报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，西南枯水期来临使硅企因成本压力减停产，成本端支撑价格，多晶硅“反内卷”下表现坚挺且对工业硅价格接受度高，但多晶硅产量不确定会成反弹抛压，预计价格区间震荡 [5] - 多晶硅方面，限价先于去产能执行使硅料厂利润修复但供需过剩格局未变，收储落地概率大导致空头资金介入有政策风险，基本面过剩及“反内卷”未决使单一方向操作难度大 [5] 各部分总结 行情回顾 - 截止11月21日，华东通氧553硅价周环比+50至9550元/吨，华东不通氧553硅价持平于9350元/吨，华东421硅+50至9800元/吨，华东有机硅用421硅持平于10000元/吨，99硅（新疆） +150至9000元/吨，421硅与553价差为250元/吨 [8] - 截止11月21日，工业硅期货2601合约周环比-0.7%至8960元/吨，期货指数持仓量+2.4万手至42.77万手；多晶硅期货2601合约周环比-1.3%至53360元/吨，期货指数持仓量-2671手至23.8万手 [8] 供应端 - 10月工业硅产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%；11月川滇部分硅企10月末计划减产，预计川滇合计产量降幅超50%，北方少量增产，全国总供应量预计降至40万吨下方，降幅12% [9] - 新疆样本硅企周度产量41090吨，周环比持平；云南样本硅企周度产量3865吨，周环比持平；四川样本硅企周度产量4690吨，周环比-50吨 [9] - 工业硅“反内卷”潜在利多因素包括强制退出低效产能、制定推行《光伏硅料碳足迹认证标准》等，关注正式文件发布内容 [17] 成本端 - 原料及辅料价格相对平稳，电价在工业硅生产成本中占比约40%，西南11、12月电价通常明显抬升，次年1 - 4月稳定在较高价位，5、6月丰水期下降，11月西南进入枯水期电价将逐步上涨 [20][24] - 截止10月31日，全国553硅平均生产成本10017.38元/吨，亏损917元/吨；全国421硅平均生产成本10263.66元/吨，亏损564元/吨 [26] - 截止11月6日，新疆平均成本约9091元（全煤工艺，不含三费及折旧），云南约10451元（非全煤为12890），四川约9846元（非全煤为12250），西南因电价上涨成本抬升，生产陷入亏损 [26] 多晶硅“反内卷” - 多晶硅“反内卷”从价格和数量2个维度展开，限价效果明显，N型致密料现货价格维稳高位，但企业复产增加产能清退和库存去化难度 [28] - 2025年9月16日征求意见的草案对多晶硅能耗标准更严格，若企业单位产品综合能耗高于3级，标准落地后可能退出，或改善供需格局，但新标落地前企业可能技改达标 [31] 需求端 - 光伏产业链涨价难向终端传导，10月多晶硅产量13.4万吨，环比+3.1%，11 - 12月西南部分大厂枯水期减产，内蒙复产，预计国内月度产量环比下滑超10%至12万吨 [37] - 10月硅片产量约60.65GW，环比上升3%，11月部分企业减产，排产将环比下降，预估对多晶硅需求量约10.6万吨 [37] - 10月电池片实际产量59.27GW，月环比+2.8%，11月排产延续下降，受国内组件企业减产和海外需求退坡影响 [37] - 10月组件产量48.1GW，环比下降3.6%，11月排产不足44.5GW，集中式项目采买需求上升但抵触价格上涨，价格或有博弈，部分企业可能因利润修复增产 [37] - 11月18日有机硅单体厂实控人会议决定联合减排，12月1日执行，期限不明，假设满月执行，预计12月DMC产量约21.04万吨，较减排前减量约0.8万吨，对工业硅单月消费量影响0.44万吨 [50] - 11月20日当周，原生铝合金开工率59.8%，环比持平，再生铝合金开工率60.6%，环比持平；10月铝合金产量168.2万吨，同比+19.5%，环比-5.3%；1 - 10月累计产量1576万吨，同比+19.2% [52] - 2025年10月工业硅出口量4.5万吨，环比-36%，同比-31%；1 - 10月累计出口量60.7万吨，同比-1.2% [52] 库存端 - 截止11月20日，工业硅社会库存（含仓单）54.8万吨，环比上期+0.2万吨；仓单4.33万手（21.65万吨），周环比-10240吨 [55] - 截止11月20日，工业硅厂库库存合计17.78万吨，较上期+5200吨，其中新疆+5000吨至11.8万吨，云南+200吨至3.45万吨 [55] - 截止11月20日，厂库+社库（含仓单）合计72.58万吨，较上期+0.72万吨 [55] 供需平衡 - 11月工业硅供需双降，供应端减量大于需求端，过剩程度收窄 [56] 套利与套保策略 - 工业硅：新单观望，期权观望，上游企业低比例卖出保值，中下游企业按订单适量买入保值，期现套利观望，价差套利观望 [5] - 多晶硅：轻仓多单持有并止损，持有卖看跌期权并风险管理，上游企业高位适量卖出保值，下游企业适量买保锁定成本 [5] 价差端 - 工业硅跨月套利观望，11 - 12合约间价差近期走扩，隔月间价差波动较窄 [59][60] - 多晶硅套利新单观望，多晶硅价格高位使企业注册仓单，11月底有仓单强制注销规则，近期仓单去化使价格结构转向近强远弱 [61][62] 行业政策 - 国内发布多项光伏行业政策，包括提升可再生能源供给、修订光伏制造规范、优化电力系统调节能力、规范分布式光伏开发等 [64] - 美国对光伏产品有一系列关税政策，包括双反关税、201关税、301关税等，还涉及东南亚反规避调查、UFLPA法案等 [63] - 欧盟发布《净零工业法案》，自2025年12月30日起，成员国须将非价格评选标准应用于部分可再生能源项目 [69]