投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并予以维持 [2][5][7][49] 核心观点 - 公司单三季度销量与收入实现高速增长，销量达11.6万辆，同比增长149.3%，总收入达203.8亿元，同比增长101.8% [2][11] - 公司通过持续降本增效，盈利能力显著改善，2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，净亏损收窄至-3.8亿元 [3][15] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，通过第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON及飞行汽车等产品矩阵，打造未来出行新范式 [4][23][49] - 短期来看，新车型走量及纯视觉方案落地将高阶智驾渗透至20万以内市场，明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，经营周期持续向上 [5][49] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为885/1280/1472亿元，归母净利润预计于2026年转正，达到27亿元 [5][49][51] 财务业绩表现 - 2025年第三季度业绩：销量11.6万辆（同比+149.3%，环比+12.4%），总收入203.8亿元（同比+101.8%，环比+11.5%），净利润-3.8亿元（去年同期为-18.1亿元）[2][11] - 2025年前三季度业绩：累计销量31.3万辆（同比+217.8%），累计总收入544.7亿元（同比+120.0%），累计净利润-15.2亿元（去年同期为-44.6亿元）[11] - 收入拆分：2025Q3汽车销售收入180.5亿元（同比+105.3%，环比+6.9%）；服务及其他收入23.3亿元（同比+78.1%，环比+67.3%）[2][11] - 盈利能力：2025Q3毛利率20.1%（同比+4.9pct，环比+2.8pct），净利率-1.9%（同比+16.0pct，环比+0.7pct）[3][15] - 费用控制：2025Q3研发费用率11.9%（同比-4.3pct），销售、行政及一般费用率12.2%（同比-3.9pct）[3][15] - 业务毛利率：2025Q3汽车业务毛利率13.1%（同比+4.5pct），服务及其他利润率74.6%（同比+14.5pct）[3][19] 销量与业务指引 - 近期交付：2025年10月公司交付量4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][21] - 季度指引：公司预计2025年第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，按年增长约36.6%至44.3% [4][21] - 分车型销量（2025Q3）：G6为24,179辆，G7为15,312辆，G9为6,747辆，P7为9,431辆，X9为5,876辆，M03为45,638辆，P7+为15,605辆 [22] 技术进展与战略定位 - 第二代VLA系统：公司发布以视觉为核心的Vision-Language-Action融合系统，实现端到端融合，推理效率更高，反应更快 [31][33] - 技术支撑：搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [32] - 功能落地：基于第二代VLA的“小路NGP”功能将上线，复杂小路平均接管里程提升13倍；2025年12月底启动先锋用户共创，2026年第一季度向Ultra车型全量推送 [35] - 技术开源与合作：第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众汽车成为其首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [35] - Robotaxi规划：计划于2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力达3000TOPS，并预埋双冗余硬件架构确保安全 [37][41] - 人形机器人IRON：推出全新一代IRON人形机器人，拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，并行业首发应用全固态电池，计划2026年年底实现规模量产 [42][45][46] - 生态合作：高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴；宝钢将成为IRON机器人项目的生态合作伙伴，探索工业场景应用 [41][46]