报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现阶段纯碱盘面重回弱势，下行趋势延续，虽成本端上移使纯碱负荷高位回落，但需求端疲弱冲击大，重碱需求未好转，下游浮法玻璃下探拖累原料价格，市场情绪欠佳价格或偏弱运行，但当前纯碱绝对估值不高，随着负荷和库存回落后续价格下探空间有限；套利关注主力移仓对价差影响，期权前期卖出主力看涨期权可适时获利减仓 [6] 各部分总结 期货价格走势 - 本周纯碱主力01合约弱势下探跌破近期阶段性低点，价格重心下移，截止周四收盘报收于1158元/吨 [6] 现货市场 - 近期轻碱价格相对坚挺，重碱价格延续弱稳，下游刚需补库为主；截止周四，纯碱2601合约收盘价为1158元/吨 [8] - 华北地区重碱价格1210 - 1320元/吨，华东地区重碱价格约1260 - 1320元/吨，华中地区重碱价格约1230 - 1320元/吨；华东地区轻碱市场价1180元/吨，华北轻碱市场价约1250元/吨，华中地区轻碱价格约1150元/吨 [8] 基差与价差 - 01合约各地区基差环比走强，截止周四华北重碱01合约基差约142元/吨，华中重碱01合约基差约42元/吨 [10] - 截止周四纯碱01&05价差 - 74元/吨，环比窄幅调整，后续关注主力移仓对价差影响，短期或延续震荡调整 [10] 开工率 - 本周国内纯碱开工环比上周继续下降，截止11月20日国内纯碱综合产能利用率约82.68%，环比下降2.12% [12] - 氨碱产能利用率约89.77%，环比上周减少1.08%；联产产能利用率约69.51%，环比回落约3.58%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.41%，环比下降1.08% [12] 产量与出货量 - 纯碱产量环比继续下降，截止11月20日纯碱产量约72.08万吨，环比上周下降1.85万吨；轻质碱产量约32.47万吨，环比减少0.37万吨；重质碱产量约39.62万吨，环比减少约1.47万吨 [15] - 截止11月20日国内纯碱企业出货量约78.37万吨，环比上周增加5.03%；纯碱整体出货率约108.73%，环比增加7.79% [15] 需求端 - 本周纯碱表需环比持续改善，轻碱表需环比继续回升 [17] 浮法玻璃情况 - 浮法玻璃日产量环比微降，本周国内浮法玻璃日产量约15.81万吨，环比上期下降0.66%；周度浮法玻璃产量约111.02万吨，环比下降0.34%；截止11月20日，本周浮法玻璃行业产能利用率为79.03%，环比前期下降0.53% [20] - 截止11月20日国内光伏玻璃在产产能约89380吨/日，环比上周持平；目前产能利用率约68.35%，本周堵窑量较为稳定，实际堵窑量约820吨/日 [20] - 浮法玻璃库存环比微涨，截止11月20日全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱，环比上期增加5.6万重箱，涨幅约0.09%，折库存天数27.7天，较上期增加0.2天；湖北厂库库存约614万重箱，环比上周增加25万重箱 [22][25] - 浮法玻璃沙河贸易商库存环比小幅回落，截止11月20日沙河贸易商库存约424万重量箱，环比上周减少24万重量箱 [26] - 浮法玻璃沙河厂库库存环比继续增加，截止11月20日沙河厂库库存约463.6万重量箱，环比上周增加22.56万重量箱 [26] - 近期浮法玻璃上游库存整体偏大，后续去库压力不减 [23] - 本周浮法玻璃冷修损失环比上期略增，截止11月20日全国浮法玻璃损失量约28.893万吨 [31] - 近期浮法玻璃产业利润环比继续走弱，截止11月20日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 206.84元/吨，环比上期下降19.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约26.07元/吨，环比上周减少25.19元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约8.52元/吨，环比上期减少24元/吨 [31] 库存端 - 纯碱产业库存环比周一数据小幅下降，截止11月20日国内纯碱厂家总库存约164.44万吨，环比周一减少约0.73万吨，跌幅约0.44%，其中轻质纯碱约75.71万吨，环比下降1.28万吨，重碱约88.73万吨，环比增加0.55万吨 [33] - 产业库存小幅回落，但整体降幅相对有限，后续仍或进一步去库 [33] 产业利润 - 纯碱产业利润延续窄幅波动，截止11月20日国内联碱法纯碱理论利润（双吨）约 - 153.5元/吨，环比上期增加28.5元/吨；国内氨碱法纯碱理论利润约 - 38.5元/吨，较上期减少15元/吨 [36] - 近期成本环比持续攀升致使产业利润延续弱势调整，中期扩产周期下产业低利润或为常态 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权方面深虚卖看跌期权可部分止盈 [5] - 套保方面锂盐厂适量调高卖出保值比例，下游根据订单中等比例买入保值锁定采购成本 [5] - 基差方面买现 - 卖期正套组合轻仓持有（进入交割）并做好风险管理 [5] - 月差方面卖 03 - 买 05 反套组合可小仓位参与 [5] - 单边交易因交易所出手降温，多头资金或陆续止盈带来价格阶段性回调，短空介入需轻仓并做好止盈设置 [6] 供应端 矿山情况 - 宜春 8 家涉锂矿山企业已全部提交矿种变更储量核实报告，江西矿山减停产概率较低 [6] - 枧下窝矿预计年内复产概率较小，其复产担忧短期内被削弱，但复产是确定性事件 [6][15] - 2025 年 10 