报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木基本面趋弱已被盘面计价，当前估值偏低，考虑反弹后做空，需关注国内需求情况 [4] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，2025年10月新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%，其中41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2%，驱动偏空 [4][21] - 需求方面，11月10 - 16日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.56万方，较上周减少1.06%，驱动偏空 [4] - 库存方面，截至11月14日，国内针叶原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%，驱动偏空 [4] - 估值方面，当前原木低于交割成本，估值偏低，为中性 [4] 期货及现货行情回顾 - 原木期货本周低位震荡，远月合约大跌后估值偏低，进一步下跌空间受限，近月合约因国产材交割压力大继续下跌，现货偏弱运行 [9] - 截至2025年11月21日，原木期货合约总持仓量为23721手，较上周上涨8.6%；主力合约2601持仓量为17585手，较上周上涨10.2% [10] - 截至2025年11月21日，山东辐射松3.9米小A/中A/大A为690/750/850元/m³；5.9米小A/中A/大A为730/770/950元/m³；江苏辐射松3.9米小A/中A/大A为700/750/800元/m³；5.9米小A/中A/大A为740/770/840元/m³ [12] 原木供需基本面数据 - 2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%；1 - 10月，进口总量约1992.38万立方米，同比减少8.04% [18] - 2025年10月，中国自新西兰进口针叶原木总量约149.58万立方米，月环比减少0.23%，同比增加12.47%；1 - 10月，进口总量约1500.78万立方米，同比增加1.80% [18] - 2025年10月，新西兰原木离港船只约54条，月环比增加8条，总发货量约201.3万方，较9月增加14%，41条船发往中国，发货量约150.2万方，占比75%，较9月增加2% [21] - 截至2025年11月，辐射松CFR报价在115 - 117美元/JASm³，折合人民币810 - 825元/m³，进口利润在 - 56元/m³左右；2025年10月新西兰港库AWG价格为125纽币/JASm³，出口成本约为111美元/JASm³，出口利润约为4.6纽币/JAS/m³ [25] - 截至11月14日，国内针叶原木总库存为295万方，较上周增加2万方，周环比增加0.68%；辐射松库存为243万方，较上周增加2万方，周环比增加0.83%；北美材库存为9万方，较上周减少1万方，周环比减少10.00%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方 [29] - 截至11月14日，全国针叶原木库存总量295万方，较上周增加0.68%；其中山东港口针叶原木库存总量1954000方，较上周增加2.04%；江苏港口针叶原木库存总量836562方，较上周增加1.46% [29] - 11月10 - 16日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.56万方，较上周减少1.06%；其中山东港口针叶原木日均出库量为3.67万方，较上周减少3.17%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.44万方，较上周增加7.02% [32] - 截至2025年11月21日，山东地区木方价格1250元/m³，周环比持平；江苏地区木方价格1260元/m³，周环比下降10元/m³；山东地区加工利润 - 3.8元/m³，周环比持平；江苏地区加工利润为 - 9.2元/m³，周环比上涨5元/m³ [35]