投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司递延收入高增积蓄增长动能，看好游戏出海及新游上线驱动成长，维持"买入"评级[5] - 基于2025年第三季度业绩，报告下调了2025-2027年业绩预测，但看好储备游戏上线、优质产品出海及AI赋能深化共同驱动公司业绩增长[5] 财务表现与估值 - 2025年第三季度实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[5] - 2025年第三季度归母净利润86亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2%[5] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点[5] - 2025年第三季度净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元（前值分别为375亿元、405亿元、464亿元）[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.6倍、15.5倍、13.8倍[5] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务实现收入233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%[5] - 游戏业务毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点[5] - 收入同比增长主要源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等[5] - 收入环比增长主要源于《梦幻西游》端游、《逆水寒》手游等[5] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万[5] 游戏业务增长动能 - 《天下》等老游戏全面升级或驱动流水回升[5] - 海外产品日趋丰富，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜[5] - 《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万[5] - 新游《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万[5] - 新游《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端[5] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%[5] 云音乐与有道业务表现 - 云音乐2025年第三季度实现收入19.6亿元，同比下降1.8%[6] - 云音乐2025年第三季度毛利率为35.4%，同比提升2.6个百分点[6] - 云音乐推出"AI调音大师"，优化用户体验[6] - 有道2025年第三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9%[6] - 有道收入增长主要系在线营销服务同比增长[6] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%（2024年第四季度约为70%）[6] - 有道AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高[6] 股价与市值信息 - 当前股价为204.60港元[1] - 一年最高价为248.00港元，最低价为129.40港元[1] - 总市值为6,587.23亿港元[1] - 流通市值为6,477.62亿港元[1]