核心观点 - 报告核心观点为海外流动性有望修复叠加国内年底政策博弈 A股在连续调整后震荡反弹可期 重点关注超跌科技和低位消费板块 [3][34] 海外宏观热点与策略 - 英伟达财报超预期 营收和指引均亮眼 尤其是数据中心业务需求强劲 确认AI支出将延续至2026年 但受流动性紧张影响 股价出现高开低走 [13][17] - 12月美联储降息预期出现分歧 前半周因非农数据模糊和官员鹰派言论 预期一度回落至30% 后因纽约联储主席威廉姆鸽派发言 预期攀升至70%以上 [13][20] - 美国金融市场流动性压力显著 主因是政府关门导致财政部一般账户余额暴涨 抽走银行体系储备金5000-6000亿美元 隔夜融资利率跳升 [13][14] - 流动性问题的关键在于TGA账户何时下发 参考2019年经验 政府关门结束后10天内TGA余额快速回落 本轮预计月底前有望缓解 [13][17] - 美股策略整体看好 但短期受流动性限制 建议关注必需消费等避险板块 并寻找成长股黄金坑 顺势布局小盘科技 [3][25] - 美债预计10年期收益率在4.0%-4.2%区间震荡 建议逢高做多 黄金则震荡运行 建议逢低布局 [3][25] 国内宏观热点及策略 - 10月财政收支分化 一般财政收入同比3.16% 较9月的2.58%有所回升 但财政支出同比大幅回落至-9.78% 土地出让收入延续负增 [29][33] - LPR连续6个月按兵不动 1年期和5年期以上分别报3.0%和3.5% 市场等待岁末年初货币财政协同发力及可能的降息降准 [3][30] - A股大势研判为震荡反弹 主要逻辑在于海外流动性修复将提振风险偏好 国内提前博弈12月增量政策 且市场调整后融资回落 成交缩量 拥挤度压力消化 ETF资金逆势流入 [3][34] - 行业选择建议关注超跌科技 如机器人 军工 AI应用等有事件催化的板块 以及低位消费 如食饮 社服 家电 医药 农林牧渔等年内涨幅落后且有政策预期的板块 [3][34] 市场复盘 - 本周市场全面调整 万得全A指数下跌 主要市值指数全部回落 小微盘股表现转向下行居前 其中万得微盘股指数下跌7.8% 中证2000指数下跌6.8% 大盘相对抗跌 沪深300指数和上证指数分别下跌3.8%和3.9% [4][36][38] - 行业层面全数下行 银行 传媒 食品饮料行业相对抗跌 跌幅分别为0.89% 1.25% 1.44% 电力设备 综合 基础化工行业领跌 跌幅分别为10.54% 9.18% 7.47% [4][37][39] - 行业估值方面 电子行业在PE-TTM和PB-LF的十年历史分位均接近极值高位 此外 房地产 计算机 商贸零售 煤炭行业的PE分位也超越80% [4][40][42][44] 资金情绪 交易活跃度 - 市场成交活跃度回落 万得全A日均成交额为18650.4亿元 环比下降1787.9亿元 日均换手率为1.86% 环比下降0.05个百分点 行业轮动速率提升 [45][47][48] - 市场热门拥挤度进一步缓和 成交额前5%股票总成交占比为40.6% 环比下降0.3个百分点 计算机 军工 传媒行业交易集中度提升显著 其周度成交占比两年历史分位分别达17.4% 66.0% 59.2% [5][50][52] - 年内热门交易主题全线调整 锂矿 光模块 银行主题相对抗跌 机器人 银行 非银主题成交活跃度提升显著 [5][53] 恐慌情绪 - 国内恐慌情绪小幅提速 沪深300ETF隐含波动率为20.20 环比提升9.00% 海外恐慌程度大幅提升 VIX指数为23.43 环比大幅上行18.15% [5][55][56] 内资流向 - 公募基金新发小幅提速 股票型和混合型基金周度新发规模合计环比提升38.53亿份 ETF资金周度净流入494.70亿元 环比放量 行业指数ETF显著加配证券 半导体 房地产 减配银行 煤炭 消费 有色金属 [5][57][60][61] - 首批科创创业人工智能ETF等16只硬科技基金获批 为未来增量资金布局硬科技提供工具 [5][57] - 融资余额为24451.51亿元 环比净流出295.28亿元 融资买入占比为9.92% 环比下降0.89个百分点 融资资金显著加配国防军工 传媒 农林牧渔 减配电子 电力设备 有色金属 [5][62][63][65] 外资流向 - 北向资金成交占比为11.24% 环比提升0.20个百分点 成交活跃度小幅回暖 十大活跃股成交额聚焦于电力设备 电子 通信行业 [5][66]