核心观点 - 策略观点转向“双轮驱动”，认为市场将进入科技与周期板块的再平衡阶段，反内卷政策下化工行业机会凸显[7][8] - 科技板块经历显著上涨后，机构仓位集中，再平衡阶段可能持续1-2个月，但2026年科技板块仍具备中长期占优条件[7] - 化工行业受益于产能出清加速和反内卷政策，供需格局修复，有望迎来业绩与估值的双重抬升[8][9] 策略观点 - 市场风格再平衡的驱动因素包括：科技与周期板块在三季报同步发力、科技板块年内累计涨幅较大、以及机构在科技板块仓位集中[7] - 展望2026年，市场风格将更均衡，科技板块中长期占优，顺周期机会在PPI，红利风格表现将优于2025年[7] - A股处于产能出清周期，反内卷政策下周期行业迎来拐点，行业beta值或上行，其中化工行业在产能优化效率、行业协同及高端转型方面具备优势[8] 化工行业投资机会 - 化工行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%[9] - 需求端内需持续提振，化工品出口展现韧性，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂价格价差处于景气高位[9] - 反内卷政策有望推动化工行业复制制冷剂行业的景气路径，实现业绩和估值双重抬升[9] - 投资要点聚焦龙头公司及行业ETF，重点推荐三个细分方向：石化（推荐恒力石化、万华化学）、煤化工（推荐华鲁恒升）、涤纶长丝+PTA（推荐新凤鸣、桐昆股份）[10] 军工行业观点 - 过去两周（11月10日-11月21日）军工指数下跌3.84%，同期沪深300指数下跌4.81%，军工板块取得0.97个百分点的超额收益[13] - 当前军工板块PE-TTM为67.34倍，处于2015年初以来65.65%的分位数水平，较两周前的70.35倍有所下降[13] - 地缘政治不确定性加强，国防装备重要性凸显，军品订单有望加速落地[14] - 商业航天领域，低成本可回收火箭技术成熟（如朱雀三号首飞成功），国内发射加速，产业有望迎来快速发展[15] - 受益标的包括航空产业链（华秦科技、航发动力等）、海外燃机产业链（万泽股份、应流股份等）和商业航天产业链（臻镭科技、盟升电子等）[18] 地产建筑行业动态 - 2025年第47周，全国68城新房成交面积223万平方米，同比下降33%，环比增加7%；年初至今累计成交面积10575万平方米，累计同比下降15%[21] - 同期全国20城二手房成交面积186万平方米，同比下降12%；年初至今累计成交面积8817万平方米，同比增长3%[21] - 土地市场方面，第47周全国100大中城市成交土地规划建筑面积2331万平方米，同比下降39%，成交溢价率为0.5%[21] - 政策层面强调以高水平安全保障城市高质量发展，广州等地持续推进收购存量商品房用作保障性住房[20] - 信用债发行规模环比下降，第47周发行31.1亿元，同比减少75%，环比减少33%[22] 社服行业观察 - 旅游板块，携程2025年第三季度实现营收183.7亿元，同比增长15.5%，经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%，出境及海外业务增长强劲[24] - 潮玩行业线下门店数量达到3967家，10月线下平均店效同比增长10%，但品牌表现分化显著[24] - 餐饮板块，茶饮行业门店供给收缩，咖啡行业持续扩张；2025年1-10月蜜雪冰城、古茗、瑞幸、幸运咖净增门店分别为7565家、3013家、6826家、3388家[25] - 锅圈2025年第三季度净增门店361家，门店总数回升至10761家；2025年上半年会员人数达5030万人，同比增长62.8%，预存卡金额达6亿元，同比增长37.2%[25] 公司研究：联想集团 - 2026财年第二季度公司收入204.52亿美元，同比增长14.6%，non-gaap归母净利润5.12亿美元，同比增长25.2%，净利率提升0.2个百分点至2.5%[29][30] - IDG业务（个人电脑和智能设备）收入151.1亿美元，同比增长11.8%，显著优于行业9.4%的出货量增速，AIPC出货量占比达33%，均价约800-850美元[30] - ISG业务（基础设施方案）收入40.87亿美元，同比增长23.7%，AI服务器需求强劲，运营亏损率收窄至-2.7%[30] - SSG业务（方案服务）收入25.56亿美元，同比增长18.1%，运营利润率提升1.91个百分点至22.34%[30] - 公司供应链韧性较强，能有效消化存储芯片等原材料价格波动[31][32] 公司研究：网易-S - 2025年第三季度公司营收284亿元，同比增长8.2%，归母净利润86亿元，同比增长31.8%，净利率提升5.4个百分点至31.0%[34] - 游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%，毛利率提升0.5个百分点至69.3%；《梦幻西游》端游同时在线人数创新高[35] - 截至第三季度末合同负债达195亿元，同比增长25%，环比增长15%，递延收入储备丰厚[34] - 云音乐业务毛利率提升2.6个百分点至35.4%；有道业务AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%[36] - 新游戏《无限大》、《遗忘之海》等储备丰富，出海产品如《命运：群星》表现亮眼[35] 公司研究：大位科技 - 公司是老牌IDC服务商，战略聚焦AI智算中心（AIDC）建设，预计2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、1.10亿元、1.52亿元[38] - 公司正有序投建张北（规划130MW）、太仆寺旗（规划600MW）大型智算中心，并与互联网头部客户签订框架协议[39] - 通过优化业务结构、提高自持数据中心比例，以及推进源网荷储一体化以降低用电成本，公司盈利能力有望增强[39]