报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日受美联储12月降息预期升温提振，国内贵金属价格延续涨势后涨幅收窄，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75% [1] - 美联储官员鸽派态度逐渐明朗，12月降息25个BP的概率重新回到80%，贵金属同步止跌上涨，最终决策仍取决于主席鲍威尔 [3] - 10月以来贵金属实物投资需求偏强，全球黄金ETF持仓整体维持净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，全球最大SLV白银ETF基金持仓单日大幅增加253.9吨，纽约和上海市场库存持续降低，供应紧张情绪升温 [5] - 美联储12月降息后或有观察周期，若美国经济有韧性，市场需更多趋势驱动，技术面延续三角收敛形态，国际金价维持在4000 - 4150美元（915 - 950元）区间震荡，突破阻力或涨至4200美元（960元）上方，银价在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期波动上升可逢低轻仓试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 11月25日国内贵金属价格延续隔夜涨势进一步走强，午后涨幅收窄，沪金主力合约一度涨1.8%，沪银主力合约涨幅超3.5%，AU2602收于946.5元/克，涨幅1.48%，AG2602收于12127元/千克，涨幅2.75% [1] 驱动因素 美联储官员态度 - 此前美国政府“停摆”使经济数据公布受限，美联储官员在“就业和通胀”目标下有分歧，更多中间派官员担忧通胀使12月降息渺茫，但金融市场抛压加剧后，更有话语权官员发声支持降息，12月降息25个BP概率重回80%，美股和比特币等止跌回升，贵金属同步上涨 [3] - 目前或有3位鹰派官员不支持降息，最终决策取决于主席鲍威尔，旧金山联储主席戴利支持12月降息或暗示鲍威尔态度 [3] - 表格展示了2025年FOMC票委派别及官员最新观点，包括鸽派、鹰派、中间派官员对降息的不同态度 [4] 投资需求与库存供应 - 10月以来贵金属价格高位震荡，实物投资需求偏强，全球黄金ETF持仓整体净流入，共增持55.4吨连续5个月增加，北美地区流入规模最大达47吨，亚洲增持约45吨，欧洲净流出37.4吨，全球最大SLV白银ETF基金持仓单日大幅增加253.9吨 [5] - 10月以来纽约和上海市场库存持续降低，COMEX黄金仓单库存累计减少约280万盎司，白银库存减少4194万盎司，上海金交所和上期所两市白银库存降至10年新低，我国10月未锻造白银出口大幅飙升，商务部公布相关申报条件及程序加强白银出口管制，供应紧张情绪升温使伦敦金银现货价格屡次对COMEX期货价格升水 [5] 后市展望 - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化，美联储12月降息后或有观察周期，若美国经济有韧性，市场需更多趋势驱动，技术面延续三角收敛形态 [9] - 短期金银供应趋紧有买盘力量，美联储官员态度分歧、经济数据公布和流动性冲击或加剧金融市场波动，国际金价在4000 - 4150美元（915 - 950元）区间震荡，突破阻力或涨至4200美元（960元）上方 [9] - 白银工业制造业实际需求偏弱，国内库存偏低支撑银价，银价跟随黄金波动且振幅更大，在49美元（11500元）形成支撑，上方阻力位在52.5美元（12500元），短期波动上升可逢低轻仓试多 [9]