宏观经济组：美联储政策分歧 - 美联储内部对12月降息分歧加剧，自6月以来政策决定再未获得全票通过，7月出现32年来首次两名理事投票反对主席[3] - 美联储理事沃勒和鲍曼在7月投票反对维持利率不变，9月理事米兰投票反对降息25个基点，10月米兰和施密德从相反方向投反对票[3] - 美国9月新增就业人数达11.9万，但失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.4%[4] - 私人非农平均时薪同比3.8%，环比0.3%较8月回落0.1个百分点，纽约联储主席威廉姆斯表示"在不久的将来"降息可能合理[4] - 根据CME数据，美联储12月降息25个基点概率升至71%，此前不足40%，12月决议降息和按兵不动概率五五开[4][5] 产业综合组：AIDC供电架构变革 - AI服务器单机柜功率密度突破30kW向100kW迈进，传统交流UPS+电缆架构逼近物理极限，供电架构向800V高压直流演进成行业共识[7] - 技术路线演进方面，Sidecar是现实解，SST是未来式，SST技术核心从电磁感应转变为电力电子，对传统变压器厂商构成技术壁垒[7] - 落地节奏存在预期差，中美不同频，2025年是验证年，建议紧盯2026年北美放量时间节点[7] - 投资建议回避传统交流环节，重点关注三大受益环节：母线、机柜级储能、电源模块[7] 先进制造组：存储芯片技术突破 - 长鑫存储在2025中国国际半导体博览会发布最新DDR5内存产品系列，最高速率达8000Mbps，较主流6400Mbps提升25%[9] - 长鑫存储推出24Gb大容量颗粒超越标准16Gb容量，并展示高性能LPDDR5X移动内存，技术上追上DDR产品最新水平[9] - 由于AI增量需求前景明确，且内存是半导体晶圆销量最大品种，看好国内存储厂商后续大规模扩产带来的设备、材料市场景气度提升[9] 消费组：奢侈品销售复苏 - 历峰集团3Q25收入同比增长14%，显著快于FY26Q1的+6%，以梵克雅宝、卡地亚为核心的珠宝业务本季同比+17%构成超预期主驱动[11] - 中国大陆/香港/澳门恢复增长合计+7%，环比动能改善清晰，FY26上半年EBIT同比+24%[11] - LV集团中国区域销售由负转正，与历峰集团共同印证奢侈品销售在中国重回复苏势头[12] 策略与配置组：市场波动分析 - 海外市场波动性冲击或进入尾声，上周美股波动率指数大幅攀升触及半年新高，随后小幅回落[14] - 市场对AI科技股担忧并非产业趋势担忧，而是盈利不及高资本支出引发的短期估值担忧，美联储降息是趋势仅是节奏问题[14] - 上周美国SOFR利率出现下降，国内市场大幅回调，银行、传媒、食品饮料相对抗跌，电力设备、基础化工、商贸零售跌幅居前[14][15] - 短期市场调整难言结束，配置以防守为主等待企稳信号，大盘指数、绩优股指数、低市净率指数相对抗跌[15] 债券研究组：债市走势 - 上周股市走弱沪指回到3900点下方，但债市受影响不大，10年以下期限收益率窄幅震荡，超长端现券和三十年国债期货走弱[17] - 曲线显著走陡因想要进攻的交易盘逐步撤退，债市基本面无较大变化但货币政策预期及投资者资产偏好对债市不利[17]