月中国样本锂辉石产量 7350 吨，环比 +550 吨/+8%；锂云母总产量 12700 吨，环比 -450 吨/-3% [12] - 2025 年 10 月中国共进口锂辉石约 65 万实物吨，环比减少 8.3%，其中锂辉石精矿为 53.1 万吨，环比 +2%，1 - 10 月累计进口精矿 490 万吨，同比 +6% [12] - 2025 年 11 月 10 - 16 日澳洲锂精矿发运至中国总量 9.6 万吨，环比增加 2.0 万吨，周度平均发运量 6.8 万吨，整体澳矿发运量稳定 [12] - 截止 11 月 20 日，澳大利亚锂辉石精矿价格周环比 +195 至 1245 美元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）周环比 +420 至 2700 元/吨，截止 11 月 14 日锂矿可售库存为 8.6 万吨（上期 10 万吨） [15] 碳酸锂产量 - 据 SMM 统计，11 月 20 日当周碳酸锂产量 22130 吨，周环比 +585 吨，其中辉石 +440 至 13344 吨（占比 60%），云母 +30 至 2971 吨（占比 13%），盐湖 +80 至 3635 吨（占比 16%），回收料 +35 至 2180 吨（占比 10%） [21] - 2025 年 10 月，国内碳酸锂月度总产量 92260 吨，环比增长 6%，同比增长 55%，1 - 10 月累计产量 78 万吨，同比 +39%，预计 11 月国内碳酸锂产出环比大致持平 [21] 氢氧化锂产量 - 2025 年 10 月氢氧产量 29220 吨，环比 +6%，同比 -5%，其中冶炼产量 24950 吨，苛化产量 4270 吨，预计 11 月整体氢氧化锂产量有微抬预期，同比大致持平 [28] 进出口情况 - 2025 年 10 月智利出口碳酸锂 2.5 万吨，环比增长 56%，其中出口至中国 1.62 万吨，同比下降 4%，环比增加 46%，1 - 10 月智利共计出口碳酸锂 18.94 万吨，同比下降 5.3%，其中出口至中国 13.71 万吨，同比下降 15% [27] - 2025 年 10 月智利出口硫酸锂 1708 吨，全部出口至中国，环比减少 80%，1 - 10 月共计出口硫酸锂 7.2 万吨，同比增长 81% [27] - 2025 年 10 月中国碳酸锂进口量约 2.39 万吨，环比 +22%，1 - 10 月累计进口 19.69 万吨，同比 +5%，其中自智利进口 1.48 万吨，占比 62%，自阿根廷进口 7274 吨，占比 30% [27] - 中国氢氧化锂 10 月进口量为 1279 吨，环比 -13%，出口量为 2876 吨，环比 -56%，1 - 10 月累计出口 4.42 万吨，同比下滑 59% [28] 项目跟踪 - 多个项目有新进展，如海南星之海 2 万吨电池级氢氧化锂项目施工收尾备战投产，新疆志存新能源材料年产 6 万吨电池级碳酸锂项目双窑生产，四川赣锋锂业锂辉石提锂项目竣工投产等 [70][71][74] 需求端 新能源汽车 - 10 月，新能源汽车产销分别完成 177.2 万辆和 171.5 万辆，同比分别增长 21.1%和 20%，环比分别增长 9.6%/6.9%，1 - 10 月累计产销分别完成 1301.5 万辆和 1294.3 万辆，同比分别增长 33.1%和 32.7% [33] - 2025 年 1 - 10 月中国新能源重卡销量突破 11.96 万辆，比去年同期暴涨 198% [33] - 2025 年 9 月，欧洲共售出 39.2 万辆新能源汽车，同比增长 33%，环比增长 62%，市场渗透率 31.7%，1 - 9 月累计售出 271.5 万辆，同比增长 27.6%，市场渗透率 27.3% [33] - 2025 年 10 月，新能源汽车出口 25.6 万辆，环比 +15%，同比 +100%，1 - 10 月累计出口 198.3 万辆，同比 +87.4% [33] 储能 - 国内储能电芯供应端稳定增长，部分企业产能爬坡，需求端多元化主体加大对独立储能电站投入，海外中美关税缓和，部分国家储能政策利好，储能订单充足 [36] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》提出 2027 年全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约 2500 亿元 [36] 锂电排产 - 10 月中国锂电池产量 192.9GWh，环比 +8%，其中动力电芯产量环 +11%至 125GWh，储能电芯产量环 +3%至 54GWh，消费及其他电芯产量环 +3%至 14GWh [43] - 2025 年 11 月中国市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量 209GWh，环比增 12.4%，同比增长 64.6%，全球市场动力 + 储能 + 消费类电池产量 228GWh 左右，环比增 11.2% [47] 正极材料 - 10 月磷酸铁锂产量 394350 吨，环比 +10.5%，同比 +51%，预计 11 月排产环增 8%至 425898 吨 [49] - 10 月三元材料产量 84090 吨，环比 +11.6%，同比 +43%，11 月市场需求预计持续向好，排产计划继续小幅上行，环比增长 1.37%，同比增长 39.76% [49] 电解液 - 2025 年 10 月，中国电解液产量环比 +4.8%至 207580 吨，同比 +29%，1 - 10 月累计产量 165.5 万吨，同比 +52.3% [50] - 2025 年 10 月，中国六氟磷酸锂产量环比 +14%至 25420 吨，同比增长 29%，1 - 10 月累计产量 20 万吨，同比 +38.4% [50] 库存端 - 截止 11 月 20 日，碳酸锂库存较上周 -2052 吨至 11.84 万吨，其中冶炼厂库存 -2166 吨至 2.6 万吨，下游库存 -4336 吨至 4.44 万吨，贸易商等其他环节库存 +4450 吨至 4.79 万吨 [53] - 截止 11 月 20 日仓单量为 26916 吨，周环比 -254 吨，月环比 -419 吨，11 月底不满足规定生产日期有效期要求的仓单将被强制注销，新仓单注册量值得关注 [53] 基差分析 - 持有期 1 个月的持仓成本约 2663 元/吨，2 个月持仓成本约 3317 元/吨，买现 - 卖期正套组合持有并做好风险管理 [55] 价差分析 - 各合约间价差波动相对较小，套利交易空间有限，11 - 12 在临近 11 月交割月走反套行情，可适量参与 03 - 05 合约的反套机会 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边策略目前持多头思路，关注价格在前高位置运行情况，若急速拉涨可择机兑现盈利并做好止盈设置；期权策略轻仓持有深虚卖看跌期权并做好风险管理，可滚动操作；月差策略观望；套保策略为锂盐厂低比例卖出保值，下游根据订单中等比例买入保值锁定采购成本；基差策略轻仓持有期现正套组合并做好风险管理 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止11月13日，电池级碳酸锂周环比+3950元至84350元/吨，工业级碳酸锂+3800至82000元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）周环比+500至76180元/吨，电碳 - 工碳价差为2350元/吨，电氢 - 电碳价差为 - 8170元/吨 [9] - 截止11月13日，碳酸锂2601合约收盘价周环比+5540/+6.73%至87840元/吨，碳酸锂加权持仓量周环比+12.83万手至103.73万手 [9] - 2025年10月中国样本锂辉石产量7350吨，环比+550吨/+8%；当月中国锂云母总产量12700吨，环比 - 450吨/ - 3% [12] - 2025年9月中国锂辉石进口量达71.1万实物吨，环比增长14.8%，折合碳酸锂当量（LCE）约6.7万吨。其中，澳大利亚来矿34.7万吨，环比大幅增长64.1%；尼日利亚来矿约12.0万吨，环比上升14.4%；津巴布韦来矿为10.9万吨，环比下降7.8% [12] - 2025年11月3日 - 11月9日Mysteel澳洲锂精矿发运至中国总量7.6万吨，环比减少2.7万吨，周度平均发运中国量6.8万吨，当周全球发运量为7.6万吨 [12] 供应端 - 宜春市8家涉锂矿山企业已全部提交矿种变更储量核实报告，预计江西矿山减停产概率较低；江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝矿年内复产概率较小，打消其复产引发的供应担忧，供应总体呈稳中有增态势；11月底不满足生产日期要求的仓单将强制注销，新仓单注册量是否充足值得关注 [5] - 截止11月13日，澳大利亚锂辉石精矿价格周环比+125至1050美元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）周环比+195至2280元/吨，截止11月7日锂矿可售库存为10万吨（上期8.2万吨，连续3周增长） [15] - 截止11月13日，外购锂辉石产碳酸锂现金成本为84065元/吨，生产亏损907元/吨；外购锂云母产碳酸锂现金成本87365元/吨，外购云母生产亏损6361元/吨，外购原料产碳酸锂亏损程度加深 [15] - 据SMM统计，11月13日当周碳酸锂产量21545吨，周环比+11吨，其中辉石 - 220至12904吨（占比60%），云母 - 70至2941吨（占比14%），盐湖+236至3555吨（占比17%），回收料+65至2145吨（占比10%） [21] - 据SMM统计，2025年10月，国内碳酸锂月度总产量92260吨，环比增长6%，同比增长55%。1 - 10月累计产量78万吨，同比+39%。预计11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平 [21] - 2025年10月，各原料产碳酸锂数量增加，锂辉石产量57150吨，环比增量1200吨，环比2%，同比74%；锂云母产量12720吨，环比增量1140吨，环比10%，同比42%；盐湖产量13840吨，环比增量1880吨，环比16%，同比16%；回收料产量8550吨，环比增量780吨，环比10%，同比44% [23] - 智利海关公布的数据显示，2025年10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%；其中出口至中国的量1.62万吨，同比下降4%，环比增加46%。2025年1 - 10月智利共计出口碳酸锂18.94万吨，同比下降5.3%，其中出口至中国的量13.71万吨，同比下降15%。2025年10月智利出口硫酸锂1708吨，全部出口至中国，环比减少80%。2025年1 - 10月智利共计出口硫酸锂7.2万吨，同比增长81% [27] - 据海关数据，2025年9月中国碳酸锂进口量约为1.96万吨，环比下降10.3%，主要受前期到港集中及国内库存消化节奏影响。其中自智利进口1.08万吨，占比55.2%。自阿根廷进口6948吨，占比35.5% [27] - 据SMM统计，2025年10月氢氧产量29220吨，环比+6%，同比 - 5%。其中冶炼产量24950吨，苛化产量4270吨。冶炼端个别新增产线将继续小幅爬产，苛化端排产计划基本稳定。