报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农产品及相关产品进行分析，认为各品种走势分化，油脂、生猪震荡偏弱，玉米、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木震荡，蛋白粕震荡且豆菜粕价差预计走缩，各品种受不同因素影响，后续需关注相关因素变化[6][7][8][10][11][13][14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 观点：马棕11月产量预期环增，市场情绪仍偏弱，豆油、棕油、菜油震荡偏空 [6] - 逻辑：宏观上，市场对美联储12月降息预期反复，美国推动俄乌和平协议或提振全球石油供应；产业端，美豆收获完成，南美豆种植推进，国内进口大豆到港量预期处同期较高水平，马棕11月产需数据偏空，印尼棕油库存低位，印度植物油进口或季节性下降，国内菜籽供应偏紧但后期菜油供应预期回升 [6] 蛋白粕 - 观点：菜粕增仓上涨，豆菜粕价差预计走缩，美豆、连粕震荡 [7] - 逻辑：国际上，拉尼娜或出现，巴西豆播种近尾声，阿根廷大豆播种进度延迟，美豆出口预期下调但压榨量创新高，巴西大豆11月出口量上调；国内方面，大豆进口利润修复，市场预期大豆抛储，油厂大豆压榨量处于近年同期高位，油厂豆粕销售和提货量环比增长，豆粕库存季节性走低但同比仍偏高，菜粕库存环降同比增 [7] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，盘面再度走高，震荡偏强 [8] - 逻辑：国内玉米现货坚挺，支撑因素有雨雪天气使粮农惜售，售粮节奏预计放缓；销区用粮企业库存偏低，玉米阶段性补库需求延续，东北粮外流量远高往年同期；运力紧张，铁路运费上涨增加贸易成本。短期利多延续，价格维持偏强，往后关注卖压兑现和贸易商建库博弈及陈麦拍卖落实问题 [8][9] 生猪 - 观点：母猪减产，生猪近弱远强，震荡偏弱 [10] - 逻辑：供应上，短期月度供应充裕，中期预计2026年一季度前商品猪出栏量过剩，长期2025年三季度能繁母猪产能开始去化，供应压力或在2026年下半年减轻；需求上，肉猪比价下跌，南方零星腌腊，需求驱动不足；库存上，出栏均重继续增加；节奏上，短期供需宽松，猪价弱势运行，中期出栏均重增长，年底有抛压风险，2026年一季度前价格仍在下行周期，长期2026年下半年供应压力有望减弱 [10] 天然橡胶 - 观点：产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限，震荡 [11] - 逻辑：反弹或因对泰国南部洪水情况的担忧，但难以判断洪水影响严重程度。基本面上海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端近两周无明显变化，价格下跌后下游采买情绪尚可，RU仓单炒作告一段落，上方抛压大，NR受原料价格和下游买盘支撑，若无较强预期差和宏观带动，下方空间稍大 [11][12] 合成橡胶 - 观点：基本面矛盾有限，盘面维持区间震荡 [13] - 逻辑：BR跟随天胶先涨后跌，以反弹对待后区间震荡，盘面获支撑因原料丁二烯成交情况相对稳定。丁二烯上周价格震荡上行，行情跌后反弹，虽产量及库存提升，但部分买盘跟进，成交气氛好转，供方价格上调，但价格走高后卖方出货积极性提升，部分高价成交遇阻 [13] 棉花 - 观点：棉价反弹，1 - 5价差走扩，短期01合约区间震荡，长期估值偏低，震荡偏强 [13] - 逻辑：国际市场，USDA 11月供需预测报告上调25/26年度全球棉花产量，美棉预计累库，当下供应增多；国内市场，新疆棉产量预计同比增加，公检进度偏快，供应边际增多，需求端下游需求季节性转淡，企业开机率下滑，成品累库。01合约大幅上涨驱动不强，但受新棉成本支撑回调空间受限，1 - 5价差走强，后续关注基差变化以及仓单注册进度 [13] 白糖 - 观点：糖价小幅反弹，中长期震荡偏弱 [14] - 逻辑：中长期内外糖价存在下行驱动，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，北半球新糖压榨工作开始，供应压力将增加，中国10月食糖进口量同环比均增加，国产糖进入集中供应期，糖价承压 [14] 纸浆 - 观点：多空因素未改，纸浆震荡为主 [15] - 逻辑：期货走跌因前期多方资金撤离，今日弱势震荡。利多因素有纸浆仓单无持续性流入，01合约可能面临交割仓单数量不足，阔叶浆价格偏强且上行可持续，非布针针叶浆价格不低；利空因素有01合约仍有仓单需交割，针叶浆进口量预计不缩减，针叶配方用量日益减少。总体多空因素齐备，维持区间宽幅震荡 [15] 双胶纸 - 观点：双胶纸跟随原料端低位震荡，供应压力仍存，短期出版社提货有价格支撑，中期或仍偏弱震荡 [16] - 逻辑：昨日盘面偏弱震荡，原料端下行，基本面变化有限，开工小幅下降，社会面需求清淡。供应端整体持稳，下游印厂订单变化有限，出版招标价格偏低，上游木浆价格下跌，成本支撑减弱。11月价格预计有支撑，12月经销商“冲量降价”预期偏利空，市场交投难有明显改善 [16] 原木 - 观点：供需宽松，低位震荡，震荡偏弱 [17] - 逻辑：昨日维持低位震荡，主力合约进入低估值区间，基本面矛盾不突出，供需偏弱，需求无明显增量驱动。供应上，新西兰发运回升将推动12月到港量增长，进口压力预计2026年一季度季节性缓解；需求上，2026年整体弱稳，四季度加工厂有补库空间，一季度季节性回落，终端房地产行业难拉动需求，价格围绕成本线弱势震荡，库存短期缓慢去化 [17][18] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 24显示，特色指数中商品20指数2528.06，+0.43%；工业品指数2195.71，+0.52%；PPI商品指数1335.17，+0.55%；板块指数中农产品指数2025 - 11 - 24为925.27，今日涨跌幅+0.28%，近5日涨跌幅 - 0.32%，近1月涨跌幅 - 0.44%，年初至今涨跌幅 - 3.08% [174][175]