报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权可适量持有深虚卖看跌期权 套保方面上游中等比例卖保、下游中等比例买保 基差可轻仓持有11 - 12反套并做好风险管理/止盈设置 [5] - 碳酸锂需求稳定增加 供应端短期扰动多、中长期稳中有增 需求端对价格有支撑 供应端影响价格波动节奏 5 - 6月大概率供需偏紧 价格不具备深跌基础 中长期持逢回调买入思路并做好风险/仓位管理 [6] - 单边策略为买期货或买虚值看涨期权做多轻仓持有 剩余仓位在15 - 17w区间分批建仓 同时需严格做好仓位/风险管理 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月锂电产业上中游跌价 下游电芯/池涨价 如澳大利亚锂辉石精矿月度变动 - 145美元/吨 涨跌幅 - 5.3% 523方形三元电芯月度变动0.003元/Wh 涨跌幅0.5% [7] - 截止5月29日 电池级碳酸锂周环比 - 500元至177500元/吨 工业级碳酸锂持平于174000元/吨 电池级氢氧化锂（粗颗粒）周环比 - 2500至163500元/吨 电碳 - 工碳价差为3500元/吨 电氢 - 电碳价差为 - 14000元/吨 [15] - 截止5月28日 碳酸锂2609合约收盘价周环比 - 5600/-3.04%至178860元/吨 碳酸锂加权持仓量周环比 - 4.3万手至64万手 市场成交呈现“按需采购、相对清淡”特征 下游采购积极性持续回落 上游锂盐厂挺价惜售情绪持续 [15] 供应端 - 下半年新增产能较多 产量总体稳中有增 但海外扰动多可能导致投产进度不及预期 短期内津巴布韦锂矿出口禁令、江西宜春云母锂矿停产换证等影响供应 不过库存可缓和短期冲击 若停产时间长则可能导致年内供应阶段性短缺 [6] - 2026年4月中国样本锂辉石产量11400吨 环比 + 2300吨/+25% 当月中国锂云母总产量17900吨 环比 + 1900吨/+12% 5月18 - 24日Mysteel澳洲锂精矿发运至中国总量0万吨 环比减少4.5万吨 周度平均发运中国量6.95万吨 [21] - 澳大利亚投入32亿澳元建立国有燃油储备 储备规模达10亿升柴油和航空燃料 燃油供应商最低库存义务增加约10天 [22] - 美国罗门主义引发南美锂资源供应不稳定担忧 津巴布韦将锂等14种矿产列为受股权和出口管制的“关键矿产” 尼日利亚上调锂矿等战略性矿产税负 智利拟议关键矿产法案 中国推动重有色金属矿采选一体化建设并整治历史遗留固体废物堆存场所 江西锂矿面临矿权变更 [23] - 枧下窝原矿开采产能为1450万吨 折碳酸锂产能约5 - 6万吨 平均每月产量4000 - 5000吨 国轩江西省宜丰县水南矿区锂矿项目环评开采规模为180万t/a [25][26] - 截止5月29日 澳大利亚锂辉石精矿价格周环比 - 55至2610美元/吨 锂云母（2.0% - 2.5%） - 220至5515元/吨 外购锂辉石产碳酸锂现金成本为174599元/吨 即时生产碳酸锂亏损1374元/吨 外购锂云母产碳酸锂现金成本159192元/吨 即时生产碳酸锂盈利10328元/吨 [28] - 5月28日当周碳酸锂产量25547吨 周环比 - 346吨 其中辉石 - 320至14441吨 云母 - 60至3185吨 盐湖 + 10至4885吨 回收料 + 24至3036吨 [30] - 2026年4月碳酸锂产量110030吨 环比 + 3% 同比 + 49% 1 - 4月累计产量40万吨 同比 + 42% [30] - 预估下半年约33万吨新增产能投放 但投产进度/释放进度存在不确定性 如南非Sibanye - Stillwater公司旗下芬兰Keliber于2026年2月启动开采 产能1.5万吨等 [35][36] - 2026年4月智利合计出口锂盐3.67万吨LCE 环比减少5.4% 同比增加27.6% 其中碳酸锂出口量为2.95万吨 出口到中国2.3万吨 环比增加21.3% 同比增加47.7% [39] - 中国2026年4月碳酸锂进口量为32650吨 环比增加9% 同比增加15% 1 - 4月累计进口碳酸锂11.6万吨 