报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价震荡回落，部分炼厂下调废蓄电池报价使原料端支撑松动，炼厂开工转好，供给偏紧改善，铅价上方承压，前期空单继续持有 [1] - 锌市基本面依旧偏弱，短期锌价或承压；中期来看，四季度矿端收紧，TC易跌难涨，对供给端有扰动，锌价下方获一定支撑，区间操作为主，前期空单继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场 价格及指标变动 - 11月25日SMM1铅锭平均价格17075元/吨，较前日持平；沪铅主力收盘17135元/吨，较前一日下跌0.17%；沪铅基差-60元/吨，较前日变动30元/吨；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1992美元/吨，上涨0.15%；沪伦铅价比值22.31，下跌0.27% [1] - 期货活跃合约成交量38420手，下降4.27%；持仓量52888手，下降4.02%；成交持仓比0.73，下降0.25%；LME库存265275吨，持平；沪铅仓单库存29556吨，下降1.33% [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动 [1] - 再生铅方面，安徽地区炼厂复产后爬产带动开工回升，河南地区因环保因素原料到货受影响，开工下滑，内蒙古、江苏地区开工变动不大 [1] - 因原生铅货源有限报价坚挺，下游部分采买转向再生铅，再生铅成品库存录减；需求端终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求有增量 [1] 资讯 - 11月21日【LME0 - 3铅】贴水22.41美元/吨，持仓160679手增1059手 [1] 锌市场 价格及指标变动 - 11月25日沪锌主力合约收盘价22390元/吨，较前日下跌0.02%；沪锌基差-80元/吨，较前日变动-55元/吨；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3003美元/吨，上涨0.37%；沪伦锌价比值7.46，下跌0.39% [1] - 期货活跃合约成交量104516手，增长40.03%；持仓量96310手，增长84.15%；成交持仓比1.09，下降23.96%；LME库存47425吨，持平；沪锌仓单库存74641吨，增长2.39% [1] 基本面情况 - 经济性考虑下，炼厂持续积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，上周国产锌精矿加工费环比回落至2350元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至73.05美元/干吨，进口锌精矿亏损维持在2000元/金属吨左右，预计后续加工费整体仍有下调预期 [1] - 供给端炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，锭端生产暂未受影响；需求端依旧偏弱，随着天气转冷，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动有所下调 [1] 资讯 - SMM调研数据显示，截至11月24日，SMM七地锌锭库存总量为15.10万吨，较11月17日减少0.56万吨，较11月20日减少0.17万吨，国内库存减少 [1] - 11月21日【LME0 - 3锌】升水135.09美元/吨，持仓218189手减2600手 [1]