行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度锡金属产销量实现环比增长，其中产量环比增长6%至3,985吨，销量环比增长12%至3,486吨 [1] - 公司财务表现稳健，2025年第三季度净利润环比大幅增长65%至3,019.30亿印尼盾，EBITDA环比增长46%至6,620亿印尼盾 [3] - 全球锡市场预计在2025年维持供应紧张格局，锡价有望在每吨32,254美元至34,000美元区间运行，需求主要受电子制造业、人工智能等领域驱动 [7] 2025Q3产销情况 - 2025Q3公司锡矿总产量为5,200吨，同比增长5%，环比大幅增长37% [1] - 陆上锡矿产量为2,099吨，同比增长25%，环比激增161% [1] - 海上锡矿产量为3,101吨，同比下降4%，环比增长4% [1] - 锡金属产量为3,985吨，同比下降16%，但环比增长6% [1] - 锡金属销售量为3,486吨，同比下降32%，环比增长12% [1] - 2025年前三季度锡金属平均销售价格为33,596美元/吨，较去年同期31,183美元/吨上涨8% [1] 市场与销售结构 - 2025年前三季度公司出口销量占比高达93%，国内精炼锡销量仅占7% [2] - 前六大出口目的地为日本（19%）、新加坡（19%）、韩国（18%）、荷兰（9%）、意大利（4%）和美国（4%） [2] - 公司成功把握日本和中国市场的积极需求，这两个市场是锡价上涨的关键驱动因素 [2] 2025Q3财务业绩 - 2025Q3营收为2.38万亿印尼盾，同比下降22%，环比增长12% [3] - 2025Q3 EBITDA为6,620亿印尼盾，同比下降24%，环比增长46% [3] - 2025Q3净利润为3,019.30亿印尼盾，同比下降36%，环比显著增长65% [3] - 2025年前三季度净利润累计达6,020亿印尼盾，完成公司全年目标7,740亿印尼盾的78% [3] - 截至2025年前三季度，公司总资产增长7%至13.7万亿印尼盾，负债增长14%至6.1万亿印尼盾，主要因应付账款和短期银行贷款增加 [3] - 净资产较2024年底增长2%至7.61万亿印尼盾，主要得益于净利润增长 [4][6] 财务状况指标 - 速动比率为32.8%，表明公司无需依赖库存即可履行短期债务 [6] - 流动比率为177.8%，反映公司短期流动性状况良好 [6] - 资产负债率为44.4%，债务水平处于安全可控范围内 [6] - 总体财务状况稳定，足以支持未来运营 [6] 行业展望 - 电子制造业是锡需求主要驱动力，预计2025年将进一步增强 [7] - 国际锡业协会预测2025年锡金属使用量将增长0.6%至380,160公吨，而供应量预计为374,910公吨，呈现供应短缺 [7] - 供应紧张源于印尼、缅甸等地供应有限，且受监管、冲突等因素加剧 [7] - 2026年锡价前景将受到电子产品、半导体、人工智能等领域需求增长影响，同时受中国财政刺激和美联储政策等宏观经济因素影响 [7]