报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面处于供需过剩、库存高位、产业亏损格局，价格呈震荡行情，新单和期权观望，上游企业低比例卖出保值，中下游企业中等比例买入保值，期现和价差套利观望 [2][3] - 多晶硅基本面面临过剩压力和监管约束，价格弱势运行，可持反弹加空思路并做好仓位管理，适量持有虚值卖看涨期权，上游下调卖出保值比例，下游随价格下跌增加买保比例，价差套利观望 [3] 各部分总结 行情回顾 - 工业硅期货持稳、现货涨，截止3月6日，华东通氧553硅价周环比+100至9200元/吨等；截止3月12日，工业硅期货2605合约周环比-0.5%至8645元/吨，期货指数持仓量-2.98万手至35万手 [4][6] - 多晶硅价格现货跌，期货反弹，截止3月12日，多晶硅N型致密料现货均价周环比-3.5至43.5元/kg等；多晶硅期货2605合约周环比+4%至42760元/吨，期货指数持仓量-4361手至5.42万手 [7][9] 供应端 - 工业硅3月西北产能复产，大厂部分炉子复产，预计3月平均单日产量环比增幅约13%，2月产量27.57万吨，环比-26.58%，同比-4.77% [10][15] - 多晶硅3月部分小企业有开工计划叠加天数增加，产量或将增加，全球预计超过9万吨 [37] 成本端 - 西南地区处于枯水期，电价高位，生产处于亏损中，截止1月31日，全国553硅平均生产成本10178.3元/吨，亏损1010元/吨等 [22][24] - 多晶硅单位产品综合能耗标准进一步严格，若企业单位产品综合能耗高于3级，标准落地后需退出，可能改善供需格局，但短期内无法去化高耗能产能 [30] 需求端 - 光伏产业链涨势乏力，3月光伏主材环节产量有望环增，但可持续性较差，多晶硅库存处于累库状态，3 - 5月单体厂维持低负荷运行，铝合金开工率或季节性回暖 [31][38] - 2月国内多晶硅产量7.7万吨，环比下降24%；2月硅片产量环降19%至44.27GW，3月增加约10.71%至49GW；3月样本内中企全球电池片排产环比上升26% [37] - 2月有机硅产量17.32万吨，环比-15%，同比-13%，3 - 5月行业整体减排比例提升至35%，截止3月13日，有机硅DMC当周产能利用率为65.4% [50] - 3月13日当周，原生铝合金开工率为53%，环比+1.8pct，再生铝合金开工率58.8%，环比+2.5pct，截止3月5日当周，铝合金ADC12理论利润均值为544元/吨 [52] 库存端 - 截止3月12日，工业硅社会库存（含仓单）55.2万吨，环比上期-0.1万吨，仓单为2.18万手(10.89万吨) ，周环比+4680吨，厂库库存合计19.71万吨，较上期+1200吨，厂库+社库（含仓单）合计74.91万吨，较上期+0.02万吨 [54] - 截止3月12日，多晶硅库存约35.7万吨，较前期库存+0.9万吨 [37] 供需平衡 - 3月工业硅供需双增，过剩程度有所增加；因多晶硅产量下降较多，而硅片变化相对较小，多晶硅供需测算过剩幅度有所收窄 [55][56] 价差端 - 工业硅跨月套利观望，隔月间价差波动较窄 [60][61] - 多晶硅月间套利新单观望，隔月价差波动较小，5月底多晶硅有仓单强制注销规则，05 - 06合约间价差有向下走扩可能，有现货处理能力的资金可在合适价差少量参与卖05 - 买06反套组合 [64][67] 行业政策 - 国内发布多项光伏行业政策，包括提升可再生能源供给能力、修订光伏制造行业规范、优化电力系统调节能力等 [69] - 美国对光伏产品征收多种关税，涉及双反关税、201关税、301关税等，还对东南亚光伏产品发起反规避调查等 [68] - 欧盟发布《净零工业法案》，自2025年12月30日起，成员国须将非价格评选标准应用于部分可再生能源项目 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 因地缘冲突能源价格拉涨、两会地产政策预期等外部因素提振市场情绪，纯碱期货价格震荡上扬，但纯碱自身供需面临较大去库压力，后续价格持续反弹空间有限；产业高库存对05合约压制明显，05&09价差或偏弱运行 [4] 各部分总结 期货价格走势 - 本周纯碱主力05合约震荡上扬，2605合约收盘价1225元/吨，2609合约收盘价1281元/吨，价格重心小幅上移；盘面偏强震荡受外部市场情绪提振，但纯碱自身供需去库压力大，价格持续反弹空间有限 [4] - 套利方面，产业高库存对05合约压制明显，后续纯碱05&09价差或偏弱运行 [4] 现货市场 - 近期纯碱现货市场淡稳，部分企业价格小幅提涨；下游需求复工，低价补库但实际增量有限 [7] - 华北地区重碱价格1230 - 1300元/吨，华东地区重碱价格约1250 - 1300元/吨，华中地区重碱价格约1250 - 1300元/吨；华东地区轻碱市场价1160元/吨，华北轻碱市场价约1200元/吨，华中地区轻碱价格约1130元/吨 [7] 基差与价差 - 现货市场疲弱拖累基差窄幅收窄，华北重碱05合约基差约 - 5元/吨，华中重碱05合约基差约 - 75元/吨 [10] - 截止周四纯碱05&09价差 - 56元/吨，窄幅调整；产业高库存令近月承压，中期05&09价差走强空间有限 [10] 供给端 - 本周国内纯碱开工环比上涨，3月5日综合产能利用率约86.77%，环比涨1.73%；氨碱产能利用率约90.45%，环比持平；联产产能利用率约76.32%，环比增0.02%；16家年产能百万吨及以上企业整体产能利用率90.31%，环比增2.33%；后续供给或处较高水平，开工仍存增长预期 [11] - 