报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球增产周期背景下，糖价接近历史低估值区间，但尚未看到向上的明显驱动，需天气给出额外驱动才能走出底部震荡，扭转供需可能需在26/27榨季 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE原糖：巴西产量逐渐明朗后，因印度增产不及预期，价格阶段性抬升，整体区间震荡；巴西进入压榨季，高产预期持续压制盘面；各机构下调巴西糖最终产量；巴西产糖量回升，糖价继续下探 [6] - 国内白糖：原糖价格下跌使远月出现进口利润，预期5月后进口量增加；远月有进口糖浆放开预期，呈back结构；春节期间国内产销两旺，糖价偏强运行；7 - 10月进口放量，国内价格下跌，内外正套兑现，国内价格挑战新糖制糖成本 [9] 国际：增产周期 - 全球供需：ISO预测2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨 [12] - 主要生产国产量：巴西中南部2025/26榨季预计产糖4134万吨；印度2025/26榨季存增产预期达3400万吨；泰国维持小幅增产预期；欧盟产量预计不变 [13] - 巴西情况：10月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加；累计入榨量同比减少，累计产糖量同比增加；2025/26榨季截至10月下半月，产乙醇量同比有增有减；制醇比小幅回升；6月29日，巴西政府提高汽油中乙醇强制掺混比例；当前玉米乙醇生产成本低于甘蔗乙醇；截至11月19日当周，港口等待装运食糖数量环比减少，10月出口量处于同期高位，预计11 - 12月出口放缓；巴西产量超去年同期，各机构上调产量预期，当前原糖绝对值低于生产成本，制糖比回落，处于寻底阶段，上方压制明显 [20][23][38][39] - 印度情况：2025/26榨季食糖总产量预计为3435万吨，净产量预计为3095万吨；北方邦2025/26榨季已开榨；ISMA敦促政府修订糖最低销售价格和乙醇采购价格 [44][48] - 泰国情况：泰国增产预期基本不变，其市场对我国的影响主要来自糖浆出口 [50] - 天气影响：拉尼娜现象预计持续至北半球冬季，2026年1 - 3月最有可能转为厄尔尼诺 - 南方涛动状态正常；拉尼娜可能造成巴西中南部干旱，影响26/27年度甘蔗产量，但此次拉尼娜力度不大，需跟踪冬季降雨水平；暂时对印度和泰国种植季无影响 [58][60] 国内：进口放量 - 进口情况：今年配额外给出利润窗口期，7 - 10月国内受大量进口糖冲击；预计11月进口居高不下；泰国糖浆管制重启，糖浆及糖浆 + 预拌粉累计同比大幅下滑 [72][81] - 产销情况：截至10月底，本制糖期全国开榨糖厂29家，同比少1家；已产食糖41.34万吨，同比增加2.13万吨；销售食糖9.16万吨，同比减少2.46万吨；新糖惜售，01合约持仓走高 [94] - 价格走势：基差收敛；近端现货价格受成本支撑偏强，上涨行情中易形成正套走势；原糖价格长期承压，下方空间有限；郑糖现货短期受新糖成本支撑，上方受进口糖冲击压制；2026年需关注印度、泰国增产预期与产量的预期差以及巴西冬季降水量 [103]