预计11月整体氢氧化锂产量有微抬预期，同比表现大致持平 [28] - 据海关总署数据统计，中国氢氧化锂9月进口量为1473吨，环比增长20.3%，主要因高镍三元材料需求温和回升；出口量为6526吨，环比增长15%，同比降低48.7%。据Mysteel了解，氢氧化锂因海外客户长单锁定，出口量预计维持高位 [28] 需求端 - 新能源汽车产销处于旺季，2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，环比分别增长9.6%/6.9%。2025年1 - 10月我国新能源重卡销量突破11.96万辆，比去年同期暴涨198%。2025年9月，欧洲共售出39.2万辆新能源汽车，同比增长33%，环比增长62%，市场渗透率31.7%。1 - 9月，欧洲累计售出271.5万辆新能源汽车，同比增长27.6%，市场渗透率27.3% [33] - 2025年10月，新能源汽车出口25.6万辆，环比+15%，同比+100%。1 - 10月累计出口198.3万辆，同比+87.4% [33] - 截至11月13日，17家主流汽车品牌推出购置税兜底方案，一定程度会缓和跨年车销的断崖式下降 [33] - 储能需求订单仍较好，国内储能电芯供应端稳定增长，部分企业产能爬坡；需求端多元化投资主体加大对独立储能电站投入，需求结构对传统季节性波动抵御能力强；海外中美关税缓和，储能订单回归正常交付节奏，部分国家储能政策有利于项目落地 [36] - 据SMM统计，10月中国锂电池产量192.9GWh，环比+8%，其中动力电芯产量环+11%至125GWh，储能电芯产量环+3%至54GWh，消费及其他电芯产量环+3%至14GWh [43] - 2025年11月中国市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量209GWh，环比增12.4%，同比增长64.6%，其中储能电芯排产占比约33.6%，三元电芯排产占比约16.7%，行业平均开工率持续高位运行，头部企业有效产能持续吃紧 [47] - 2025年11月全球市场动力 + 储能 + 消费类电池产量228GWh左右，环比增11.2% [47] - 据鑫椤统计11月锂电排产情况，国内电池样本企业144.14GWH，环比+1.76%；海外电池样本企业24.4GWH，环比持平。正极17.66万吨，环比+7.35%；负极15.5万吨，环比 - 1.89%；隔膜18.9亿平，环比+3.56%；电解液10.7万吨，环比+8% [47] - 10月磷酸铁锂产量394350吨，环比+10.5%，同比+51%，预计11月排产环增8%至425898吨 [49] - 10月三元材料产量84090吨，环比+11.6%，同比+43%，预计11月市场需求持续向好，排产计划继续小幅上行，环比增长1.37%，同比增长39.76% [49] - 据SMM统计，2025年10月，中国电解液产量环比+4.8%至207580吨，同比+29%。1 - 10月累计产量165.5万吨，同比+52.3% [50] - 据SMM调研，2025年10月，中国六氟磷酸锂产量环比+14%至25420吨，同比增长29%。1 - 10月累计产量20万吨，同比+38.4% [50] 库存端 - 截止11月13日，碳酸锂库存较上周 - 3481吨至12.05万吨。其中，冶炼厂库存 - 2445吨至2.8万吨，下游库存 - 3236吨至4.88万吨，贸易商等其他环节库存+2200吨至4.34万吨 [54] - 截止11月13日仓单量为26420吨，周环比+176吨，月环比 - 2384吨。11月底，不满足交易所规定生产日期有效期要求的仓单将被强制注销 [54] 基差分析 - 据测算，持有期1个月的持仓成本约1838元/吨，2个月持仓成本约2460元/吨，买现 - 卖期正套组合持有，并做好风险管理 [56] 价差分析 - 11 - 12在临近11月交割月走反套行情，可关注03 - 04合约在临近03交割月时的反套机会 [58] - 受益于需求高景气，碳酸锂价格走势偏强，而01作为主力合约，其在近4个月合约中表现偏强。（2604 - 2607呈近强远弱格局） [58] 海外矿山动态 - 多个海外矿山有产量、成本、扩产等相关动态，如Greenbushes 2026财年目标产量150万至165万吨，CGP3项目计划2025年底启动调试；Mt Pilgangoora 2025财年P1000扩建项目成功投产等 [59] - 部分海外矿山有停产、重启、定价模式更改等情况，如澳洲锂矿商Core Lithium暂停Grants露天矿采矿作业后预计2025年第二季度完成重启研究；IGO更改锂精矿长协包销定价模式等 [60] 国内矿山动态 - 多个国内矿山取得进展，如盛新锂能投资的雅江县惠绒矿业于2024年10月17日取得采矿许可证；四川省甘孜州麦基坦锂矿勘查探矿权被四川资源集团以24.62亿元竞得等 [65] 碳酸锂&氢氧化锂项目跟踪 - 多个碳酸锂和氢氧化锂项目有新进展，如海南星之海2万吨电池级氢氧化锂项目正处于施工收尾阶段并备战年底投产；浙江伟明环保和深圳盛屯集团就福建泉州年产6万吨碳酸锂项目达成战略合作协议等 [68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素主力合约震荡调整，出口配额落地后市场情绪降温，价格周内窄幅震荡，现阶段盘面偏强震荡，虽有一定抗跌性，但基本面供需改善有限，产业库存高位回落但绝对量压制大，开工环比提升，日产压力大，下游需求支撑有限，短期盘面价格或受出口消息和储备需求预期支撑，震荡调整概率大，中期反弹空间有限，UR01&05价差小幅走强但反弹空间有限，前期卖出主力看涨期权短期暂减仓谨慎参与 [6] 相关目录总结 期货市场 - 截止周四收盘，UR2601合约报收于1658元/吨 [6] - 近期UR01&05价差小幅走强，但反弹空间较为有限 [6] 现货市场 - 本周尿素现货市场各地区价格小幅上调，出口提振使贸易商及终端补仓，工厂报价坚挺但持续性不足，截止周四，山东地区小颗粒主流出厂成交约1550 - 1630元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1600元/吨附近，菏泽市场参考价格1590元/吨附近 [9] 基差与价差 - 本周基差窄幅调整，截止周四山东01合约基差约 - 58元/吨，河北01合约基差约 - 18元/吨，整体先扬后抑 [9] - 截止周四UR01&05价差约 - 73元/吨，价差低位调整 [9] 仓单情况 - 近期仓单量逐步攀升，截止周四尿素仓单量约6958张，主要分布在云图控股、四川农资、安徽中能以及中农控股，其他厂库、仓库仓单相对偏低 [10] 检修情况 - 本周尿素装置检修量约为22.9万吨，环比上期减少2.2万吨，其中煤制样本装置检修量约为18.23吨，环比上期减少2.2万吨，气制样本装置检修量约为4.67万吨，环比上期持平 [13] 开工与产量 - 截止11月13日国内尿素开工约84.08%，环比上期提升约1.37%，周期内新增1家企业装置停车，3家停车企业（装置）恢复生产，其中煤制产能利用率约87.53%，较上期涨1.87%，气制产能利用率约72.76%，较上期下跌0.29% [16] - 本周尿素产量约137.69万吨，环比上周增加约2.24万吨，尿素煤制周产量约109.88万吨，较上期涨幅约2.18%，尿素气制周产量约27.81万吨，环比上期跌幅约0.39%，存量负荷压力持续攀升及新产能释放预期使供给端压力难改善 [17] 复合肥情况 - 截止11月13日复合肥开工率约30.32%，较上周下降0.72%，山东、河南地区受环保因素影响开工不足，河北地区企业装置多未复产，个别限产一至两条线 [19] - 本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约55元/吨，环比下降约28元/吨，45%CL(3*15)约10元/吨，环比上周减少39元/吨，产业利润继续压缩 [19] - 本周复合肥库存量约65.63万吨，环比上期减少4.48吨，跌幅6.36%，河南地区库存下降明显，山东、河北以及湖北地区企业库存稍有增加，后续复合肥负荷季节性增速放缓恐弱化部分支撑 [19] 三聚氰胺情况 - 截止11月13日国内三聚氰胺企业开工率约57.48%，环比上期增长4.28%，本周期内山东、四川地区产能利用率减少，河南、山西、新疆地区产能利用率提升 [20] - 截止11月13日国内三聚氰胺产量约2.92万吨，较上周环比增加8.15%，周内新疆兖矿装置提负荷、河南俊化四线、四川金象等装置复产带动负荷继续反弹，后续新疆奎屯、山东华鲁一线等装置存恢复预期，负荷有望偏强运行 [20] 库存与预收情况 - 截止11月12日，国内尿素企业库存总量约148.36万吨，环比上期减少约9.45万吨，跌幅约5.99%，企业库存减少的省份有安徽、海南等，增加的省份有河北、江苏等，本周尿素港口样本库存量8.2万吨，环比上期增加0.3万吨 [23] - 截止目前预收天数约7.71天，环比前期增加约0.42天，尿素产业库存压力适度缓解，但绝对量压力依然偏大，后续库存仍需进一步消化 [23][24] 工艺利润情况 - 截止11月13日目前固定床工艺利润约 - 327元/吨，环比上期增加20元/吨，水煤浆利润约79元/吨，环比上周增加15元/吨，天然气利润约 - 282元/吨，较上期增加10元/吨，近期尿素产业利润延续低位运行，中期供需宽松格局尚未改善，利润或延续弱势调整 [27]

报告核心观点 - 截止2025年11月14日，注册仓单量为27170吨，LC2511合约参与交割的仓单数量合计13775吨，较LC2510交割量增加27%，其中滚动交割仓单量为11018吨，占比80% [2][6] - 受益于碳酸锂价格波动放大，2025年7月以来陆续有买现 - 卖11交易机会，11 - 12合约间价差在临近11月走反套行情，回归注销月合约间价差走扩逻辑 [2] - 碳酸锂期货价格强势拉涨后期现基差走弱，期现正套有交易空间但需做好风险管理；考虑到明年一季度需求处于淡季，可适量参与03 - 05合约的反套机会，非注销月各合约间价差波动相对较小，套利交易空间有限 [2] 期货合约交割信息 - 截止2025年11月14日，注册仓单量27170吨，LC2511合约参与交割仓单数量13775吨，较LC2510增加27%，交割配对集中在交割月首日，滚动交割仓单量11018吨占比80%，一次性集中交割473吨占比3%，期转现2284吨 [6] - 展示了各交割买方会员和卖方会员的交割量，如国泰君安期货买方交割量1680吨、卖方650吨等 [7] 期货仓单分布情况 - 展示了江苏、上海、江西、四川等地不同仓库在不同时间的仓单分布情况 [10] - 列出各仓库和厂库的最低保障库容、仓单数量、标准仓单最大量等信息，仓库合计最低保障库容55000吨、仓单20647吨，厂库合计标准仓单最大量6550吨、仓单6306吨 [13] - 10月以来仓单量持续下降，截止11月18日，仓单量较国庆后首个交易日减少1.58万吨 [15] 基差及跨期机会回顾 - 距离11合约交割还有1个月时间时，碳酸锂持仓成本约1323元/吨（仓单冲抵保证金后可节约期货资金成本），并给出交割相关费用计算公式 [18][19] - 2025年7月以来陆续有买现 - 卖期交易机会（有仓单注册能力可参与），11 - 12合约间价差在临近11月走反套行情，回归注销月合约间价差走扩逻辑 [21][22] 后期评估 - 仓储天数按离交割月第一个交易日计算，买现 - 卖2601持仓成本约2320元/吨，当前现货 - 期货基差在 - 6120左右，期现正套可适量参与（需做好风险管理） [24] - 