本周纯碱产量继续上扬，3月5日产量约80.70万吨，环比增1.6万吨；轻质碱产量约37.47万吨，环比增0.68万吨；重质碱产量约43.23万吨，环比增0.92万吨 [15] - 3月5日国内纯碱企业出货量约73.82万吨，环比涨53.26%；整体出货率约93.32%，环比明显提升 [15] 需求端 - 本周纯碱表需环比回升 [18] - 日熔量持续低位波动，对纯碱消费支撑不足；浮法玻璃日产量维稳，本周日产量约14.85万吨，环比持平，周度产量约103.97万吨，环比微增0.17%；3月5日产能利用率为74.5%，环比微增0.04% [22] - 3月5日国内光伏玻璃在产产能约87760吨/日，环比减0.9%；产能利用率约65.93%，企业堵窑量维稳 [22] - 浮法玻璃库存环比大幅上扬，3月5日全国样本企业总库存7963.7万重箱，环比增362.9万重箱，涨幅约4.77%，折库存天数35.3天，较上期增加1.5天；华北区域库存环比增长，华中市场下游需求启动缓慢，产销不佳 [23] - 本周湖北厂库库存约841万重箱，环比增63.5万吨，节后库存增量明显 [23] - 沙河贸易商库存约840万重量箱，环比增168万吨，库存压力加大；3月6日沙河厂库库存约535.6万重量箱，环比增52.64万重量箱；玻璃产业上中游库存累积，高库存压制玻璃价格 [25] - 本周浮法玻璃冷修损失环比小幅下降，3月5日全国损失量约35.635万吨，较上期微降 [28] - 近期浮法玻璃产业利润环比有所改善，3月5日以天然气为燃料的周均利润约 - 105.12元/吨，环比增37.14元/吨；以煤制气为燃料的周均利润约 - 36.29元/吨，环比减5.5元/吨；以石油焦为燃料的周均利润约26.79元/吨，环比减17.14元/吨；产业亏损使玻璃检修高位波动，供给端缩量利空原料端 [28] 库存端 - 纯碱产业库存环比增加，3月5日厂家总库存约194.72万吨，其中轻质纯碱约102.73万吨，重碱约91.99万吨；节后下游恢复迟缓，需求难改善，装置负荷高位，后续去库压力大，令盘面期价承压 [32] 产业利润 - 纯碱产业利润窄幅调整，3月5日联碱法纯碱理论利润（双吨）约 - 2.5元/吨，环比减1元/吨；氨碱法纯碱理论利润约 - 82.65元/吨，较上期增7.5元/吨 [35] - 弱现实拖累产业利润难改观，地缘冲突使能源价格易涨难跌，下游成本压力大，产业仍处亏损阶段，中期低利润或成常态 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权暂且观望 [5] - 截至3月13日当周，沥青开工率周环比下降6.51个百分点至24.75%，周产量环比下降10.39万吨至37.94万吨；多家炼厂有停产、转产或检修情况，受美以伊冲突影响，多数炼厂原料受影响 [5] - 截至3月13日当周，国内沥青出货量17.61万吨，环比增加1.98万吨；道路改性沥青开工率9%，环比增加1个百分点；防水卷材沥青开工率33%，环比增加3个百分点，但出货量同比低位，开工率季节性回升但同比偏低；成本端原油价格上涨，需求低迷，中下游观望，成交少，炼厂及贸易商惜售 [5] - 沥青炼厂小幅去库2.7万吨，社会库持续大幅累库11.13万吨 [5] - 沥青在成本端推动下绝对价格走强，但需求低迷，走势不及原油，估值大幅回落，成本端不确定性大，价格跟随波动为主 [5] - 跨品种套利暂且观望 [5] - BU2603 - 2604无风险套利可持有至到期 [5] 根据相关目录分别进行总结 供应角度 - 国内沥青开工率及周产量同比历史低位，多家炼厂有停产、转产或检修情况，如胜星石化、齐鲁石化等 [6][7] - 沥青开工率周环比下降6.51个百分点至24.75% [9] - 沥青周产量环比下降10.39万吨至37.94万吨 [20] - 列出中国沥青装置检修计划，涉及多个地区的众多炼厂 [23][24] 需求角度 - 成本端原油价格快速上涨，需求低迷，中下游观望，成交少，炼厂及贸易商惜售；分地区来看，各地区均有不同程度的供需问题 [26] - 沥青出货量同比低位，道路及防水改性沥青开工率季节性回升但同比偏低；截至3月13日当周，国内沥青出货量17.61万吨，环比增加1.98万吨；道路改性沥青开工率9%，环比增加1个百分点；防水卷材沥青开工率33%，环比增加3个百分点 [27] - 未来十天较强冷空气影响长江以北，西南地区东部长江中下游多阴雨天气，不利于施工 [29] 库存角度 - 截至3月13日当周，国内沥青厂家库存90.4（ - 2.7）万吨，炼厂沥青小幅去库 [35][38] - 截至3月13日当周，国内沥青社会库存205.94（ + 11.13）万吨，社会库持续大幅累库 [43][45] 基差角度 - 基差在地缘带动下中性偏高 [59] 月差角度 - 月差套利暂且观望 [72] 利润角度 - 截至3月13日当周，沥青毛利 - 265元/吨（ - 193），沥青生产成本4022元/吨（ + 643），国内稀释沥青港口库存80万吨（ - 5），沥青高估值在伊朗地缘影响下持续大幅回落至低位 [86] - 沥青裂解高位回落至往年同期偏低水平 [87] 仓单角度 - 仓单小幅增加 [101] - 虚实比中性偏低 [104]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周受能化板块强势提振，尿素05合约大幅拉涨，价格创阶段性高点，整体表现坚挺，目前价格重心稳步上移 [4][5] - 国际地缘冲突矛盾依旧，外盘尿素价格持续攀升，外部市场情绪不稳定影响短期尿素价格波动，基本面农业刚需及复合肥负荷回升强化需求端增量支撑，产业库存环比下降明显，但下旬追肥需求有弱化预期，刚需支撑仍在，短期尿素价格抗跌性强，但国内尿素现货价格受控，盘面进一步反弹空间或有限，建议谨慎参与 [5] - 