报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场供需矛盾不清晰，需关注产业矛盾，等待减产逻辑兑现；焦煤焦炭市场短期单边以短线思路对待，中长线观望；铁矿石市场基本面偏空，操作偏向逢高空[6][30][87] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给：本周铁水产量弱稳，未能延续上涨，当周铁水产量 -0.6 至 236.28 万吨；废钢日耗持稳，略低于去年同期；后续产量总水平趋向于压减，12 月钢厂有减产计划，但目前铁水产量压减不够，进一步压减后或对钢材有正向驱动[7] - 需求：周频率上，钢材季节性需求趋于转淡，库存尚可维持去化，本周供需重回双强，基本面矛盾无清晰变化方向；今年需求呈现刚需托底，投机需求偶尔脉冲表现、总体清淡，外需刚性的分化特征；价格跌有买盘支撑，追高驱动不足[7] - 库存：五材库存保持去化，库存绝对水平高于季节性，周度频率重回双强，持续性待观察；日度高频看，价格买涨驱动力和动能不持续；库销比总量回落，但热卷、冷轧、螺纹等绝对水平高于往年同期，库存去化慢，倒逼产量自发调降[7] - 基差/价差：热卷基差小降，螺纹基差小扩；截至周五，rb2601 华东地区（杭州）基差 103，周环 +69；hc2601 华东区域（上海）基差 0，周环比 -4[7] - 利润：长流程即期利润微薄，电炉多数亏损，钢联统计钢厂盈利率跌破 37.66%，周降幅 -1.3%[7] - 估值：热卷基差略好于螺纹，更适合介入期现正套；产业维度，钢厂生产利润微薄，产业相对估值不高[7] - 宏观及风偏：新观察期在 12 月初以后，短期宏观预期偏真空[7] - 投资观点：观望，重点观察产业矛盾，钢材期价静态估值不高，打压价格安全边际不足，涨价驱动力缺失，需求爆发力弱，刚需转弱，投机需求脉冲表现，钢厂有减产担忧，产业上下游无法形成共振逻辑，需等待减产逻辑兑现[7] - 交易策略：单边观望，套利暂无，关注热卷期现正套机会[7] 焦煤焦炭 - 需求：钢材供需向好，本周五大材表需 894.16（+33.56），产量 849.91（+15.53），表观需求未随季节性走弱，去库加快；铁水小幅下降，本周 247 家钢厂样本日均铁水产量 236.28（-0.60），钢厂盈利率 37.66%（-1.30%），预期铁水下降未结束，后续高炉检修或增加[30] - 焦煤供给：国内煤矿产量回升有限，主产区部分停减产煤矿恢复，但部分受井下条件限制产量偏低，安全检查影响少数矿点短暂停产；蒙煤通关维持高位，口岸贸易企业积极出货，下游采购意愿不足，成交氛围冷清；海煤报价上涨，截至 11 月 20 日，澳洲峰景煤 CFR 报价 214.2 美元（+3.25），一线主焦煤 CFR 报价 205.5 美元（-5）[30] - 焦炭供给：焦化利润修复，本周焦炭日均产量 108.9（-0.3），焦化利润 19（+53），产量受检修限产等因素影响下降，但利润随第四轮提涨落地快速修复，市场提降预期增强[30] - 库存：下游采购节奏放缓，以消耗原有库存为主，上游库存累积，原料价格走弱[30] - 基差/价差：焦炭第四轮提涨落地后仓单成本为 1750+，港口贸易报价提前回落，折仓单成本 1626，与盘面平水，计价 2 - 3 轮提降预期；蒙煤仓单成本在 1200 附近，受仓单处理问题影响，实际仓单成本更低，近月合约贴水[30] - 利润：钢厂盈利率 37.66%（-1.30%），焦化利润 19（+53）[30] - 总结：本周宏观扰动，12 月美联储降息预期下降，市场风险偏好下行，黑色板块炒作环保督导组进驻时间后回落，煤焦领跌；基本面数据表现不错，但煤焦价格下跌，因下游补库暂告一段落，期现随期货下跌兑现出货；估值角度，本轮下跌接近尾声，焦炭 1630 计价 2 - 3 轮提降预期，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需焦煤供给持续回升；驱动角度，下游预计 12 月中旬开启新一轮补库[30] - 交易策略：单边短线为主，中长线观望，套保空单兑现离场[30] 铁矿石 - 供给：本期发运数据环比回升 1.8 万吨/天至 464 万吨/天，主要来自巴西地区，澳洲环比下滑 17.6 万吨/天，巴西环比回升 18.1 万吨/天，非主流矿环比回升 1.3 万吨/天至 76.5 万吨/天；中国到港总量环比回升 4.4 万吨/天，澳洲到港小幅下滑 1.5 万吨/天，巴西到港环比下滑 11.2 万吨/天，非主流到港回升 17.1 万吨/天[87] - 需求：本期钢厂铁水产量小幅下滑至 236.28 万吨（-0.6），检修来自河北、河南等多地区钢厂，因亏损加剧、市场需求回落；钢厂盈利比例延续下滑，环比下滑 1.3% 至 37.66%，预计铁水仍将在 235 左右小幅波动；本期 47 港日均疏港量回升至 343.39 万吨的高位，叠加卸货量下滑，港口库存小幅下滑，压港船舶量上升，库存压力仍存；本周钢材表需回升，主要来自螺纹钢、热卷、中厚板，五大材表需环比超季节性回升，但后续表需能否持续有待考量，热卷压力较大，库存远超季节性[87] - 库存：本期 47 港港口库存环比下滑 77.99 万吨，后续供给稳定、需求走弱情况下，库存将延续小幅累库[87] - 利润：钢厂利润延续下滑，已影响铁水产量[87] - 估值：短期内估值处于中性[87] - 总结：近期商品市场除个别品种外整体偏震荡，黑链指数抵达震荡区间下沿，关注支撑；基本面看，铁矿石短期到港稍有走弱，后续发运影响不大，中期铁水承压库存将累库；本期铁水回落因需求走弱和亏损致高炉检修，钢厂利润影响生产意愿，预计后续更多波动来自钢厂盈利率下降导致减产，供需影响下港口库存将上升，虽价格在区间底部反弹，但受库存压力区间难突破，操作偏向逢高空[87] - 交易策略：单边空单持有，套利暂时观望[87]