报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持震荡表现 [3] - 交易策略为单边回落做多，套利观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内云南产区降雨割胶停滞，海南产区降水扰动原料产出受抑制且加工厂冬储备货；泰国产区东北部旺产，南部降雨影响割胶；越南产区天气改善但局部降雨仍有扰动 [3] - 需求偏空，截至上周全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比降2.25个百分点，同比升1.56个百分点；半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比降3.63个百分点，同比降10.40个百分点，预计下周产能利用率提升但整体需求提升空间有限 [3] - 库存中性，截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增0.5万吨，增幅0.5%；深色胶社会总库存67万吨，增0.8%；浅色胶社会总库存39.2万吨，环比降0.01%；截至11月21日，上期所RU仓单库存小计78675吨，环比减79463吨，20号胶仓单库存小计53827吨，环比增302吨 [3] - 基差/价差中性，RU - 混合价差扩大，近远月几乎平水压制胶价上行，期现基差环比走扩；RU - NR价差小幅波动，二者价差环比小幅走缩 [3] - 利润偏多，泰国标胶利润亏损扩大，海南浓乳利润亏损略有改善，云南全乳交割利润亏损收窄 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 商品市场偏空，外围金融市场风险偏好下降，美联储降息12月预期降温，商品市场多震荡回落 [3] 期货及现货行情回顾 - 沪胶仓单大幅注销，橡胶整体偏强震荡，本周橡胶震荡，云南停割期加速，泰南降雨扰动割胶，海外原料价格高企支撑胶价，下游企业开工下滑，深色胶库存累库，市场买盘氛围弱，泰混现货市场月间差缩窄，深色胶运行偏弱；截至11月21日收盘，RU主力收15240元/吨，周度涨25元/吨（+0.16%），20号胶主力收12285元/吨，周度涨20元/吨（+0.16%） [6] - 现货价格小幅波动 [9] - RU2601主力开始移仓，RU、NR持仓下降，RU - NR价差小幅波动 [15][21][31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气降雨扰动 [39] - 上游原料价格表现坚挺 [47] - 主产国方面，9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%），1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%），10月中国进口天然橡胶环比缩减14.27%，泰国进口量居首位且环比减少19.02% [70][80][95] - 中游库存国内社会库存维持稳定，深浅色胶反向变动，截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增0.5万吨，增幅0.5%，深色胶社会总库存67万吨，增0.8%，浅色胶社会总库存39.2万吨，环比降0.01%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比增0.31万吨，增幅0.70%，保税区库存6.66万吨，降幅1.76%，一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13% [96][104] - 下游轮胎需求开工率下滑，截至上周全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比降2.25个百分点，同比升1.56个百分点；半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比降3.63个百分点，同比降10.40个百分点；预计下周产能利用率有所提升但整体需求提升空间有限 [105][111] - 汽车及重卡方面，10月汽车产销增速收窄，10月重卡销量同比大增，10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1 - 9月分别收窄0.1和0.5个百分点；2025年10月重卡市场销售9.3万辆左右，环比降12%，比上年同期的6.64万辆增长约40% [117][127] - 轮胎出口1 - 10月轮胎出口803万吨（+3.8%），累计增速收窄，10月全国橡胶轮胎出口数量和金额同比下降，汽车轮胎出口同比降幅达7.3%和10.7%，出口欧盟小客车轮胎数量回落，国内企业出口发货压力加大，整体订单稳中偏弱 [128] - 成本利润方面，泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [136] - 期现价差混合期现价差反弹 [147]