11 - 12在临近11月交割月走反套行情，考虑到明年一季度需求处于淡季，可适量参与03 - 05合约的反套机会；期货盘面走势强劲，各合约间价差波动相对较小，套利交易空间有限 [26] 附录 - 列出各地交割厂库的名称、存放地点、标准仓单最大量、日发货速度、升贴水标准等信息 [27] - 列出各地交割仓库的名称、仓库地址、最低保障库容、升贴水标准等信息 [28]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 本周尿素主力01合约震荡上扬，盘面价格抗跌，UR2601合约周四收盘报1665元/吨 [4] - 供需数据改善使尿素价格坚挺，产业库存回落，工农业需求好转，印标开标和出口预期提振市场，但高日产抑制价格反弹空间，后续偏强震荡调整概率大 [6] - 近期UR01&05价差震荡调整，波动弹性有限，需关注主力移仓影响 [6] - 现货市场各地区价格小幅上调，工厂订单增加，库存部分消化，基差偏强震荡，UR01&05价差略有走强 [7][8] - 仓单量维稳，主要分布在云图控股等企业 [10] - 本周尿素装置检修量减少，开工环比微降，产量增加，日产压力凸显，供给宽松抑制价格 [13][15] - 复合肥开工季节性上扬，库存消化顺畅，对原料有刚需支撑，利润压缩 [18] - 三聚氰胺开工率和产量增长，负荷增幅或趋缓 [20] - 尿素企业库存回落，港口库存增加，预收天数减少，产业库存压力缓解但绝对量仍大 [22][23] - 尿素各工艺产业利润窄幅调整，中期供需宽松，利润或延续弱势调整 [26] 根据相关目录分别进行总结 期货价格走势 - 本周尿素主力01合约震荡上扬，截止周四收盘UR2601合约报1665元/吨 [4] 现货市场价格走势 - 本周尿素现货市场各地区价格小幅上调，东北集中采购带动交投好转，工厂订单增加，库存部分消化 [7] - 截止周四，山东地区小颗粒主流出厂成交约1600 - 1630元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1640 - 1650元/吨附近，菏泽市场参考价格1620元/吨附近 [8] 价差与基差情况 - 近期UR01&05价差延续震荡调整，波动弹性有限，截止周四约 - 70元/吨，略有走强 [6][8] - 本周基差偏强震荡，截止周四山东01合约基差约 - 25元/吨，河北01合约基差约 - 15元/吨，基差环比小幅走强 [8] 仓单情况 - 近期仓单量维稳运行，截止周四约7183张，主要分布在云图控股、四川农资、安徽中能以及中农控股 [10] 检修情况 - 本周尿素装置检修量约20.94万吨，环比上期减少1.96万吨，其中煤制样本装置检修量约16.27吨，环比上期减少21.96万吨，气制样本装置检修量约4.67万吨，环比上期持平 [13] 开工与产量情况 - 截止11月20日国内尿素开工约83.91%，环比上期微降约0.17%，煤制产能利用率约87.23%，较上期回落0.3%，气制产能利用率约72.55%，较上期下跌0.21% [15] - 本周尿素产量约142.04万吨，环比上周增加约4.35万吨，煤制周产量约114.31万吨，涨幅约4.43万吨，气制周产量约27.73万吨，环比上期减少0.08万吨 [15] 需求端情况 复合肥 - 截止11月20日复合肥开工率约34.61%，较上周上涨4.29%，主产区东北部分装置低负荷生产，湖北、山东部分企业排产增多，河北部分停车装置恢复生产，西南、苏皖等地区维持以销定产 [18] - 本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约30元/吨，环比下降约25元/吨，45%CL(3*15)约 - 5元/吨，环比上周减少15元/吨 [18] - 本周复合肥库存量约65.48万吨，环比上期减少0.15吨，跌幅0.23%，河南、江苏地区库存走低，山东、湖北、河北地区库存增加 [18] 三聚氰胺 - 截止11月20日国内三聚氰胺企业开工率约62.2%，环比上期增长4.28%，河南地区产能利用率减少，山东、四川、新疆地区产能利用率提升 [20] - 截止11月20日国内三聚氰胺产量约3.2万吨，较上周环比继续攀升，周内山东华鲁一线复产，多数企业运行平稳，短期复产企业有限，负荷增幅或趋缓 [20] 库存与预收情况 - 截止11月19日，国内尿素企业库存总量约143.72万吨，环比上期减少约4.64万吨，港口样本库存量约10万吨，环比增加1.8万吨，涨幅21.95% [22][23] - 截止目前预收天数约7.12天，环比前期减少约0.59天 [23] 各工艺利润情况 - 截止11月20日，固定床工艺利润约 - 307元/吨，环比上期增加20元/吨，水煤浆利润约69元/吨，环比上周减少10元/吨，天然气利润约 - 288元/吨，较上期下降6元/吨 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，西南枯水期来临使硅企因成本压力减停产，成本端支撑价格，多晶硅“反内卷”下表现坚挺且对工业硅价格接受度高，但多晶硅产量不确定会成反弹抛压，预计价格区间震荡 [5] - 多晶硅方面，限价先于去产能执行使硅料厂利润修复但供需过剩格局未变，收储落地概率大导致空头资金介入有政策风险，基本面过剩及“反内卷”未决使单一方向操作难度大 [5] 各部分总结 行情回顾 - 截止11月21日，华东通氧553硅价周环比+50至9550元/吨，华东不通氧553硅价持平于9350元/吨，华东421硅+50至9800元/吨，华东有机硅用421硅持平于10000元/吨，99硅（新疆） +150至9000元/吨，421硅与553价差为250元/吨 [8] - 