套利方面，外围情绪加剧市场波动，UR05&09价差窄幅调整为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货价格走势 - 本周尿素05合约受能化板块强势提振大幅拉涨，截止周四收盘，UR2605合约价格报收于1875元/吨，目前尿素盘面价格整体延续强势，价格重心稳步上移 [4][5] 市场价格走势 - 国内市场本周尿素现货市场各地区价格维稳运行，下游刚需继续释放，但受指导价限制，工厂报价调整空间有限，据隆众数据，截止周五，山东地区小颗粒主流出厂成交约1840元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1880元/吨附近 [6] - 国际市场国际局势动荡推升尿素价格持续攀升，出口限额及国内指导价影响下国内尿素现货市场相对平稳，内外盘价差拉大，国际市场价格坚挺给予国内市场情绪支撑 [6] 基差&价差 - 基差方面，盘面持续坚挺而现货受控于指导价，近期基差震荡回落，截止周四山东05合约基差约15元/吨，河南05合约基差约 -15元/吨 [10] - 价差方面，因现货市场临近指导价，05合约价格反弹动能受限，UR05&09价差有所收窄，截止周四UR05&09价差约 -15元/吨 [10] 仓单情况 - 随着盘面价格拉涨，近期尿素仓单量继续攀升，截止周四尿素仓单量约6380张，仓单主要分布在云图控股，其他厂库、仓库仓单相对偏低 [11] 装置检修情况 - 本周装置检修环比继续回落，截止3月12日尿素装置检修量约9.81万吨，环比上期减少0.22万吨，其中煤制样本装置检修量约为8.11吨，环比上期增加0.35万吨；气制样本装置检修量约为1.7万吨，环比上期下降0.57万吨 [14] - 现阶段尿素装置延续高负荷运行，装置检修减少，目前正值农耕旺季，保供稳价背景下，短期尿素装置有望平稳运行，负荷缩量处于季节性低位 [14] 企业开工率及产量情况 - 尿素开工环比微降，截止3月12日国内尿素开工约93.29%，环比上期下降约0.02%，周期内新增3家企业装置停车，2家停车企业（装置）恢复生产，其中煤制产能利用率约97.43%，较上期减少0.49%；气制产能利用率约78.28%，较上期提升1.68% [16] - 本周尿素产量约153.76万吨，环比上周减少0.03万吨，日均约21.97万吨，较上周持平，尿素煤制周产量约125.86万吨，较上期减少0.5%；尿素气制周产量约27.9万吨，环比上期增加2.2%，目前正值春耕旺季，预估存量装置负荷或延续高位运行 [16] 复合肥情况 - 复合肥开工环比大幅上扬，截止3月12日复合肥开工率约45.56%，较上周上涨8.54%，河北地区因环保及相关调控限产明显，山东、河南地区开工率继续提升，湖北地区大企业开工率提升为多，中小型企业开工负荷相对稳定，苏皖地区前期停车装置陆续恢复重启 [19] - 本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约209元/吨，环比上期减少19元/吨；45%CL(3*15)约7元/吨，环比上周微降3元/吨，产业利润窄幅调整 [19] - 复合肥库存环比下降，本周复合肥库存量约74.89万吨，环比上期下降1.75吨，降幅2.28%，江苏地区企业库存略有增加，河北地区企业库存下降明显，后续复合肥短期负荷仍有提升空间，有望延续高负荷波动，对原料端支撑犹存 [19] 三聚氰胺情况 - 三聚氰胺开工率企稳反弹，截止3月12日国内三聚氰胺企业开工率约53.35%，环比上期上涨3.9%，本周期内河南、湖北地区产能利用率下降，山东、四川、泗南江、陕西地区提升，其余地区暂无变化 [21] - 截止3月12日国内三聚氰胺产量约2.82万吨，本周新疆新冀新增产能释放、四川美丰、新疆宜化等装置复产，下周期湖北华强、河南大化、河南天庆等装置存复产预期，预估三聚氰胺开工或进一步回升 [21][22] 库存端情况 - 尿素企业库存环比继续回落，截止3月11日国内尿素企业库存总量约95.76万吨，环比上期减少约14.05万吨，跌幅约12.79%，下游接货积极性提高，多数地区尿素企业库存下降，海南、河北企业库存增加，安徽、河南等多地企业库存减少 [23] - 本周尿素港口样本库存量约18.9万吨，环比上期减少0.1万吨，多数港口货源稳定，烟台港大颗粒货源零星离港，黄骅港小颗粒货源少部分到港 [23] - 订单天数继续回升，截止目前预收天数约8.06天，环比前期增加约0.35天，下游工业需求有所改善，主流订单天数稳步增加 [23] 产业利润情况 - 尿素各工艺产业利润近期持续改善，截止3月12日固定床工艺利润约209元/吨，环比上期增加61元/吨；水煤浆利润约322元/吨，环比上周增加20元/吨；天然气利润约 -128元/吨，较上期上涨30元/吨 [26] - 近期尿素产业理论利润持续改善，尤其是固定床工艺理论利润修复明显，农需旺季支撑以及外围市场情绪助推下，尿素价格坚挺带动产业利润稳步改善，后续需关注国际局势变动带来的不确定性 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突致能化品种强势，纯碱主力05合约价格拉涨，但自身供需延续弱势，产业高库存压力大，短期价格波动受国际能源市场影响，弱现实或弱化后续反弹动能，建议谨慎对待，且05&09价差或偏弱运行 [5] 各部分总结 期货价格走势 - 本周纯碱主力05合约价格不断拉涨，截止周四纯碱2605合约收盘价为1256元/吨，2609合约收盘价为1322元/吨，价格重心上移 [5] 现货市场 - 近期纯碱现货市场稳中走强，各地区主流价格小幅提涨，货源充裕，下游低价补库为主，新单成交放缓 [7] - 截止目前，华北、华东、华中地区重碱价格约1280 - 