报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月广义基金大幅增持同业存单，债券总托管规模环比上升1.31万亿元至176.8万亿元，同业存单托管规模同比大增7214亿元，是规模上升主要动力 [2][77] - 美联储12月降息或存不确定性，9月非农就业人数增加11.9万人，9月失业率4.4%为2021年10月以来最高，12月降息25个基点概率为71% [2][23][77] - 当前债市配置价值突出，收益率或震荡下行，后续或定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右等 [4][78] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 10月债券总托管规模环比上升1.31万亿元，上清所增长1.04万亿元，中债登增长2696亿元，同业存单托管规模同比大增7214亿元，广义基金是增持主力 [10] - 11月21日，财政部和央行明确自2026年6月起开办个人养老金储蓄国债（电子式）业务 [23] 中观高频 - 消费多数同比承压，截至11月16日，乘用车厂家日均零售和批发数量同比分别-9.2%、-5.4%，截至11月7日，三大家电零售总量和总额同比分别-21.8%、-34.6% [24][25][30] - 交运受双11影响货运活跃度维持高位，截至11月16日，港口集装箱吞吐量、邮政快递揽收和投递量、铁路货运量、高速公路货车通行量同比均有增长 [32][36] - 开工率有所分化，截至11月20日，高炉开工率同比+0.5pct，沥青开工率同比-5.0pct，纯碱开工率同比-0.3pct，PVC开工率同比+1.4pct [38][43] - 地产同比持续下跌，截至11月21日，30大中城市商品房成交面积同比-16.2%，截至11月16日，100大中城市成交土地数量同比-41.3% [46][49] - 价格多数环比有所恢复，截至11月21日，猪肉、北方港口动力煤、WTI原油等价格较4周前有不同程度上涨 [50][52] 债市及外汇市场 - 短端多数下行，11月21日，隔夜Shibor、R001、DR001等较11月17日下行 [58] - 国债收益率多数上行，11月21日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较11月14日有不同变动 [60] - 11月21日，地方政府债、同业存单到期收益率较11月14日有不同变动 [64] - 截至11月21日，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较11月14日有不同变动 [69] - 11月21日美元兑人民币中间价和即期汇率较11月14日上升 [72] 机构行为 - 2025年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降，近三个月整体持续下降，11月21日估算久期平均数和中位数较11月14日有变动 [73] - 2025年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近一个月上升后快速下降，本周下降，11月21日估算久期中位数较11月14日下降0.07年左右 [74] 投资建议 - 明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [4][78]