截止11月21日，工业硅期货2601合约周环比-0.7%至8960元/吨，期货指数持仓量+2.4万手至42.77万手；多晶硅期货2601合约周环比-1.3%至53360元/吨，期货指数持仓量-2671手至23.8万手 [8] 供应端 - 10月工业硅产量45.22万吨，环比+7.46%，同比-3.75%；11月川滇部分硅企10月末计划减产，预计川滇合计产量降幅超50%，北方少量增产，全国总供应量预计降至40万吨下方，降幅12% [9] - 新疆样本硅企周度产量41090吨，周环比持平；云南样本硅企周度产量3865吨，周环比持平；四川样本硅企周度产量4690吨，周环比-50吨 [9] - 工业硅“反内卷”潜在利多因素包括强制退出低效产能、制定推行《光伏硅料碳足迹认证标准》等，关注正式文件发布内容 [17] 成本端 - 原料及辅料价格相对平稳，电价在工业硅生产成本中占比约40%，西南11、12月电价通常明显抬升，次年1 - 4月稳定在较高价位，5、6月丰水期下降，11月西南进入枯水期电价将逐步上涨 [20][24] - 截止10月31日，全国553硅平均生产成本10017.38元/吨，亏损917元/吨；全国421硅平均生产成本10263.66元/吨，亏损564元/吨 [26] - 截止11月6日，新疆平均成本约9091元（全煤工艺，不含三费及折旧），云南约10451元（非全煤为12890），四川约9846元（非全煤为12250），西南因电价上涨成本抬升，生产陷入亏损 [26] 多晶硅“反内卷” - 多晶硅“反内卷”从价格和数量2个维度展开，限价效果明显，N型致密料现货价格维稳高位，但企业复产增加产能清退和库存去化难度 [28] - 2025年9月16日征求意见的草案对多晶硅能耗标准更严格，若企业单位产品综合能耗高于3级，标准落地后可能退出，或改善供需格局，但新标落地前企业可能技改达标 [31] 需求端 - 光伏产业链涨价难向终端传导，10月多晶硅产量13.4万吨，环比+3.1%，11 - 12月西南部分大厂枯水期减产，内蒙复产，预计国内月度产量环比下滑超10%至12万吨 [37] - 10月硅片产量约60.65GW，环比上升3%，11月部分企业减产，排产将环比下降，预估对多晶硅需求量约10.6万吨 [37] - 10月电池片实际产量59.27GW，月环比+2.8%，11月排产延续下降，受国内组件企业减产和海外需求退坡影响 [37] - 10月组件产量48.1GW，环比下降3.6%，11月排产不足44.5GW，集中式项目采买需求上升但抵触价格上涨，价格或有博弈，部分企业可能因利润修复增产 [37] - 11月18日有机硅单体厂实控人会议决定联合减排，12月1日执行，期限不明，假设满月执行，预计12月DMC产量约21.04万吨，较减排前减量约0.8万吨，对工业硅单月消费量影响0.44万吨 [50] - 11月20日当周，原生铝合金开工率59.8%，环比持平，再生铝合金开工率60.6%，环比持平；10月铝合金产量168.2万吨，同比+19.5%，环比-5.3%；1 - 10月累计产量1576万吨，同比+19.2% [52] - 2025年10月工业硅出口量4.5万吨，环比-36%，同比-31%；1 - 10月累计出口量60.7万吨，同比-1.2% [52] 库存端 - 截止11月20日，工业硅社会库存（含仓单）54.8万吨，环比上期+0.2万吨；仓单4.33万手（21.65万吨），周环比-10240吨 [55] - 截止11月20日，工业硅厂库库存合计17.78万吨，较上期+5200吨，其中新疆+5000吨至11.8万吨，云南+200吨至3.45万吨 [55] - 截止11月20日，厂库+社库（含仓单）合计72.58万吨，较上期+0.72万吨 [55] 供需平衡 - 11月工业硅供需双降，供应端减量大于需求端，过剩程度收窄 [56] 套利与套保策略 - 工业硅：新单观望，期权观望，上游企业低比例卖出保值，中下游企业按订单适量买入保值，期现套利观望，价差套利观望 [5] - 多晶硅：轻仓多单持有并止损，持有卖看跌期权并风险管理，上游企业高位适量卖出保值，下游企业适量买保锁定成本 [5] 价差端 - 工业硅跨月套利观望，11 - 12合约间价差近期走扩，隔月间价差波动较窄 [59][60] - 多晶硅套利新单观望，多晶硅价格高位使企业注册仓单，11月底有仓单强制注销规则，近期仓单去化使价格结构转向近强远弱 [61][62] 行业政策 - 国内发布多项光伏行业政策，包括提升可再生能源供给、修订光伏制造规范、优化电力系统调节能力、规范分布式光伏开发等 [64] - 美国对光伏产品有一系列关税政策，包括双反关税、201关税、301关税等，还涉及东南亚反规避调查、UFLPA法案等 [63] - 欧盟发布《净零工业法案》，自2025年12月30日起，成员国须将非价格评选标准应用于部分可再生能源项目 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场趋于宽松，期现货价格重心下移，今年交割量和仓单量远超历史同期，显示市场抛压大 [2][6][9] - UR2511&2601价差以反套运行逻辑为主，UR2601&2605价差或偏强震荡 [4][23] - 尿素合约期现无风险套利机会有限，企业参与交割意愿或增加 [22] 各部分内容总结 交割信息总结 - 尿素11合约已历6次交割，河南、河北地区多盘面贴水，期现货价格重心下移 [2][6] - UR2511合约交割结算价1619元/吨，河南现货贴水9元/吨，河北现货升水11元/吨，基差整体偏低 [2][6] - UR2511交割配对约3950手，名义交割量约79000吨，交割量环比和同比均增加，显示市场宽松 [2][12] 仓单及席位分布概述 - 今年尿素仓单量多数月份远超历史同期，截止11月最后交易日约7183张，环比和同比均增加 [3][14] - 