核心观点 - 高盛对中国股市前景提出乐观但审慎的展望，预计中国股市将进入"较慢的牛市"，关键指数未来两年上涨30-40%，并于2027年底创历史新高[8] - 中国股市正从"希望"阶段转向"增长"阶段，盈利兑现将成为主要推动力，政策窗口已打开为牛市提供制度基础[8] - 增长动能方面，趋势EPS增速将加速至12%（2025-2027年），受益于AI资本开支、反内卷政策重启利润再膨胀和"走出去"战略三大因素[9] - 估值层面显示中国股市并未高估，MSCI China的Forward P/E约13倍，较全球权益存在深度折价，债券收益率低迷提升股权风险溢价吸引力[10] - 资金流是牛市另一支柱，国内资本向股市的结构性迁移已启动，全球投资者因分散化和低配需求回流中国[11] 市场表现 - 当日上证指数收于3836.77点涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点涨幅0.37%，两市成交金额17277.74亿元较前一交易日缩量2378.87亿元[5] - 国际市场方面港股与美股领涨，恒生科技、纳指、恒指以及标普500涨幅分别为2.78%、2.69%、1.97%、1.55%[5] - 行业方面国防军工、传媒、计算机、社会服务领涨，科技相关板块医药生物、电子、通信涨幅分别为1.25%、0.64%、0.52%[5] - 中证10Y国债到期收益率最新为1.8191%变动-0.16BP，银行间DR001、DR007当日均价分别为1.48%、1.45%[6] - 美元指数收于100.2026涨幅0.05%，美元对离岸人民币汇率收于7.1068，离岸人民币兑美元汇率贬值15个基点[6] 政策环境 - 政策层面亲市场窗口已打开，"政策托底"压缩左尾风险，如2024年四季度以来央行承诺更积极宽松、财政部优化地方债机制[8] - 需求侧刺激和新五年计划（2026-2030）聚焦再平衡增长，软化外部风险，例如消费补贴、超长期特别国债发行[8] - "九条措施"提升股东回报，2025年预计总股东回报达3.6万亿元，行业监管放松推动民企回归[8] - 尽管房地产下行拖累增长，但政策对冲将缓解部分压力，住房对GDP增长的负贡献预计从2025年的-1.6%收窄[8] 增长动能 - AI资本开支带来盈利提振，中国AI相关公司市值达5.4万亿美元，但Forward P/E约16倍远低于美国同行的32倍[9] - 反内卷政策重启利润再膨胀，政府在高内卷行业采取行动提升定价权[9] - "走出去"战略展示竞争力，中国企业海外收入占比从2021年的13.6%升至当前的16%，出口企业净利率溢价显著[9] - "中国前十领先企业"组合2025-2027年EPS复合增速中位数达13%，凸显新经济部门韧性[9] 估值分析 - 中国股市合理PE应为13.7倍，当前水平暗示右尾风险定价不足，美联储宽松周期和本地实际利率下行将支撑PE温和扩张[10] - 行业层面互联网、软件等板块估值折价达历史低位（相对美国同业折价29%），材料、保险等周期股估值Z-score显示修复空间[10] - 估值修复将与盈利增长共振推动指数上行[10] 资金流向 - 国内方面家庭金融资产中权益占比仅14%低于发达国家，潜在重配空间达万亿美元，保险资金、国家队增持提供内需支撑[11] - 外部方面全球投资者因分散化和低配需求回流中国，主动型基金对中国持仓低配266个基点，被动型基金配置比例6.9%存提升空间[11] - 零售情绪指标远未达狂热水平，Z-score显示投机性温和，为增量资金流入留有余地[11] 投资策略 - 高盛建议"逢低买入"并聚焦Alpha来源，超配互联网/AI科技、服务、保险和材料板块[11] - 关注"中国前十领先企业"、"第十五个五年计划受益者"、AI主题、"走出去"龙头、"反内卷"受益股及A股小盘成长股[11]