投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - AI技术正全面重塑公司业务，推动各板块增长，业绩表现超出预期 [1][4] - 公司25Q3营收与利润实现稳健增长，国内业务盈利能力显著增强，海外亏损大幅收窄 [2][4] - 可灵AI商业化进程顺利，成为新的增长引擎，并在技术领域获得全球认可 [8] 财务业绩总结 - 25Q3实现总营收356亿元，同比增长14% [2][4] - 25Q3实现Non-GAAP净利润50亿元，同比增长26% [2][4] - 25Q3国内业务经营利润54亿元，同比增长54% [2][4] - 25Q3海外业务经营亏损2亿元 [2][4] - 25Q3毛利率为54.7%，同比提升0.4个百分点 [8] - 25Q3经调整净利率为14.0%，同比提升1.3个百分点 [8] 收入端表现 - 线上营销服务收入：25Q3收入201亿元，同比增长14%，占总收入56.5% [8] - AI赋能广告效果显著，生成式强化学习出价技术与OneRec系统提升推荐精准度，带动国内广告收入提升约4-5% [8] - AIGC营销素材消耗金额超30亿元 [8] - 外循环广告主要驱动行业为生活服务、短剧和小游戏，25Q3 UAX在外循环的消耗渗透率超70% [8] - 内循环方面，全站推广产品升级，站内循环消耗比例提升至65%以上 [8] - 直播收入：25Q3收入96亿元，同比增加3%，占总收入26.9% [8] - 公司持续构建健康直播生态，25Q3末签约主播数量同比增长超20%，签约公会机构数量同比提升超17% [8] - 其他服务（含电商）收入：25Q3收入59亿元，同比增长41%，占总收入16.6% [8] - 主要得益于电商GMV增长及可灵AI业务贡献 [8] - 25Q3电商GMV达3850亿元，同比增长15.2% [8] - AI技术通过OneSearch生成式检索架构驱动商城搜索订单量同比提升近5% [8] - OneRec优化人货匹配，为商城feed流带来GMV高单位数提升 [8] - 泛货架模式占总电商GMV比例超32% [8] 经营数据 - 25Q3平均日活跃用户（DAU）达4.16亿，同比增长2.1%，连续三个季度创新高 [8] - 25Q3平均月活跃用户（MAU）达7.31亿，同比增长2.4% [8] 成本与费用 - 25Q3研发开支同比增加17.7%至37亿元，主要由于AI投入及员工福利开支增加 [8] - 25Q3销售及营销开支同比持平为104亿元，销售费用率由24Q3的33.3%降至29.3% [8] 可灵AI业务进展 - 25Q3可灵AI收入超3亿元，环比提升20% [8] - 可灵2.5Turbo模型上线十天内登顶全球权威机构AA文生视频与图生视频榜单第一名 [8] - 目前已服务广告、电商、短剧、动画、游戏等多个行业 [8] - 可灵AI NEXTGEN全球新影像创作大赛征集作品数超4600部，覆盖122个国家与地区 [8]