投资评级 - 报告对华住集团-S（01179HK）的投资评级为“优于大市” [1][5][6][15] 核心观点 - 报告认为华住集团行业龙头地位稳固，在行业逆势中稳步推进产品、流量与技术等内功打磨，展现出确定的份额提升与成长，若周期预期改善则有望展现较强业绩潜力，同时高分红政策提供额外看点 [5][15] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司酒店营业额约306亿元，同比增长175% [1][11] - 2025年第三季度公司营收696亿元，同比增长81%，高于此前指引2-6%的上限 [1][11] - 2025年第三季度归母净利润147亿元，同比增长154% [1][11] - 2025年第三季度经调整净利润152亿元，同比增长108% [1][11] - 分区域看，华住中国营收为572亿元，同比增长108%，高于此前指引4-8%的上限，经调整EBITDA同比增长169% [1][11] - DH（德意志酒店）收入125亿元，同比下降27%，经调整EBITDA同比增长219%，主要因去年同期有重组费用扰动 [1][11] 运营指标分析 - 2025年第三季度华住中国混合RevPAR为256元，同比基本持平（-01%），较第一季度（-39%）和第二季度（-38%）显著改善 [2][12] - RevPAR的改善得益于房价同比转正（ADR增长09%），但入住率略有下滑（OCC下降08个百分点） [2][12] - 公司会员体系表现强劲，截至第三季度末华住会会员数量突破3亿，同比增加173% [2][12] - 第三季度会员预定间夜量同比上涨197%，超过6600万，间夜占比达到74% [2][12] - 2025年第三季度公司国内同店RevPAR同比减少47%，但较第一季度（-83%）和第二季度（-79%）呈现环比修复态势 [2][12] - DH酒店业务第三季度混合RevPAR同比增长64%，其中ADR微降02%，OCC提升46个百分点 [2][12] 门店扩张与网络发展 - 2025年前三季度公司新开门店2038家，关闭483家，净增1555家 [3][13] - 管理层预计全年开业数量将略超年初设定的2300家目标 [3][13] - 截至季度末，华住中国在营酒店126万家，客房122万间，估算市场占有率约为11%，较去年同期提升1个百分点 [3][13] - 截至季度末，国内储备门店为2727家，为未来增长奠定基础 [3][13] - 业务模式上，轻资产加盟模式增长强劲，第三季度集团加盟收入和GOP（经营利润）同比分别增长274%和286% [3][13] - 同期，直营店收入和GOP同比分别下降55%和247%，部分原因预计为减值扰动，反映了公司战略性收缩直营店的阶段性影响 [3][13] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2025年第四季度收入增长2-6%，其中国内增长3-7% [4][14] - 预计第四季度加盟收入同比增长17-21% [4][14] - 管理层预期第四季度国内RevPAR将同比持平或微增 [4][14] - 报告结合行业跟踪和公司优化努力，略微上调了盈利预测 [5][15] - 预计2025-2027年RevPAR增长率分别为-17%、+05%、+09% [5][15] - 预计2025-2027年营业收入同比增长54%、58%、62% [5][10][15] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为444亿元、517亿元、578亿元 [5][10][15] - 对应的动态市盈率（PE）分别为22倍、19倍、17倍 [5][15] 行业比较与估值 - 根据报告中的可比公司估值表，华住集团2025年预测市盈率为22倍，与亚朵集团持平，高于首旅酒店（19倍），但低于锦江酒店（33倍） [16]