投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][48] 核心观点 - 公司新车型销量表现强劲，纯视觉方案落地将高阶智能驾驶车型渗透至20万元以内市场，加速实现智能驾驶平权 [5][48] - 明年“鲲鹏超级电动系统”车型放量，公司经营周期持续向上 [5][48] - 公司以小鹏智能驾驶新车型、Robotaxi、全新一代IRON人形机器人及汇天飞行汽车构建产品矩阵，打造物理AI未来出行全新范式 [4][22][48] 2025年第三季度财务业绩 - 2025Q3总营业收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [2][11] - 2025Q3汽车销售收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [2][11] - 2025Q3服务及其他收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3% [2][11] - 2025Q3净利润为-3.8亿元，去年同期为-18.1亿元，2025Q2为-4.8亿元 [2][11] - 2025Q3毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [3][14] - 2025Q3净利率为-1.9%，同比提升16.0个百分点，环比提升0.7个百分点 [3][14] - 2025Q3研发费用率为11.9%，同比下降4.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [3][14] - 2025Q3销售、行政及一般费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [3][14] 2025年第三季度运营数据 - 2025Q3销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4% [2][4][11][20] - 2025年10月交付量为4.2万辆，同比增长76%，环比增长1% [4][20] - 2025年第四季度汽车交付量指引为12.5万至13.2万辆，预计同比增长36.6%至44.3% [4][20] 技术进展与产品规划 - 2025年11月5日举办科技日，展示第二代VLA、自动驾驶出租车、全新一代IRON人形机器人 [4][22] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][22] - 第二代VLA为视觉-语言-动作融合系统，实现端到端融合，降低信息损耗，提升推理效率 [30][32] - 搭载第二代VLA的Ultra车型将具备车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍 [31] - 2025年12月底邀请先锋用户体验第二代VLA，2026年第一季度面向小鹏Ultra车型全量推送 [34] - 小鹏第二代VLA将面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户，小鹏图灵AI芯片已获得大众定点 [34] - 计划2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营，采用纯视觉方案，车端算力高达3000TOPS [36] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，拥有相同硬件配置和智驾能力 [40] - 全新一代IRON人形机器人拥有82个自由度，搭载3颗自研图灵AI芯片，行业首发应用全固态电池 [41][44] - IRON将优先进入商业场景提供服务，目标2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [45] 未来盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年营业收入分别为885亿元/1280亿元/1472亿元 [5][48] - 预计2025年/2026年/2027年归属于母公司净利润分别为-16亿元/27亿元/47亿元 [5][48]