仓单主要分布在云图控股等厂库，云图控股占比约28%，河南地区仓单量占比约21.3%，仓单集中在厂库 [3][15] - 卖方会员席位中一德期货占比最高约26.03%，买方会员席位中国泰君安占比最大约118.71%，卖方席位分布更集中 [3][19] 后期评估 - UR2511&2601价差因工农业需求不足和库存累积，以反套逻辑为主 [4][23] - UR2601&2605价差受高库存压制处于低位，下探空间有限，反弹动能不足，或偏强震荡 [4][23] 基差及套利分析 - 河北地区尿素11合约基差今年弱于去年，波动弹性低 [22] - 估算尿素一个月交割固定成本30 - 50元/吨，期现无风险套利机会有限，企业可参与交割 [22] 历史交割数据统计 - 主力合约交割量大且稳，今年各合约交割量高于往年，反映市场销货压力大 [9] - 今年各季度尿素交割量环比去年均增加，四季度有望继续攀升 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年尿素市场延续宽松格局，各合约交割量高于历史同期，仓单量也较高，反映市场抛压和销货压力大；UR2507&2509价差震荡收窄，UR2509&2601价差短期反套为主；合约期现无风险套利机会有限，企业参与交割意愿或增加 [7][10][25] 各部分总结 交割信息总结 - 尿素07合约上市至今经历6次交割，河南、河北地区历次多盘面贴水；本次UR2507合约交割结算价1748元/吨，河南现货升水92元/吨，河北升水42元/吨，基差在合理区间；本次交割配对约1310手，名义交割量约26200吨，环比2506合约增加约791手，较去年07合约增加1096手 [2] 仓单及席位分布概述 - 今年仓单量高于往年同期，7月最后交易日约2630张，环比2506合约减少3292张，同比2407合约增加1562张；近月仓单量下滑，企业抛盘压力缓解，但仍高于近两年同期，或弱化多头持仓意愿；仓单分布集中在云图控股、中农控股等厂库，云图控股占比36.5%；省份上四川仓单量占比37%最高，河北、安徽次之；仓库厂库中厂库占96%；卖方会员集中，长江期货席位占比43%最高，买方会员分散，国泰君安席位占比23%最大 [3] 后期评估 - UR2507&2509价差震荡收窄，宏观情绪和出口消息提振远月，弱现实和产业去库拖累近月，价差波动弹性下降，套利空间有限；UR2509&2601价差短期反套为主，后续关注复合肥负荷回升对盘面影响，价差继续收窄空间或有限 [4] 历史数据统计 - 期现货价格重心下移，显示今年尿素市场疲软；主力合约交割量大且稳，非主力合约偏低，除2021年外，07合约历史交割量偏低，本次2507合约高于近三年同期；今年各合约交割量高于历史同期，一季度交割总量约8266手，二季度约5144手，下半年交割量有望增加 [7][10] 基差与套利分析 - 今年河南地区尿素07合约基差弱于去年同期，部分时段贴水；估算尿素一个月交割固定成本30 - 50元/吨，期现无风险套利机会有限，产业客户可根据情况参与交割；中长期市场宽松，价差波动弹性下降后企业参与交割意愿或增加 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止2025年7月14日，注册仓单量11204吨，LC2507合约参与交割仓单数量18761吨，是LC2506交割量2.6倍，滚动交割仓单量13884吨占比74%，期转现3357吨占比18% [4][7] - 2025年6月底开始有买现 - 卖07交易机会，07 - 08合约间价差总体走正套行情，或与仓单持续去化有关 [4] - 期货盘面偏强基差走弱，有仓单注册能力可适量参与买现 - 卖09组合，上游卖出保值可逢高适量参与；仓单减多增少，若临近交割仓单无明显增量，08及之后合约存在挤仓风险，买08/09 - 卖11正套组合可继续持有并关注仓单变化及时止盈 [4] - 5月以来碳酸锂仓单去化，注册积极性低，7月底仓单强制注销，假设6月5日之后注册仓单满足条件，6.5 - 7.16期间新注册仓单2028吨，08及之后合约出现交割仓单不足可能性较高 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 期货合约交割信息 - 截止2025年7月14日，注册仓单量11204吨，LC2507合约参与交割仓单数量18761吨，是LC2506交割量2.6倍，交割配对集中在月初，滚动交割仓单量13884吨占比74%，一次性集中交割1520吨占比8%，期转现3357吨占比18% [7] - 列出交割买方会员（如国泰君安期货6025吨等）和卖方会员（如中信期货3284吨等）的交割量 [8] 期货仓单分布情况 - 展示江苏、上海、江西、四川等地不同仓库和厂库仓单分布情况，5月以来碳酸锂仓单去化，价格低位未吸引新仓单注册，7月底仓单强制注销，假设6月5日之后注册仓单满足条件，6.5 - 7.16期间新注册仓单2028吨，08及之后合约出现交割仓单不足可能性较高 [11][12] 基差及跨期机会回顾 - 距离07合约交割1个月时，碳酸锂持仓成本约1277元/吨（仓单冲抵保证金后可节约期货资金成本） [16] - 2025年6月底开始有买现 - 卖期交易机会（有仓单注册能力可参与），07 - 08合约间价差总体走正套行情，或与仓单持续去化有关 [18][19] 后期评估 - 买现 - 卖09持仓成本约1668元/吨，当前现货 - 期货基差在 - 1500以下，有仓单注册能力可适量参与买现 - 卖09组合 [21] - 截止7月16日，交易所碳酸锂仓单量降至10655吨，因仓单持续去化和7月底仓单注销规则，预计08及之后合约挤仓风险增加，当前08合约持仓量2.8万手，虚实盘比为2.7，若临近交割仓单无明显增量，08及之后合约存在挤仓风险，买08/09 - 卖11正套组合可继续持有并关注仓单变化 [25]