报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员表态转鸽，市场降息预期显著升温，全球风险资产得到提振，但不同行业受影响程度各异，商品市场各品种基本面情况不同，走势分化，投资需综合考虑各因素[1][2][10][13] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利均支持 12 月降息，市场降息预期回升，金价震荡收涨超 1%，近期在 4000 美金附近震荡，波动增加，尚未形成趋势，关注俄乌局势进展 [10] - 投资建议：金价延续震荡走势，波动增加 [11] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员表态转鸽，担心就业市场非线性恶化，但官方经济数据滞后，市场讨论 12 月利率会议可能推迟，短期降息预期有博弈空间，VIX 指数仍在 20 以上，市场波动率未完全回落，但指数回到 50MA 上，市场情绪有所改善 [13] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，等待市场波动率降低 [14] 宏观策略（股指期货） - 中美领导人通话缓释地方风险，隔夜美联储释放 12 月或将降息的鸽派信号，全球风险资产得到提振；10 月高技术产业销售收入同比增长 13.6%，创新产业加快发展 [2][15] - 投资建议：多头可从小幅增加敞口 [18] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 3387 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 557 亿元；市场对稳地产政策发力有预期，现券利率小幅上行，年末可能有稳增长政策推出，债市不顺风；国债期货跨期价差持续收窄，预计后续多头移仓动力下降，跨期价差有望反向小幅走阔，临近交割月，跨期策略缺乏布局时间 [19][20] - 投资建议：债市或震荡转空，建议关注短线逢高做空策略 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA 周度出口检验报告符合预期，美国向中国销售 12.3 万吨大豆，巴西大豆种植完成 78%；国内油厂豆粕库存大增至 115.15 万吨，供需面疲弱 [22][25] - 投资建议：豆粕库存大增，供需面仍然疲弱，但进口大豆成本支撑同时存在，预计豆粕期价暂时仍以震荡为主 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10 月全国工程机械平均开工率为 45.56%，环比上涨 1.4%，工作量环比增幅为 5.25%；已有 227 家钢铁企业进行超低排放改造公示 [26][27] - 投资建议：钢价有所回升，基本面变化有限，预计短期仍处于震荡格局，建议对反弹相对谨慎 [27][28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至 2025 年 11 月 21 日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为 222.40 万吨，较上周增加 0.10 万吨，涨幅 0.04%；11 月 15 - 21 日国内无新增买船和洗船 [29][31] - 投资建议：市场等待 MPOA 对 11 月 1 - 20 日全马产量的预估，预计棕榈油将依旧延续探底的走势 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场炼焦煤偏弱运行，线上竞拍以跌为主，成交不佳，部分煤矿主动下调出厂价；下游焦钢企业刚需补库，采购谨慎，部分煤种仍有补降可能；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，供应略有回升，需求走弱 [32][33] - 投资建议：短期关注下游补库情况，焦煤和焦炭跟随盘面走势，焦煤关注供应增量和铁水变化，焦炭关注成本端和需求端变化 [33][34] 有色金属（铅） - 11 月 21 日【LME0 - 3 铅】贴水 22.41 美元/吨，持仓增加；截至 11 月 24 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 3.7 万吨，较 11 月 17 日减少 0.15 万吨 [34] - 投资建议：单边角度，空单寻找逢低止盈机会为宜；套利和内外方面，观望为主 [35] 有色金属（锌） - 11 月 21 日【LME0 - 3 