行业投资评级 - 投资评级：看好 [1] 核心观点 - 铜在绿色脱碳进程中具有不可替代的核心作用，电气化与新能源革命将驱动铜需求长期增长 [15][16][22] - 全球铜供应体系面临结构性挑战，预计到2035年将出现30%以上的供需缺口，支持铜价中枢长期上行 [26][32][51] - 铜产业链的脱碳进程，特别是冶炼环节的绿色转型，是实现2℃气候目标的关键，低碳铜未来可能具备结构性溢价 [36][46][51] 铜在绿色脱碳进程中的不可替代性 - 全球碳中和目标明确，预计2025年全球能源领域投资中2.2万亿将投向可再生能源、电网及电气化领域 [14] - 脱碳的四大核心领域（能源电力42%、交通运输22%、工业制造24%、建筑与居民用能8%）均高度依赖电气化，而铜是关键的导电材料 [15] - 电网建设是铜需求的主要来源，占全球铜消费20%以上，预计到2050年电力领域对铜的需求将实现翻倍以上增长 [16][20] - 新能源汽车用铜量是传统燃油车的2.5倍，预计2025年新能源汽车及充电桩用铜需求约为210万吨，占比6%，到2030年交通领域需求占比将提升至11% [22][23] - 新能源发电（风电、光伏、储能）用铜需求占比预计在未来3年维持在8-10%左右 [22][23] 2℃目标与铜供应体系的结构性挑战 - 铜矿资源集中度高，前三大生产国（智利23%、秘鲁11%、刚果(金)15%）贡献全球近50%的产量 [26][29] - 铜矿品位持续下滑，从1900年的2.0%降至2020年的0.7%，预计2030年将进一步降至0.5% [26] - 新矿开发周期长，平均超过15年，资本回收期长，供给面临强约束 [26] - 根据IEA预测，在既定政策情景下，2035年铜供应缺口将达到30%；在已承诺情景和净零排放情景下，缺口将分别扩大至35%和40%以上 [32][33] - 中国铜精矿对外依存度高于70%，面临的供应挑战更为严峻 [32][34] 铜的绿色转型路径与战略启示 - 铜产业链碳排放主要集中于冶炼环节，占比高达90%，每生产1吨精炼铜的全排放为3.7–4.3吨CO₂ [36][37] - 2024年全球再生铜占比仅为17%，远低于实现碳中和所需的50%水平 [36] - 铜矿脱碳路径关注能源、选矿、运输、尾矿四个方面，例如通过使用可再生能源可将Scope 2排放强度从2021年的49%降至2025年的42% [40][41] - 铜冶炼脱碳可从源头、过程、循环与再生铜四个方面着手，包括燃料替代、技术升级和提升再生铜占比等 [43][44] - 全球正推动低碳铜标准认证，如LME要求低碳铜的碳排放证明需低于5吨CO₂e/吨，符合标准的产品可能获得价格溢价 [46][47][50] - 在供需缺口扩大的背景下，铜价中枢预计将长期稳中上行 [51][53]