累计同比增加47% 4月中国进口硫酸锂17942吨 环比增加9% 同比增加296% 1 - 4月累计进口硫酸锂5.89万吨 累计同比增加121% [39] - 2026年4月氢氧产量30920吨 环比 + 1% 同比 + 22.3% 1 - 4月累计产量11万吨 同比 + 21% 4月中国氢氧化锂进口量为6689吨 同比 + 424% 环比 + 9% 当月出口5534吨 同比 + 31% 环比 + 76% 1 - 4月累计出口量13171吨 同比 - 18% 累计进口23322吨 同比 + 314% [43] 需求端 - 新能车产销回暖、出口高增 5月1 - 24日 全国乘用车新能源市场零售61.9万辆 同比去年5月同期下降11% 较上月同期增长13% 今年以来累计零售337.7万辆 同比下降16% 4月出口43万辆 环比 + 16% 同比 + 115% 1 - 4月累计出口138.4万辆 同比 + 116% [47] - 4月纯电车单车带电量为63.6kwh 较上月 - 1.6kwh 较去年同期 + 10.8kwh 插电混动单车带电量为39.9kwh 较上月 + 3kwh 较去年同期 + 10.6kwh 1 - 4月纯电车累计电池装车量183GWh 同比 + 25% 插电混动累计电池装车量56GWh 同比 + 35% [50] - 电动重/轻卡销量总体保持增长态势 4月纯电动重型货车销量5195辆 1 - 4月累计销量15114辆 同比 + 62% 轻型卡车销量41940辆 1 - 4月累计销量12.4万辆 同比 + 19% [52] - 储能需求订单总体保持高景气 4月储能电芯产量74.3GWh 同比 + 113% 环比 + 8% 储能行业开工率为90.37% 3月储能电池出口13.8GWh 同比 + 52% 环比 + 97% 截止3.31储能电池库存31.3GWh 较上月 - 0.9GWh [55] - 年底取消出口退税或引发抢出口交易 2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税 4月1日起至2026年12月31日 电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% 2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [58] - 二季度锂电排产预计逐月环增 2026年6月中国锂电市场排产总量约268GWh 环比增7.6% 全球市场动力 + 储能 + 消费类电池产量281GWh左右 环比增7.3% [65] - 4月磷酸铁锂产量466300吨 环比 + 9.3% 同比 + 76% 1 - 4月累计产量163.8万吨 同比 + 58% 4月三元材料产量81010吨 环比 - 3.8% 同比 + 30% 1 - 4月累计产量31.7万吨 同比 + 42% [69] - 2026年4月 中国电解液产量环比 + 5.2%至235180吨 同比 + 56% 1 - 4月累计产量88万吨 同比 + 49.7% 4月 中国六氟磷酸锂产量环比 + 10%至27410吨 同比增长32% 1 - 4月累计产量10.2万吨 同比 + 32% [70] - 根据供需平衡表测算 2026年5月份供需双增 预估5月/6月当月或出现供应缺口 [73] 库存端 - 截止5月28日 碳酸锂库存周环比 - 1617吨至135643吨 其中 冶炼厂库存 - 1443吨至1.69万吨 下游库存 + 789吨至4.35万吨 贸易商及电芯厂等其他环节库存 - 963吨至7.52万吨 库存天数为24.3 [75] - 截止5月28日仓单量为54033吨 周环比 + 986吨 去年同期33854吨 贸易商受制于“开票”接货节奏放缓 锂盐厂高位交割意愿增强 [75] 基差分析 - 期货价格走势偏强 期现正套需要做好仓位/资金管理 [78] 价差分析 - 11 - 12反套可轻仓持有 并做好风险管理 [80] 附录：澳矿2026Q1季报 - Greenbushes原矿品位2.27% 储量830万吨 2026财年目标137.5 - 142.5万吨 最新季度成本446澳元/吨 