1320元/吨，华东轻碱市场价1200元/吨，华北轻碱市场价约1250元/吨，华中地区轻碱价格约1130元/吨 [7] 基差与价差 - 盘面强势拉涨拖累基差逐步走弱，截止周四华北重碱05合约基差约 - 6元/吨，华中重碱05合约基差约 - 106元/吨 [10] - 截止周四纯碱05&09价差 - 66元/吨，偏弱震荡，中期来看价差恐延续偏弱运行 [10] 供给端 - 本周国内纯碱开工环比上周继续上涨，截止3月12日国内纯碱综合产能利用率约87%，环比上周上涨0.23%，氨碱产能利用率约90.45%持平，联产产能利用率约79.55%，环比增加3.23%，16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89%，环比下降1.31% [11] - 本周纯碱产量继续增加，截止3月12日产量约80.92万吨，环比上周增长0.22万吨，轻质碱产量约38.09万吨，环比增加0.62万吨，重质碱产量约42.83万吨，环比减少0.4万吨 [16] - 截止3月12日国内纯碱企业出货量约82.25万吨，环比上周上涨11.43%，整体出货率约101.92%，环比继续提升 [16] 需求端 - 本周纯碱表需环比继续回升 [18] - 本周国内浮法玻璃日产量约14.69万吨，环比上期减少1.08万吨，周度产量约103.33万吨，环比微降0.62%，截止3月12日产能利用率为71.09%，环比上周下降0.1% [21] - 截止3月12日国内光伏玻璃在产产能约87760吨/日，环比上周持平，产能利用率约65.93%，企业堵窑量维稳运行 [21] - 日熔量下降，对原料纯碱消费支撑乏力 [21] - 截止3月12日全国浮法玻璃样本企业总库存7584.9万重箱，环比上期减少378.8万重箱，跌幅约4.76%，折库存天数33.9天，较上期减少1.4天，华北、华中、华东市场库存压力均有缓解 [25] - 截止本周湖北厂库库存约788万重箱，环比上周下降53万吨，库存压力缓解 [25] - 浮法玻璃沙河贸易商库存约872万重量箱，环比上周增长32万吨，库存压力加大；沙河厂库库存约434万重量箱，环比上周减少101.6万重量箱 [27] - 现阶段玻璃产业中游库存大幅累积，库存向下传导不顺畅，高库存压制玻璃价格 [27] - 截止3月12日全国浮法玻璃损失量约36.145万吨，较上期微增 [29] - 截止3月12日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 106.69元/吨，环比上期减少1.57元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 39.38元/吨，环比上周减少3.09元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 7.5元/吨，环比上期减少34.29元/吨 [29] 库存端 - 截止3月12日国内纯碱厂家总库存约193.17万吨，其中轻质纯碱约101.36万吨，重碱约91.81万吨 [33] - 下游改善有限，玻璃日熔量低位波动，后续纯碱产业去库压力大，弱化部分反弹动能 [33] 产业利润 - 截止3月12日国内联碱法纯碱理论利润（双吨）约166元/吨，环比上期增加168.5元/吨；国内氨碱法纯碱理论利润约 - 26.20元/吨，较上期增长56.45元/吨 [36] - 地缘冲突使能化板块强势，纯碱价格震荡走强，产业利润明显改善，但中期扩产周期下改善空间有限 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端截至2月13日当周沥青开工率周环比降2.5个百分点至29.12%，周产量环比降2.25万吨至44.28万吨；部分炼厂有停产、复产及检修计划；当前沥青高估值有所回落，但稀释沥青港口库存在增加，需关注委内瑞拉事件及原料供应情况 [5] - 需求端截至2月13日当周国内沥青出货量15.42万吨，环比降5.74万吨；道路改性沥青开工率2%，环比降7个百分点；防水卷材沥青开工率5%，环比降10个百分点；春节假期刚需和物流基本停滞，贸易商陆续休市，主力炼厂执行订单为主 [5] - 库存端沥青炼厂小幅累库0.5万吨，社会库持续累库4.64万吨 [5] - 单边沥青估值虽稍有回落但仍处高位，需求端疲软，预计跟随原油波动，春节假期外盘原油不确定性大，建议观望 [5] - 跨品种套利沥青裂解套利暂且观望 [5] - 期现及跨期套利暂且观望 [5] - 期权累沽持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 供应角度 - 国内沥青开工率及周产量偏低，山东、东北、西北等地部分炼厂有停产、复产及检修情况 [7] - 沥青开工率周环比下降2.5个百分点至29.12% [9] - 沥青周产量环比下降2.25万吨至44.28万吨 [19] - 中国沥青装置有众多检修计划，涉及西北、东北、华北、华中、华东、长三角、华南、西南等地区多家企业 [22][23] 需求角度 - 11月全国公路建设2153.96亿元，环比降115.18亿元，同比降4.5%；12月主要企业沥青混凝土摊铺机销量107台，环比增28台，同比降14台 [25] - 春节假期刚需和物流基本停滞，贸易商陆续休市，主力炼厂执行订单为主，分地区来看各地区需求情况不同 [26] - 沥青出货量、道路及防水改性沥青开工率均季节性下滑至低位，截至2月13日当周国内沥青出货量15.42万吨，环比降5.74万吨；道路改性沥青开工率2%，环比降7个百分点；防水卷材沥青开工率5%，环比降10个百分点 [28][29] - 未来十天江南北部有较强降水过程，全国大部平均气温偏高但冷暖起伏大 [31] 库存角度 - 炼厂沥青小幅累库，截至2月13日当周国内沥青厂家库存84.66（+0.5）万吨，各地区库存有不同变化 [36] - 社会库持续累库，截至2月13日当周国内沥青社会库存157.05（+4.64）万吨，各地区库存有不同变化 [44] 基差角度 - 近期基差变动不大 [60] 月差角度 - 月差套利暂且观望 [74] 利润角度 - 沥青生产毛利回落，截至2月13日当周沥青毛利8元/吨（-125），沥青生产成本3216元/吨（+41），国内稀释沥青港口库存98万吨（+2），沥青高估值回落，稀释沥青港口库存在增加，需关注委内瑞拉事件对原料供应的影响 [88][89] - 沥青裂解高位稍有回落 [91] 仓单角度 - 仓单小幅增加 [105] - 04、05合约虚实比高位回落，其余合约虚实比中性 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旺季需求乐观预期下，后续UR05&09价差或延续偏强震荡 [6][8] - 节前尿素盘面较为坚挺，虽市场需求趋于尾声，但下游补仓积极，厂家收单好且库存可控，市场整体坚挺，部分外部消息扰动加剧节前盘面弹性；基本面看，尿素日产持续攀升，供给充裕，节前需求基本结束，节后需关注产业累库情况；基于后续农需旺季预期支撑以及企业待发订单充裕现状，预估节前尿素价格抗跌；中期需关注产业累库情况，节后春耕需求预期支撑下，05合约或相对抗跌 [6] 各部分总结 期货价格与现货市场 - 本周尿素05合约反弹上扬，周四价格大幅飙涨创阶段性新高，截止周四收盘，UR2605合约价格报收于1843元/吨 [6] - 本周尿素现货市场各地区价格表现坚挺，下游补仓积极，厂家报价重心上移，工厂基本完成节前收单且库存较低，市场情绪向好；截止周四，山东地区小颗粒主流出厂成交约1760 - 1800元/吨，临沂市场一手贸易商出货参考价格1800元/吨附近，菏泽市场参考价格1790元/吨附近 [8] 基差与价差 - 本周盘面拉涨促使尿素基差小幅冲高回落，基差整体震荡回落为主；截止周四山东05合约基差约 - 43元/吨，河南05合约基差约 - 33元/吨 [8] - 截止周四UR03&05价差约 - 19元/吨，UR05&09价差约40元/吨；旺季需求乐观预期对05合约支撑犹存，后续UR05&09价差或延续偏强震荡 [8] 仓单情况 - 近期仓单量逐步高位回落，因2月份仓单面临集中注销，后续仓单量将进一步下滑；截止周四尿素仓单量约10949张，仓单主要分布在辉隆集团、安徽中能以及中农控股，四川农资与云天化农资仓单亦较大，其他厂库、仓库仓单较为分散 [9] 装置检修情况 - 本周尿素装置检修量约为14.32万吨，环比上期减少1.68万吨；其中煤制样本装置检修量约为9.35吨，环比上期增加0.46万吨；气制样本装置检修量约为4.97万吨，环比上期下降2.14万吨 [12] - 近期装置检修减少，且后续仍有装置存恢复预期，供给端压力或继续恢复 [12] 开工率与产量情况 - 尿素开工环比继续上扬，截止2月12日国内尿素开工约90.59%，环比上期提升约1.45%；周期内新增1家企业装置停车，2家停车企业（装置）恢复生产；其中尿素生产企业煤制产能利用率约96.37%，较上期提升0.16%；中国尿素生产企业气制产能利用率约69.64%，较上期提升6.12% [14] - 本周尿素产量约149.31万吨，环比上周增加2.39万吨，日均日产约21.33万吨，较上周微增0.34万吨；尿素煤制周产量约124.49万吨，较上期增加0.21万吨；尿素气制周产量约24.82万吨，环比上期增加2.18万吨 [14] - 基于后续仍存装置存恢复预期，预估存量装置负荷或进一步回升 [14] 需求端情况 复合肥 - 后续春节期间复合肥负荷将维持低位，节后逐步恢复；复合肥负荷缩量使其对原料消费支撑缩量下滑，进而令纯碱承压 [16] - 复合肥开工环比上周明显下降，截止2月12日复合肥开工率约36.19%，较上周回落5.6%；从主产区看，东北、西南、华南等地区企业以销定产，苏皖、山东、河南、湖北等区域企业陆续进入降负荷阶段，小型企业在周内逐步停车，中规模企业维持中低负荷生产 [16] - 本周山东地区复合肥利润45%S(3*15)约204元/吨，环比上期增加21元/吨；45%CL(3*15)约30元/吨，环比上周微降2元/吨，产业利润维稳为主 [16] - 复合肥库存环比大幅上涨，本周复合肥库存量约78.71万吨，环比上期上涨3.78吨，涨幅5.02%；各主产区来看，江苏地区有所下滑，其他主产区库存均有所增加 [16] 三聚氰胺 - 三聚氰胺开工率环比小幅提升，截止2月12日国内三聚氰胺企业开工率约60.77%，环比上期上涨2.82%；本周期内地区产能利用率山东、河南、山西、安徽地区下降，四川、新疆、陕西地区提升，其余地区暂无变化 [18] - 三聚氰胺产量环比继续增加，截止2月12日国内三聚氰胺产量约3.16万吨，环比小幅增加 [18] - 近期山东华鲁、陕西龙华、新疆玉象等装置复产带动负荷小幅反弹；临近春节企业待发订单充足，市场波动相对有限 [18] 库存与预收情况 - 尿素企业库存环比继续下降，截止2月11日国内尿素企业库存总量约83.47万吨，环比上期减少约8.38万吨，跌幅约9.12%；春节前尿素工厂预收顺畅，下游补仓进度好于预期，工厂出货量较大；企业库存减少的省份有安徽、海南等，企业库存增加的省份为四川 [20] - 本周尿素港口样本库存量约16.6万吨，环比上期增加0.1万吨；本周整体变动不大，小幅增加的港口是烟台港大颗粒货源 [20] - 订单天数继续增加，截止目前预收天数约11.12天，环比前期增加约2.3天；随着春节临近，国内多数尿素企业收单结束，后续交投逐步弱化 [20] - 