跌120元/吨至8470元/吨 棕榈油01基差较上周跌26元/吨至 - 80元/吨 [82][83] - 豆油主力01合约较上周跌66元/吨至8190元/吨 张家港四级豆油较上周跌120元/吨至8440元/吨 豆油01基差较上周跌54元/吨至250元/吨 [82][83] - 菜油主力01合约较上周跌107元/吨至9816元/吨 防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10240元/吨 菜油01基差较上周跌23元/吨至424元/吨 [82][83] 棕榈油 - MPOB10月报告显示马棕油产量供需双增 10月期末库存升至246万吨 高于市场预估 报告利空影响有限 [82] - 11月1 - 20日马棕油出口环比下滑14.1 - 40.62% 产量环比增长10.32% 11月马来可能继续累库 近端压力庞大 [82] - 美国能源部撤销清洁能源办公室 利空生物燃料 拖累马棕油 [82] - 市场对印度棕油进口需求以及2026年印尼出口减量有所期待 [82] - 国内部分10月船期棕油延期到港 11月到港量预计庞大 截至11月14日当周 国内棕油库存大幅累库至65万吨 [82] 豆油 - USDA11月报告下调25/26年度美豆库存和出口 整体影响中性偏空 [82] - 市场关注美豆出口与生柴落地情况 美豆出口进度慢于目标 美国能源部相关举措打击美豆油生柴需求 美豆短期高位调整 底部有支撑 [82] - 10月起大豆到港量下滑 截至11月14日当周 豆油库存小幅去库至114.75万吨 中长期大豆供应预计相对充足 限制豆油去库速度 [82] 菜油 - 中加关系暂无突破性进展 四季度国内菜籽供需维持紧张 10月国内菜籽进口量为零 沿海菜籽库存极低 大部分菜籽压榨厂停机 [82] - 菜油进口量为历史中等水平 国内菜油持续去库 截至11月14日库存降至45.02万吨 [82] - 11月底澳菜籽买船将陆续到达 国内菜油抛储持续 12月菜油供需将出现边际改善 加拿大菜籽滞销存在态度转松可能 政策端风险仍存 [82] 周度小结 - 短期国内油脂高位调整风险较大 但潜在利多限制调整幅度 棕油相对偏弱 菜油相对偏强 [82] - 中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况 预计油脂走势宽幅震荡 [82] 策略建议 - 豆棕油合约短期继续偏弱震荡 关注前期支撑位表现 [82]