季度产量2026Q1为35.1万吨 [81] - Mt Pilgangoora原矿品位1.08% 储量3760 2026财年目标82 - 87万吨 最新季度单位运营成本362美元/吨 季度产量23.24万吨 [81] - Mt Marion原矿品位1.39% 储量2340 产量上调至19 - 21万吨 成本820 - 890澳元/吨SC6 季度产量5.7万吨 [81] - Wodgina原矿品位1.17% 储量12194 产量上调至26 - 28万吨 成本730 - 800澳元/吨SC6 季度产量7.1万吨 [81] - Finniss矿区预计2026Q2产出首批矿石 选矿厂2026Q3生产出首批锂辉石精矿 首批锂精矿预计2026年12月初发货 2027年持续出货 [81] - Kathleen Valley原矿品位1.40% 储量6850 单位运营成本为981澳元/吨 季度产量9.64万吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月原油价格预计重心继续缓慢下移，美伊双方冲突再升级可能性偏低，预计将逐渐进入收尾阶段，虽可能存在短暂零星小冲突，但大方向上油价维持偏空，考虑到供需格局破坏，下行之路较为曲折，建议空单持有，跨期套利暂且观望，期权买看跌持有 [4][61] 各部分总结 原油市场行情梳理 - 5月原油价格振荡下行，前期因伊朗未参加第二轮谈判油价上涨，5月4日美伊在霍尔木兹海峡开火，Brent最高涨至115.3美元/桶，随后白宫接近与伊朗达成谅解备忘录，油价大幅下挫，下旬美伊谅解备忘录有望达成，油价大幅下跌 [6] - 2026年4月，伊朗原油产量285.4万桶/天，环比下降21.1万桶/天，EIA预计其因美国封锁将减少石油产量 [7] 供应 - 为期60天的谅解备忘录规定霍尔木兹海峡航运“不受限制”，伊朗需30天内清除水雷，美国海上封锁将解除，但阿联酋ADNOC预计冲突结束后至少4个月恢复到战前80%运量，全面恢复运输要到2027年第一甚至第二季度 [10] - 4月，沙特、伊拉克、科威特原油产量分别下降95.8、29、56万桶/天至676.8、138.9、60万桶/天，阿联酋新增13.1万桶/天至202.3万桶/天，5月开始阿联酋正式退出OPEC及OPEC+组织，冲突结束后其原油产量增长不受协议约束 [12] - 4月，OPEC+原油日产量平均为3319万桶，比3月减少174万桶，OPEC原油产量环比减少172.7万桶/日至1898.3万桶/日 [15] - 2026年5月3日，七个OPEC+国家决定6月实施18.8万桶/日的产量调整，七国将于6月7日再次召开会议，OPEC+关键成员计划未来几个月继续推进增产配额，力争9月底前完成此前暂停产能的最后一部分恢复，但受伊朗战争影响多数成员无法真正实现增产 [17] - 4月，俄罗斯原油供应量环比下降14万桶/天至880万桶/天，同比减少46万桶/天，预计炼油厂运行产能环比下降40万桶/天至470万桶/天，原油出口量环比增加25万桶/天至490万桶/天；4月，委内瑞拉原油产量103.1万桶/天，环比增加4.6万桶/天 [20] - 截至5月22日当周，美国原油产量1371.5万桶/天，环比增加1.3万桶/天；原油活跃钻机425部，环比增加10部；EIA预计美国5月石油产量平均为1373万桶/日，4月为1375万桶/日，6月平均产量预计为1375万桶/日；预计2026年美国原油产量将增加6万桶/日，2027年将增加45万桶/日 [22] 需求 - 截至5月28日，NYMEX市场RBOB对WTI裂解41.34美元/桶，HO对WTI裂解60.29美元/桶，ICE市场柴油对Brent裂解46.01美元/桶 [33] - 4月，美国炼油厂加工量16.13百万桶/天，环比下降0.41百万桶/天，同比下降0.3百万桶/天；欧洲十六国炼油厂加工量9.51百万桶/天，环比增加0.44百万桶/天，同比增加0.27百万桶/天；截至5月22日当周，美国炼油厂产能利用率为94.5%，环比增加2.9个百分点 [37] - 美伊冲突使供应紧张，4月国内原油进口量环比下降1151万吨，同比下降959万吨，远低于往年同期，主营和独立炼厂利润和开工率均处于往年同期低位，加工需求受原料不足抑制 [41] - EIA、OPEC、IEA均下调2026年全球原油需求增速和预期，报告将2026Q2全球原油需求预期下调0.9百万桶/天至101.2百万桶/天 [42][44] 宏观 - 美国消费者信心指数5月终值降至44.8，跌至历史低点 [45] - 能源价格上涨推高美国通胀，美联储认为能源通胀激增尚未达到顶峰，基准利率维持在3.50%-3.75%不变，支持转向中性偏向的人数有所增加 [4][48] 库存 - 美国商业原油、汽油库存下降至偏低水平，馏分油库存低位，战略石油储备大幅下滑，库存低位支撑油价 [4][52] 仓单 - 截至5月28日，原油总仓单351.1万桶，其中弘润油储102.7万桶、中油大连保税27.5万桶、中油大连国际121.7万桶、中油广西国际99.2万桶 [56] 价差 - 截至5月28日，Brent首行和次行价差为1.01美元/桶，WTI首行和次行价差为2.11美元/桶，SC首行和次行价差为 -6.3元/桶 [58] - 截至5月28日，Brent - WTI价差3.8美元/桶，SC - Brent价差 -5.62美元/桶，SC - WTI价差 -1.82美元/桶，内盘原油走势弱于外盘，随着冲突降温，内外盘原油价差有望逐渐回归 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月沥青计划排产环比小幅增加但同比远低于往年，需求或逐渐释放但受资金和高价限制，供需双弱，沥青维持去库预期，价格随原油波动，预计振荡偏弱运行，中枢高于美伊冲突前 [5][153] - 跨品种套利暂且观望 [5][153] - 期现及跨期套利暂且观望 [5][153] - 期权买看跌持有 [5][153] 各目录总结 沥青市场行情回顾 - 5月沥青价格振荡下行，上旬受美伊可能达成协议影响油价下跌，沥青跟随下行；后零星冲突持续、美伊互相警告，油价上涨，沥青在供应紧张和部分地区需求释放推动下走强；下旬美伊有望达成协议，油价大幅下跌，沥青绝对价格跟随下行但跌幅不及原油，裂解上涨 [7] 供给端 - 美伊冲突致供应紧张，主营和独立炼厂利润和开工率处于往年同期低位 [11] - 汽柴油与沥青价差跌至低位，焦化料与沥青比价已低位回升至中性水平 [14] - 截至5月29日当周，沥青毛利 -81元/吨（+327），生产成本4472元/吨（-319），国内稀释沥青港口库存19万吨（-3） [18] - 盘面估值中性 [20] - 国内沥青开工率及周产量均处于低位，多家炼厂有复产、停产、减产等情况 [36] - 沥青开工率周环比下降2.31个百分点至16.32% [39] - 沥青周产量环比下降1.72万吨至25.908万吨 [50] - 列出中国沥青装置检修计划，涉及众多地区和企业 [53][54][56] - 4月国内沥青产量及开工率同环比均下降，创历史同期新低 [58] - 6月沥青计划排产环比小幅回升4.95万吨至130.4万吨，但同比下降101.56万吨，仍处于低位 [61] - 4月国内沥青装置产能为7991万吨，产能暂无变化 [63] - 4月国内沥青进口20.78吨，环比下降11.13万吨，同比下降7.38万吨；进口依赖度7.97%，环比下降0.4个百分点，同比增加3.12个百分点，进口资源边际影响不大 [71] - 预计国内沥青6月总供应将环比增加6.84%至155.4万吨 [75] 需求端 - 4月交通固定资产投资和全国公路建设投资环比、同比均下降，主要企业沥青混凝土摊铺机销量环比、同比也下降 [76] - 4月沥青道路、防水、船燃、焦化市场消费量大幅下滑 [78] - 截至5月29日当周，国内沥青出货量11.48万吨，环比增加0.37万吨；道路改性沥青开工率20%，环比持平；防水卷材沥青开工率33%，环比下降7个百分点 [79] - 需求负反馈显现，高价抑制中下游接货及施工，需求较弱，预计6月总需求将环比增加11.13%至180.5万吨，同比预计下降34.67%左右 [81] 库存端 - 5月炼厂沥青小幅去库，社会库持续去库存 [88][99] 高频数据一览 - 近期基差小幅回升 [114] - 月差高位稍有回落 [128] - 远月虚实比上升至偏高水平 [141]