固定收益市场观点 - 报告核心观点认为债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，明确看多债市 [1][2] - 10月债券总托管规模环比上升1.31万亿元至176.8万亿元，较9月多增3912亿元，其中同业存单托管规模同比大增7214亿元，主要由广义基金增持（同业存单托管规模较9月+7719亿元）[7] - 美联储12月降息存在不确定性，美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预估的5.2万人，前值为2.2万人，据CME"美联储观察"截至11月23日中午，美联储12月降息25个基点的概率为71% [2][7] - 本周国债收益率多数上行，11月21日1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.40%/1.82%/2.16%，较11月14日分别-0.5BP/+0.2BP/+1.0BP [8] - 预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [9] REITs市场表现与投资机会 - 近一个月（10/16-11/15）REITs全市场成交额和换手率较10月低点有所修复，周度成交额均维持在27亿元以上，周度换手率均维持在0.5%以上 [11] - 消费、保租房类等分子端现金流更加稳定的资产类型表现占优，近一个月消费类上涨项目数为11/12，保租房类上涨项目数为7/8 [11] - 2025年以来上市REITs项目的上市首日平均涨幅为24.76%，显著高于往年（21-24年分别为9.06%/17.11%/4.00%/4.10%），但一级认购情绪高涨导致网下有效认购份额确认比例下降，单次打新期望收益率反而降低 [13] - 两单新上市的数据中心REITs近一个月表现不错，润泽+4.4%、万国+4.9%，IDC项目整体经营保持平稳、剩余运营期限较长，上架率/计费率25Q3维持高位 [14] 信用债市场分析 - 本周除AA+非银金融、休闲服务、纺织服装信用利差较上周波动较大外，其余不同行业不同评级的信用利差较上周波动幅度均在5BP以内 [16] - 城投债10Y以上的长端信用利差较上周大幅压缩，其余期限较上周有不超过1BP的小幅波动，产业债信用利差较上周整体变化不大 [18] - 本周5YAA+银行二级资本债信用利差较上周压缩5BP，其余不同期限不同评级的银行二永债信用利差波动幅度均不超过2BP [18] - 建议投资者可以适当关注3-5Y普信债和二永债投资机会，3-5YAA+产业债信用利差目前在65-70BP区间内，3-5YAA+二永债信用利差目前在50-70BP区间内，仍有一定空间 [18] 有色金属市场动态 - 铜价受美联储12月降息预期扰动维持高位震荡，本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-1.38%/-1.43%/-1.07%，美国9月非农数据超预期使美联储12月降息概率降低 [20] - 铝价受宏观扰动高位回落，本周沪铝跌2.32%至2.15万元/吨，电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [22] - 碳酸锂供需迎来反转，价格进入新周期，本周碳酸锂价格上涨8.40%至9.23万元/吨，锂辉石精矿上涨8.25%至1089美元/吨，实现连续14周去库 [23] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行，本周MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.5万元/吨 [24] 北交所投资机会 - 液冷服务器市场快速增长，2024年冷板式液冷市场占比约65%，浸没式液冷市场占比约34%，2025年50%以上数据中心项目或将应用液冷技术 [26] - 中国液冷服务器市场规模在2024年约达172.72亿元，同比增长67.0%，2025年或将超过200亿元，梳理出北交所液冷服务器产业链企业共有11家 [27] - 2025年1-10月出口总值同比+5.3%，增速高于2024年同期的5.21%，在大消费领域40家核心标的池中，19家公司境外业务收入占比超过10% [60][61] - 关注海外业务发展增速较快及在海外建设产能的标的，如路斯股份、视声智能、无锡晶海、盖世食品、太湖雪等 [61] 传媒互联网行业更新 - 谷歌正式发布Gemini 3，是全球领先的多模态理解模型，具备强推理能力，可无缝整合文本、图像、视频、音频和代码等跨模态信息 [32][33] - 阿里巴巴新推出的AI应用"千问 APP"在公测上线仅两天后成功冲入苹果App Store免费应用总榜第三位，强调"聊天+办事"双核心能力 [33][36] - 泡泡玛特公告2025年第三季度经营数据，25Q3整体收益同比增长245%-250%，其中中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [40] - 建议关注AI底层模型能力提升下产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等 [35] 交通运输行业趋势 - 快递行业反内卷趋势延续，10月快递行业件量同比增长7.9%，通达系单票收入环比持续改善，7-10月各家单票收入累计上涨0.15/0.21/0.20元 [45] - 2025年第六届快递业大会发布《桐庐共识》，强调坚决维护公平竞争的市场秩序，反对无序扩张与恶性价格战 [48] - VLCC TD3c TCE达到13.7万美元/日，再创2020年第二季度以来新高，好望角散货船即期运费突破3万美元/日 [49] - 俄罗斯宣布对中国公民免签政策将于近期生效，带动赴俄罗斯机票搜索量猛增，北京-莫斯科航线搜索量环比猛增3.4倍 [53]