报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 部分顺丁装置计划内轮检，但整体开工率逐步回升 丁二烯成交重心上移，顺丁主流供价逐步上调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止2025年11月20日，中石化化销BR9000出厂价格在10700元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价格在10700 - 10800元/吨 [6] - 本周山东市场顺丁橡胶价格僵持整理，现货价格区间在10000 - 10800元/吨 周内原料端买盘跟进良好，成本面支撑走强带动顺丁橡胶供价及市场价格小幅探涨 部分两油资源现货不多，贸易商报价持续溢价，民营资源试探小幅挺价，但下游对挺价抵触情绪逐步升温，中间商成交明显转弱，部分民营品牌基差一度扩大至400 - 500元/吨水平 [6] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量1156万吨（175%），产能利用率为7253%；高顺顺丁产量292万吨（388%），产能利用率为7264% [3] - 丁二烯方面，周内南京诚志、斯尔邦、燕山石化、广州石化、镇海炼化等装置维持停车状态，广西石化稳定释放产量，影响总产量仍有增加；顺丁橡胶方面，振华新材料高顺顺丁橡胶装置重启，浙江石化顺丁橡胶装置停车检修，茂名石化顺丁装置预计下周执行常规检修 [3] 需求 - 半钢胎市场，周期内延续平稳态势 四季胎市场走势平淡，渠道以刚需补库为主，库存去化节奏未明显变化；雪地胎货源供应充裕，终端成交稳步推进，需求释放趋势持续 [3] - 全钢胎方面，本周期环比上周表现相对平稳，市场成交延续弱势，季节性淡季效应下需求转弱，渠道库存相对充足，商家补货意愿有限 预计随着库存消化，以及月度进货任务牵制，下周期代理商仍有进货存在，亦有向渠道压货的行为发生 [3] 库存 - 上周丁二烯港口库存为398万吨，环比37.24%；上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存为3151万吨，环比2.24% [3] - 丁二烯方面，上周炼厂多数装置稳定运行，部分企业库存受下游负荷及外销成交节奏影响而略有增加 港口库存受到船货到港相对集中，且现货拉涨成交缓慢，加重库存累积情况；顺丁橡胶方面，原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动 [3] 基差 顺丁橡胶华北基差 - 335元/吨，华东基差 - 135元/吨，华南基差 - 85元/吨 [3] 价差/价比 - RU - BR价差4855元/吨（1.78%）；NR - BR价差1900元/吨（4.40%）；BR - SC比价0.21% [3] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利 - 1514元/吨；碳四抽提生产毛利194.88元/吨 [3] - 顺丁橡胶生产毛利784元/吨，毛利率7.91% [3] 地缘、宏观 - 美国劳工部公布的9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预期的5万人，但失业率升至4.4%；同时，劳工部下修了7月及8月的非农就业数据 [3] - 美国对俄罗斯顶级石油公司Rosneft和Lukoil的制裁于11月21日生效 [3] - 中美关税预期在11.27达成减免协议 [3] - 乌克兰和美国代表团将在瑞士就未来可能与俄罗斯达成的和平协议参数举行磋商 [3] - 因日本首相关于台湾问题的言论，中日关系恶化，中国方面采取了相应反制措施 [3] 投资观点及交易策略 - 投资观点：中性，部分顺丁装置计划内轮检，但整体开工率逐步回升 丁二烯成交重心上移，顺丁主流供价逐步上调，合成加工利润依旧良好，盘面价格震荡走强 [3] - 交易策略：单边无；套利关注多BR空NR/RU；风险关注下游需求、成本变化、装置检修情况、地缘政治 [3] 价格数据 中国顺丁橡胶（BR9000） - 国内出厂价方面，中石化各厂及中油华东部分厂11月21日价格多为10700元/吨，较11月20日无变化，较11月13日有不同程度上涨，涨幅多为3.88%；山东齐鲁较11月20日下跌150元/吨，跌幅1.42%，较11月13日下跌50元/吨，跌幅0.48%；华东、华南地区部分市场价较11月20日有不同程度涨跌 [7] 中国合成橡胶产业链 - 丁二烯（BD）：出厂价大连恒力较11月13日上涨500元/吨，涨幅7.56%，中石化华东扬子较11月13日上涨200元/吨，涨幅2.86%；市场价杭州较11月13日上涨100元/吨，涨幅1.44%，山东较11月13日上涨200元/吨，涨幅2.80% [8] - 顺丁橡胶（BR）：出厂价中石化各厂及中油华东大庆较11月13日上涨400元/吨，涨幅3.88%；市场价华北地区较11月13日下跌150元/吨，跌幅1.47%，华东地区较11月13日上涨50元/吨，涨幅0.49%，华南地区较11月13日上涨100元/吨，涨幅0.98% [8] - 丁苯橡胶（SBR）：出厂价中石化华北齐鲁1502、中油华东吉化1502较11月13日上涨400元/吨，涨幅3.81%，中石化华北齐鲁1712较11月13日上涨400元/吨，涨幅4.21%；市场价各地区较11月13日有不同程度上涨 [8] 装置检修数据统计 丁二烯装置 2025年有多套丁二烯装置进行检修或停车，如斯尔邦石化、中韩石化、中化泉州石化等，涉及不同的检修产能、停车时间和开车时间 [10] 高顺顺丁橡胶装置 - 中石化旗下燕山石化、齐鲁石化、茂名石化等，中石油旗下大庆石化、独山子石化等，以及其他企业如新疆蓝德、齐翔腾达等的高顺顺丁橡胶装置大多正常运行，但部分有未来变动计划，如茂名石化计划11月末起停车检修50天附近，浙江传化12万吨/年顺丁橡胶装置计划12月初起停车检修等 [10] 市场价格走势相关系数 展示了合成橡胶、天然橡胶相关品种价格走势在1个月和3个月的相关系数热力图，涉及原油、丁二烯、丁苯、泰标等多种品种 [9]