节前下游备货继续消化尿素库存，但节前需求基本结束，鉴于节日期间产业累库预期，节后尿素库存恐或攀升进而令其价格承压 [20] 工艺利润情况 - 尿素各工艺产业利润近期持续改善，截止2月12日固定床工艺利润约82元/吨，环比上期持平；水煤浆利润约291元/吨，环比上周增加28元/吨；天然气利润约 - 208元/吨，较上期持平 [23] - 节前尿素价格持续反弹带动产业利润稳步改善，节后农需旺季提振下，产业利润仍存改善空间；但中期来看，供需宽松格局未变，利润改善空间或有限 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯碱主力合约05合约震荡下挫价格重心下移，市场交投清淡，基本面供需数据走弱令盘面承压，节后纯碱市场面临较大累库预期，后续价格或继续调整，05&09价差偏弱运行概率大 [5] 根据相关目录分别总结 期货价格走势 - 截止周四，纯碱2603合约收盘价为1118元/吨，纯碱2605合约收盘价为1162元/吨，价格继续走弱 [5] 现货市场情况 - 近期纯碱市场走势转淡，多发货为主，下游需求基本结束，新订单少，交投清淡 - 截止目前华北地区重碱价格1190 - 1300元/吨，华东地区重碱价格约1250 - 1300元/吨，华中地区重碱价格约1250 - 1300元/吨；华东地区轻碱市场价1160元/吨，华北轻碱市场价约1200元/吨，华中地区轻碱价格约1130元/吨 [7] 基差和价差情况 - 近期纯碱盘面弱势下探促使05基差环比走强，截止周四华北重碱05合约基差约58元/吨，华中重碱05合约基差约 - 12元/吨 - 近期纯碱03&05价差下行调整，截止周四纯碱03&05价差 - 44元/吨，纯碱05&09价差 - 67元/吨，整体偏弱运行，后续03&05、05&09价差恐延续偏弱震荡 [11] 供给端情况 开工率 - 本周国内纯碱开工环比上周上涨，截止2月12日国内纯碱综合产能利用率约85.18%，环比上周上涨1.93%；其中氨碱产能利用率约87.88%，环比上周下降0.32%；联产产能利用率约76.64%，环比下降0.59%；16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.46%，环比增加2.99% [12] 产量 - 截止2月12日纯碱产量约79.23万吨，环比上周增长1.8万吨，其中轻质碱产量约36.39万吨，环比增加0.35万吨，重质碱产量约42.84万吨，环比增加1.45万吨 - 截止2月12日国内纯碱企业出货量约78.54万吨，环比上周上涨6.5%；纯碱整体出货率约99.13%，环比上周有所提升 [15] 需求端情况 表需 - 本周纯碱表需环比回升 [17] 玻璃需求 - 浮法玻璃日产量环比进一步下降，本周国内浮法玻璃日产量约14.8万吨，环比上期降幅约1.2%；周度浮法玻璃产量约104.52万吨，环比下降1%；截止2月12日，本周浮法玻璃行业产能利用率为74.19%，环比上周下降0.9% - 截止2月12日国内光伏玻璃在产产能约86960吨/日，环比上周持平；目前产能利用率约66.12%，本周企业堵窑量暂无变化 - 截止2月12日全国浮法玻璃样本企业总库存5535.2万重箱，环比上期增加228.8万重箱，涨幅约4.31%，折库存天数24.4天，较上期增加1.3天；湖北厂库库存约482万重箱，环比上周增加40.5万吨；沙河贸易商库存约672万重量箱，库存压力大；沙河厂库库存约212.64万重量箱，环比上周增加54.96万重量箱；节后浮法玻璃库存后续或面临季节性累库预期 - 本周浮法玻璃冷修损失环比上期继续增加，截止2月12日全国浮法玻璃损失量约35.116万吨；产业利润环比有所改善，截止2月12日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 166.55元/吨，环比上期增加1.42元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 61.79元/吨，环比上周增加6.13元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约43.93元/吨，环比上期持平 [21][22][23][25][28] 库存端情况 - 截止2月12日国内纯碱厂家总库存约158.80万吨，其中轻质纯碱约83.16万吨，重碱约75.64万吨；节前下游刚需基本结束，产业压力回升，节后纯碱市场仍将面临累库压力，令盘面承压 [30] 产业利润情况 - 截止2月12日国内联碱法纯碱理论利润（双吨）约 - 32.5元/吨，环比上期减少3.5元/吨；国内氨碱法纯碱理论利润约 - 89.25元/吨，较上期微降0.45元/吨；近期产业利润低位调整，目前整体产业仍处于亏损阶段，中期扩产周期下产业低利润或为常态 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现阶段纯碱盘面重回弱势，下行趋势延续，虽成本端上移使纯碱负荷高位回落，但需求端疲弱冲击大，重碱需求未好转，下游浮法玻璃下探拖累原料价格，市场情绪欠佳价格或偏弱运行，但当前纯碱绝对估值不高，随着负荷和库存回落后续价格下探空间有限；套利关注主力移仓对价差影响，期权前期卖出主力看涨期权可适时获利减仓 [6] 各部分总结 期货价格走势 - 本周纯碱主力01合约弱势下探跌破近期阶段性低点，价格重心下移，截止周四收盘报收于1158元/吨 [6] 现货市场 - 近期轻碱价格相对坚挺，重碱价格延续弱稳，下游刚需补库为主；截止周四，纯碱2601合约收盘价为1158元/吨 [8] - 华北地区重碱价格1210 - 1320元/吨，华东地区重碱价格约1260 - 1320元/吨，华中地区重碱价格约1230 - 