报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货交易逻辑转向“弱需求”，考虑1 - 5反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司10月针叶浆报价下降、阔叶浆上涨，2025年10月中国纸浆产量环比上涨10.2%，供给端较为宽松 [4] - 需求方面，主要木浆用纸产量基本稳定，白卡纸价格明显上涨且有去库趋势，生活用纸价格略有上涨，其余纸种保持稳定 [4] - 库存方面，截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量环比上涨3.0%，连续两周累库 [4] - 投资观点为考虑1 - 5反套，交易策略套利为1 - 5反套，需关注老仓单注销和新仓单注册情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 本周纸浆大幅下跌，交易逻辑转向针叶浆本身的弱需求，基本面表现为“针弱阔强”，阔叶浆价格坚挺，纸厂暂未有投机补库需求 [8] - 阔叶浆价格稳定，针叶浆价格下跌，如针叶浆银星价格周环比下降80元/吨，阔叶浆金鱼价格周环比持平 [17] - 十月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨 [20] - 截至2025年11月24日，纸浆期货合约总持仓量较上周下降5.91%，主力合约持仓量较上周下降19.34% [23] 纸浆供需基本面数据 - 十月针叶和木片进口量下降，纸浆总进口量环比下降11.31%，阔叶木片进口量环比下降34.94% [5][26] - 纸浆港口库存上涨，老仓单注销量增加，海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存为46天 [34][39] - 下游需求方面，生活用纸价格月环比上涨0.3%，其余纸种稳定或有小幅度变化，如双胶纸价格月环比持平，铜版纸价格月环比下降0.4% [43] - 2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸产量环比上涨4.8%，铜版纸产量环比上涨2.4%等 [48] - 截至2025年10月，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸库存量月环比有不同程度上涨 [55] - 截至2025年11月20日，双胶纸总库存周环比上涨0.3%，库存可用天数周环比上涨0.15天 [62] - 截至2025年11月21日，双胶纸生产成本周环比下降0.3%，生产毛利润周环比上涨16元/吨 [69] - 2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数环比持平，阔叶浆库存可用天数环比下降1天，截至2025年8月美国纸制品产能利用率环比下降0.29%，7月纸制品库存销售比环比下降0.04 [72] 纸浆期货估值 - 截至2025年11月21日，山东俄针基差较上周上涨122元/吨，山东银星基差较上周上涨172元/吨，纸浆12 - 1月差较上周上涨42元/吨 [81] - 截至2025年11月21日，针叶浆进口利润周环比下降104元/吨，阔叶浆进口利润较上周下降3元/吨 [85]