报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期关注中国采购美豆情况或支撑美盘 若无明显天气问题 12 - 1月预期转向交易南美新作丰产压力 关注新作贴水走势 预期拖累豆粕盘面定价 M05建议逢高空 [5] - 单边策略为震荡 套利策略为观望 需关注政策和天气风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面 USDA11月供需报告将2025/26年度美豆单产、出口和结转下调 压榨维持不变 利多不及预期；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨 截至11月15日巴西大豆播种率为69.0% 截至11月13日阿根廷2025/26年度大豆种植率为15% 需留意巴西南部和阿根廷北部偏干及弱拉尼娜天气影响；11 - 12月国内豆粕预期去库 四季度供应仍显宽松 12 - 1月船期买船进度偏慢 明年一季度供应缺口暂不确定；中加现行贸易政策下 国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量 2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面 畜禽短期预期维持高存栏 产能去化尚不明显 支撑饲用需求 但养殖利润亏损 国家政策倾向控生猪存栏和体重 或影响远月供应；豆粕性价比相对较高；近期豆粕下游远月成交放量 提货表现良好 菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位 预期11 - 12月去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位 菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面 基差中性 [5] - 利润方面 国内大豆买船榨利较差 加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面 从榨利角度看 豆粕盘面价格处于估值偏低位置 从基差角度看 豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策方面 美方表示中国近期将采购1200万吨美国大豆 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调 [32] - 11月报告显示菜籽库消比下降 [38] - 全球菜籽产量分布中 加拿大占22% 欧盟占21% 中国占18% 印度占13% 澳大利亚占7% 乌克兰占4% 其他占15% [43] - 美豆国内榨利情况为压榨利润上升 [50] - 本周未公布美豆出口销售数据 [61] - 国内大豆、豆粕库存高位 饲企库存低位 [78] - 豆粕远月成交放量 提货表现良好 [98] - 猪价小幅下滑 体重去化不明显 [117]