1320元/吨；华东地区轻碱市场价1180元/吨，华北轻碱市场价约1250元/吨，华中地区轻碱价格约1150元/吨 [8] 基差与价差 - 01合约各地区基差环比走强，截止周四华北重碱01合约基差约142元/吨，华中重碱01合约基差约42元/吨 [10] - 截止周四纯碱01&05价差 - 74元/吨，环比窄幅调整，后续关注主力移仓对价差影响，短期或延续震荡调整 [10] 开工率 - 本周国内纯碱开工环比上周继续下降，截止11月20日国内纯碱综合产能利用率约82.68%，环比下降2.12% [12] - 氨碱产能利用率约89.77%，环比上周减少1.08%；联产产能利用率约69.51%，环比回落约3.58%；15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.41%，环比下降1.08% [12] 产量与出货量 - 纯碱产量环比继续下降，截止11月20日纯碱产量约72.08万吨，环比上周下降1.85万吨；轻质碱产量约32.47万吨，环比减少0.37万吨；重质碱产量约39.62万吨，环比减少约1.47万吨 [15] - 截止11月20日国内纯碱企业出货量约78.37万吨，环比上周增加5.03%；纯碱整体出货率约108.73%，环比增加7.79% [15] 需求端 - 本周纯碱表需环比持续改善，轻碱表需环比继续回升 [17] 浮法玻璃情况 - 浮法玻璃日产量环比微降，本周国内浮法玻璃日产量约15.81万吨，环比上期下降0.66%；周度浮法玻璃产量约111.02万吨，环比下降0.34%；截止11月20日，本周浮法玻璃行业产能利用率为79.03%，环比前期下降0.53% [20] - 截止11月20日国内光伏玻璃在产产能约89380吨/日，环比上周持平；目前产能利用率约68.35%，本周堵窑量较为稳定，实际堵窑量约820吨/日 [20] - 浮法玻璃库存环比微涨，截止11月20日全国浮法玻璃样本企业总库存6330.3万重箱，环比上期增加5.6万重箱，涨幅约0.09%，折库存天数27.7天，较上期增加0.2天；湖北厂库库存约614万重箱，环比上周增加25万重箱 [22][25] - 浮法玻璃沙河贸易商库存环比小幅回落，截止11月20日沙河贸易商库存约424万重量箱，环比上周减少24万重量箱 [26] - 浮法玻璃沙河厂库库存环比继续增加，截止11月20日沙河厂库库存约463.6万重量箱，环比上周增加22.56万重量箱 [26] - 近期浮法玻璃上游库存整体偏大，后续去库压力不减 [23] - 本周浮法玻璃冷修损失环比上期略增，截止11月20日全国浮法玻璃损失量约28.893万吨 [31] - 近期浮法玻璃产业利润环比继续走弱，截止11月20日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约 - 206.84元/吨，环比上期下降19.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约26.07元/吨，环比上周减少25.19元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约8.52元/吨，环比上期减少24元/吨 [31] 库存端 - 纯碱产业库存环比周一数据小幅下降，截止11月20日国内纯碱厂家总库存约164.44万吨，环比周一减少约0.73万吨，跌幅约0.44%，其中轻质纯碱约75.71万吨，环比下降1.28万吨，重碱约88.73万吨，环比增加0.55万吨 [33] - 产业库存小幅回落，但整体降幅相对有限，后续仍或进一步去库 [33] 产业利润 - 纯碱产业利润延续窄幅波动，截止11月20日国内联碱法纯碱理论利润（双吨）约 - 153.5元/吨，环比上期增加28.5元/吨；国内氨碱法纯碱理论利润约 - 38.5元/吨，较上期减少15元/吨 [36] - 近期成本环比持续攀升致使产业利润延续弱势调整，中期扩产周期下产业低利润或为常态 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权方面深虚卖看跌期权可部分止盈 [5] - 套保方面锂盐厂适量调高卖出保值比例，下游根据订单中等比例买入保值锁定采购成本 [5] - 基差方面买现 - 卖期正套组合轻仓持有（进入交割）并做好风险管理 [5] - 月差方面卖 03 - 买 05 反套组合可小仓位参与 [5] - 单边交易因交易所出手降温，多头资金或陆续止盈带来价格阶段性回调，短空介入需轻仓并做好止盈设置 [6] 供应端 矿山情况 - 宜春 8 家涉锂矿山企业已全部提交矿种变更储量核实报告，江西矿山减停产概率较低 [6] - 枧下窝矿预计年内复产概率较小，其复产担忧短期内被削弱，但复产是确定性事件 [6][15] - 2025 年 10 月中国样本锂辉石产量 7350 吨，环比 +550 吨/+8%；锂云母总产量 12700 吨，环比 -450 吨/-3% [12] - 2025 年 10 月中国共进口锂辉石约 65 万实物吨，环比减少 8.3%，其中锂辉石精矿为 53.1 万吨，环比 +2%，1 - 10 月累计进口精矿 490 万吨，同比 +6% [12] - 2025 年 11 月 10 - 16 日澳洲锂精矿发运至中国总量 9.6 万吨，环比增加 2.0 万吨，周度平均发运量 6.8 万吨，整体澳矿发运量稳定 [12] - 截止 11 月 20 日，澳大利亚锂辉石精矿价格周环比 +195 至 1245 美元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）周环比 +420 至 2700 元/吨，截止 11 月 14 日锂矿可售库存为 8.6 万吨（上期 10 万吨） [15] 碳酸锂产量 - 