报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金、白银、铜建议长线持有，锌、铅、铝承压，锡反弹，镍低位企稳，工业硅区间震荡，多晶硅高位震荡，碳酸锂高位回调 [2] 各品种总结 金银 - 行情回顾：两位美联储官员表态降息，俄乌和平协议又有新变数，黄金长线支撑逻辑不变 [3] - 基本逻辑：美国12月份降息概率大增，俄乌和平协议变数，长期来看黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3][4] - 策略推荐：短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有，短线谨慎 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜高位窄幅震荡 [6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月中国进口铜精矿同比增加，10月冶炼开工下滑，全球铜显性库存处于历史同期高位，终端消费电力和汽车维持韧性，房地产和基建疲软 [6] - 策略推荐：短期铜高位整理，建议背靠8万5关口逢低试多，中长期对铜依旧看好，短期沪铜关注区间【85000，88000】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌偏弱运行 [9] - 产业逻辑：锌精矿供应短期偏紧，精炼锌企业利润亏损，10月SMM精炼锌产量环比增加但低于预期，10月国内炼厂原料库存天数大幅下降，消费进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加，软挤仓风险缓解，锌短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比小幅下滑，镀锌企业周度开工率环比减少 [9] - 策略推荐：短期锌承压偏弱整理，中长期看锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝低位偏弱走势 [12] - 产业逻辑：电解铝海外美联储年末降息预期减弱，海外电解铝厂减产并预计明年3月继续减产，供应紧张情绪再起，11月国内电解铝锭库存环比上周持平，国内主流消费地铝棒库存环比上周下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升，市场呈现结构性分化态势；氧化铝海外几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加，国内北方地区铝土矿陆续复产，氧化铝厂铝土矿库存环比增至5269万吨，随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑，短期来看氧化铝市场维持过剩格局 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期逢高抛空为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21000 - 21600】 [14] 镍 - 行情回顾：镍价低位企稳，不锈钢小幅回升走势 [16] - 产业逻辑：镍海外美联储年末降息预期减弱，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，部分印尼冶炼厂在逐步开启了备货阶段，11月最新LME镍库存攀升，国内纯镍社会库存约5.3万吨，全球精炼镍库存已超30万吨，创下近五年高位水平；不锈钢终端消费领域已经逐步转淡，11月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅上升，国内不锈钢厂减产计划的执行情况不乐观，远期库存仍存在较大累库风险，目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000 - 117000】 [18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601小幅低开，全天偏弱运行，收跌2.88% [20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，上游库存进一步降低，下游主动降库存至合理区间，贸易商环节出现明显累库，随着价格快速拉涨，锂盐厂生产积极性提升开工率仍有上行空间，关注云母复产节奏以及辉石到港量，终端需求保持旺盛，储能乐观预期仍在，磷酸铁锂周度产量创新高，新能源汽车市场11月销量同比增速放缓，关注12月下游电池厂排产情况，整体来看碳酸锂维持去库，价格暂无深跌空间，但短期预期修正及交易所限仓令价格涨势放缓，等待止跌企稳 [21] - 策略推荐：观望【88500 - 92300】 [22]