锌】升水 135.09 美元/吨，持仓减少；截至 11 月 24 日，SMM 七地锌锭库存总量为 15.10 万吨，较 11 月 17 日减少 0.56 万吨 [36] - 投资建议：单边角度，观望为主；套利角度，月差方面正套头寸可继续持有，内外方面短期内外反套可继续持有 [37] 有色金属（镍） - 五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数，审查延长至第二阶段，最晚截止日期延长至 2026 年 6 月 30 日；印尼 QMB 的 MHP 项目减产，预计 12 月产量下滑 6000 金属吨 [38][39] - 投资建议：冶炼端逐步兑现减产，但平衡表仍维持过剩，前期空头可逐步止盈离场，亦可轻仓关注逢低布局多单机会，中线仍需评估印尼资源收缩情况 [39] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦 2025Q3 锂精矿出货量创历史新高；广期所提高手续费并限制开仓量，盘面面临压力；SMM 数据显示上周碳酸锂产量增加、库存减少，去库节奏边际放缓 [40][41] - 投资建议：短期碳酸锂具备库存去化支撑，但年底至明年一季度动力需求预计边际走弱，可轻仓关注逢高沽空机会 [42] 有色金属（铜） - 艾芬豪与卡塔尔推进非洲矿产开采合作，西藏玉龙铜业技改项目投产，投产后氧化铜矿年处理规模和阴极铜年产量提升 [43][44] - 投资建议：单边角度，宏观预期对铜价影响摇摆不定，基本面逐步转为托底支撑，盘面预计高位震荡为主，短线建议观望；套利角度，建议观望 [45] 能源化工（原油） - 俄罗斯 Tuapse 炼油厂于 11 月 21 日恢复石油加工；油价反弹，俄乌谈判有变数，市场风险偏好回升支撑油价，贸易流或逐步恢复，短期内出口有降量可能 [46][47] - 投资建议：短期油价维持震荡走势 [48] 能源化工（沥青） - 截至 11 月 24 日，国内 54 家沥青样本厂库库存和 104 家社会库库存均减少；进入需求淡季后，库存被动去库，供应端产量预计上升，需求端难有显著增量释放 [49] - 投资建议：沥青短期维持震荡 [50] 能源化工（甲醇） - 11 月 24 日太仓市场甲醇价格大幅上涨，期现价格均强力反弹，原因是周末伊朗两套装置停车，空头恐慌撤离，港口贸易商挺价 [51][52] - 投资建议：维持反弹后做空的观点，等待更好的入场时机，如期现的背离 [52] 能源化工（烧碱） - 11 月 24 日，山东地区液碱市场价格再度下滑，下游需求未见好转，供应端货源充足，需求端无利好支撑 [53] - 投资建议：短期盘面或继续维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [54] 能源化工（PVC） - 11 月 24 日，国内 PVC 粉市场价格偏强震荡，期货偏强震荡，下游采购积极性不高，现货成交偏淡 [55] - 投资建议：PVC 供应预计提升，需求受地产压制，出口潜在压力消散，当前估值低位，或继续维持低位震荡格局，近月合约以逢高做空思路对待，远月可关注价格超跌后的长线布局机会 [56] 能源化工（尿素） - 2025 年 10 月尿素进口环比涨 10.29%，出口环比跌 12.30%；本周尿素价格延续震荡态势，企业总库存量环比减少 3.13% [58][59] - 投资建议：尿素库存高位去化支撑盘面，01 合约运行区间 1560 - 1760 元/吨，后续关注企业库存数据 [59][60] 能源化工（苯乙烯） - 截至 2025 年 11 月 24 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量累库，环比上升 11.56%，同比上升 31.20%；近期纯苯苯乙烯波动放大，国内供需基本面边际变化不大 [61][62] - 投资建议：海外调油逻辑边际淡化，纯苯华东主港持续累库，盘面承压运行 [63] 能源化工（纯碱） - 截至 2025 年 11 月 24 日，本周国内纯碱厂家总库存较上周四下降 2.87 万吨，跌幅 1.75%；今日纯碱期价小幅上涨，受玻璃上涨带动，近月合约基本面压力有限，现货有支撑 [64] - 投资建议：短期基本面有一定支撑，扩能周期中，中期以偏空思路对待，建议逢高布局远月合约空单 [64] 能源化工（浮法玻璃） - 11 月 24 日沙河市场浮法玻璃价格小幅下跌；今日玻璃期价明显上涨，源于多条产线停产冷修消息，现货价格跌至低位，厂家产销好转 [65] - 投资建议：01 合约明显承压运行，关注 950 元/吨附近支撑，关注消息面扰动带来的减仓反弹风险 [65]