据 SMM 统计，11 月 20 日当周碳酸锂产量 22130 吨，周环比 +585 吨，其中辉石 +440 至 13344 吨（占比 60%），云母 +30 至 2971 吨（占比 13%），盐湖 +80 至 3635 吨（占比 16%），回收料 +35 至 2180 吨（占比 10%） [21] - 2025 年 10 月，国内碳酸锂月度总产量 92260 吨，环比增长 6%，同比增长 55%，1 - 10 月累计产量 78 万吨，同比 +39%，预计 11 月国内碳酸锂产出环比大致持平 [21] 氢氧化锂产量 - 2025 年 10 月氢氧产量 29220 吨，环比 +6%，同比 -5%，其中冶炼产量 24950 吨，苛化产量 4270 吨，预计 11 月整体氢氧化锂产量有微抬预期，同比大致持平 [28] 进出口情况 - 2025 年 10 月智利出口碳酸锂 2.5 万吨，环比增长 56%，其中出口至中国 1.62 万吨，同比下降 4%，环比增加 46%，1 - 10 月智利共计出口碳酸锂 18.94 万吨，同比下降 5.3%，其中出口至中国 13.71 万吨，同比下降 15% [27] - 2025 年 10 月智利出口硫酸锂 1708 吨，全部出口至中国，环比减少 80%，1 - 10 月共计出口硫酸锂 7.2 万吨，同比增长 81% [27] - 2025 年 10 月中国碳酸锂进口量约 2.39 万吨，环比 +22%，1 - 10 月累计进口 19.69 万吨，同比 +5%，其中自智利进口 1.48 万吨，占比 62%，自阿根廷进口 7274 吨，占比 30% [27] - 中国氢氧化锂 10 月进口量为 1279 吨，环比 -13%，出口量为 2876 吨，环比 -56%，1 - 10 月累计出口 4.42 万吨，同比下滑 59% [28] 项目跟踪 - 多个项目有新进展，如海南星之海 2 万吨电池级氢氧化锂项目施工收尾备战投产，新疆志存新能源材料年产 6 万吨电池级碳酸锂项目双窑生产，四川赣锋锂业锂辉石提锂项目竣工投产等 [70][71][74] 需求端 新能源汽车 - 10 月，新能源汽车产销分别完成 177.2 万辆和 171.5 万辆，同比分别增长 21.1%和 20%，环比分别增长 9.6%/6.9%，1 - 10 月累计产销分别完成 1301.5 万辆和 1294.3 万辆，同比分别增长 33.1%和 32.7% [33] - 2025 年 1 - 10 月中国新能源重卡销量突破 11.96 万辆，比去年同期暴涨 198% [33] - 2025 年 9 月，欧洲共售出 39.2 万辆新能源汽车，同比增长 33%，环比增长 62%，市场渗透率 31.7%，1 - 9 月累计售出 271.5 万辆，同比增长 27.6%，市场渗透率 27.3% [33] - 2025 年 10 月，新能源汽车出口 25.6 万辆，环比 +15%，同比 +100%，1 - 10 月累计出口 198.3 万辆，同比 +87.4% [33] 储能 - 国内储能电芯供应端稳定增长，部分企业产能爬坡，需求端多元化主体加大对独立储能电站投入，海外中美关税缓和，部分国家储能政策利好，储能订单充足 [36] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》提出 2027 年全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约 2500 亿元 [36] 锂电排产 - 10 月中国锂电池产量 192.9GWh，环比 +8%，其中动力电芯产量环 +11%至 125GWh，储能电芯产量环 +3%至 54GWh，消费及其他电芯产量环 +3%至 14GWh [43] - 2025 年 11 月中国市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量 209GWh，环比增 12.4%，同比增长 64.6%，全球市场动力 + 储能 + 消费类电池产量 228GWh 左右，环比增 11.2% [47] 正极材料 - 10 月磷酸铁锂产量 394350 吨，环比 +10.5%，同比 +51%，预计 11 月排产环增 8%至 425898 吨 [49] - 10 月三元材料产量 84090 吨，环比 +11.6%，同比 +43%，11 月市场需求预计持续向好，排产计划继续小幅上行，环比增长 1.37%，同比增长 39.76% [49] 电解液 - 2025 年 10 月，中国电解液产量环比 +4.8%至 207580 吨，同比 +29%，1 - 10 月累计产量 165.5 万吨，同比 +52.3% [50] - 2025 年 10 月，中国六氟磷酸锂产量环比 +14%至 25420 吨，同比增长 29%，1 - 10 月累计产量 20 万吨，同比 +38.4% [50] 库存端 - 截止 11 月 20 日，碳酸锂库存较上周 -2052 吨至 11.84 万吨，其中冶炼厂库存 -2166 吨至 2.6 万吨，下游库存 -4336 吨至 4.44 万吨，贸易商等其他环节库存 +4450 吨至 4.79 万吨 [53] - 截止 11 月 20 日仓单量为 26916 吨，周环比 -254 吨，月环比 -419 吨，11 月底不满足规定生产日期有效期要求的仓单将被强制注销，新仓单注册量值得关注 [53] 基差分析 - 持有期 1 个月的持仓成本约 2663 元/吨，2 个月持仓成本约 3317 元/吨，买现 - 卖期正套组合持有并做好风险管理 [55] 价差分析 - 各合约间价差波动相对较小，套利交易空间有限，11 - 12 在临近 11 月交割月走反套行情，可适量参与 03 - 05 合约的反套机会 [59]