报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周聚乙烯市场供需双弱价格震荡下跌下游刚需拿货上游库存累积较多；PP市场供需压力依然较大虽检修增多小幅缓解供应压力但价格阴跌市场情绪偏弱库存去化 [5][10] 各目录总结 PE周度核心变化与策略 - 供应端：本周聚乙烯产量67.03万吨（-0.35万吨）产能利用率82.71%（-0.43%），预计下期产量68.29万吨（+1.26万吨）；埃肯森美孚LD50万吨临停；外商年底最后一轮报盘，中东资源船期延后，美国库存压力减轻，报价减少，市场观望情绪浓厚 [5] - 需求端：PE下游各行业整体开工率44.69%（+0.20%），棚膜需求由北向南转移，部分企业处于生产旺季但订单以短期小单为主，地膜进入需求淡季，包装膜市场交易环境改善有限，终端采买仍偏刚需 [6] - 库存：两油去1.09万吨，煤化工去0.25万吨，贸易商持平，港口去0.9万吨，合计去2.26万吨 [6] - 估值：11月上半月去库，下半月压力偏大；12月去库；纵向估值油制、乙烯制和石脑油制利润略走强，煤制利润继续走弱；横向估值标品走弱50 - 90，基差维持；月差结构15月差-61（+1） [6] PE周度价格数据 - 价格价差：线性华北、华东、华南等价格有不同程度下跌，标品走弱50 - 90 [8] - 基差月差：L01、L05周度变化分别为-83、-84，15月差周度变化为1 [8] - 进出口：进口利润周度变化-83，进口成本周度变化367 [8] - 上游利润：油制利润周度变化16，煤制利润周度变化-115 [8] - 下游利润：地膜利润周度变化50 [8] - 品种套利：主力L - P周度变化34，主力L - 3MA周度变化70 [8] PP周度核心变化与策略 - 供应端：本周聚丙烯产量80.83万吨（-1.39万吨），产能利用率78.28%（-1.35%），检修损失量16.968万吨（+2.043万吨），下周产量预计81.3万吨（+0.47万吨）；目前01合约新装置已投产结束；亚洲聚丙烯市场价格延续弱势，CFR中国均聚价格持续相对低位，进口套利窗口持续关闭，市场接盘意愿谨慎 [12] - 需求端：PP下游整体开工率53.57%（+0.29%），PP无纺布、PP管材等开工上扬，注塑、CPP需求放缓开工下滑 [12] - 库存：截止11月20日，上游去2.62万吨，贸易商去0.29万吨，港口去0.11万吨 [12] - 估值：10 - 12月新装置投产+供应增加，而需求增速放缓供需差负值收窄，01合约终点压力偏大；纵向估值油制走强，煤制和PDH制利润走弱；横向估值标品走弱50 - 100，非标走弱20 - 50；月差结构15月差-117（-16） [11][12] PP周度价格数据 - 价格价差：拉丝华东、华北、华南等价格有不同程度下跌，标品走弱50 - 100 [13] - 基差月差：PP01、PP05周度变化分别为-117、-101，PP15月差周度变化为-16 [13] - 进出口：丙烷CFR华东周度变化8，出口利润美金周度变化12 [13] - 上游利润：油制利润周度变化-103，煤制利润周度变化-70 [13] - 品种套利：01L - P周度变化34，盘面MTO周度变化36 [13] 烯烃价差 - 价格走弱，基差走弱；月差走强，MTO利润修复较多 [14][20] 非标比价 - HD - LL价差走弱 [27] PE供应 - 产量小幅下降 [34] PP供应 - PP产量继续回升，PDH开工下降 [41] 单体 - 煤继续走强 [48] PE利润 - 加权利润修复 [55] PP利润 - 煤制利润偏弱；聚丙烯利润分化，油制利润、煤制利润下滑，MTO、PDH和外采丙烯制利润修复 [62][69] PE库存 - 库存累积 [70] PP库存 - 上游库存累积，两油累2.55万吨，煤化工去0.55万吨，PDH去0.02万吨，港口累0.23万吨，贸易商去1.13万吨 [77] 库存仓单 - 仓单注册量同比高位，高仓单+基差持续偏弱，反映现货压力仍偏大 [84][85] 全球价差 - 海外市场涨跌互现，外盘报盘减少，市场观望情绪浓厚 [88][89] 进出口 - 10月进口预计持平；2025年PE累计进口量1000.37万吨，同比-1.87%，9月进口量102.22万吨，同比-10.07%，环比+7.58% [95][96] PE需求 - 开工见顶，新增需求乏力，下游订单以短期小单为主，整体新增需求乏力，难以对市场形成有效支撑 [103][111][112] PP需求 - 下游分化，改性较好；下游开工率整体延续小幅走高趋势，需求呈现结构性分化，日用消费领域稳中向好，工业领域需求仍显乏力，整体以刚需补库为主；原料库存持平，成品库存去化，但终端新增订单不足且成品库存偏高，难以对原料价格形成有效支撑 [119][120][127] 下游利润 - 下游利润走弱 [129] 下游需求 - 2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，1 - 9月累计零售总额365877亿元，同比增长4.5%；10月前10个月累计出口金额6145.5亿元，同比下降0.1%，推算10月单月出口金额约550.12亿元，同比小幅下降 [143] 新增产能 - PE新增产能：2025年有多套装置投产或预计投产，如万华化学25万吨LDPE已投，内蒙宝丰2FDPE 55万吨全密度已投等 [144] - PP新增产能：2025年有多套装置投产或预计投产，如山东裕龙石化一期1、2各40万吨已开车，内蒙古宝丰2 50万吨已开车等 [146]