报告行业投资评级 - 白银、铜、锌评级为关注；黄金评级为取消关注 [5] 报告的核心观点 - 建议关注多COMEX白银空SHFE白银、多LME铜空COMEX铜、多沪锌空LME锌的套利机会；取消对黄金的关注；其他品种建议观望 [5] 各品种分析总结 汇率市场 - 12月11号FOMC会议前9月非农是判断劳动力市场的唯一“官方数据”，就业市场结构差，数据发布后12月降息概率增加，若三季度非农数据疲软，美元上行将受压制，四季度美元指数运行区间或在95 - 102 [7] 贵金属 黄金 - 上周黄金内外价差高位回落，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；本周价格延续震荡调整，内外价差逐渐回落，逢高做空内外价差建议择区间低点止盈 [15] 白银 - 上周白银内外价差震荡回落，海外COMEX - LBMA价差震荡运行；伦敦白银挤仓风险未完全解除，外盘银价有支撑，内外价差估值中性，逢高做空内外价差策略持有 [19] 有色金属 铜 - 上周国内库存去化缓慢，进口窗口维持亏损，内外盘跨市策略短期观望；前期COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强，资金外溢至COMEX铜，当前美联储分歧加大，12月降息决策有不确定性，金银价格震荡，COMEX铜累库，LME去库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [25][85] 铝 - 上周国内铝锭周度库存先升后降，伦铝库存去化，短期内外比值区间震荡，跨市套利暂观望 [32] 锌 - 上周国内锌锭出口窗口打开，社会库存累积速度放缓，LME拟限制近月大额持仓，伦锌挤仓压力缓解，建议滚动参与空LME锌，多SHFE锌 [38][43] 铅 - 上周国内社会库存回升幅度有限，冶炼厂铅锭库存不高，伦铅库存累积但注销仓单比例高，铅锭内外盘套利暂观望 [44] 镍 - 上周进口窗口关闭，数值区间震荡，价差极端化情况改善，跨市套利暂观望 [51] 锡 - 上周锡内外比值震荡，现货进口窗口关闭，进口亏损16328元/吨，内外价差驱动不明显，跨市套利暂观望 [55] 黑色金属 铁矿石 - 上周铁矿石内外价差窄幅震荡，无明显驱动，建议保持观望 [61] 能源 原油 - 上周SC - Brent价差震荡，运费高波动，俄罗斯原油供应不确定，价差观望 [65] 天然气 - 上周欧美价差继续回落，寒潮及出口增长预期推涨美气价，11月欧洲气温温和、风电出力强，气电需求弱，LNG供应放量，价格承压，市场或提前交易远期价差收敛，当前价差迫近长协合理价差，美气干气产量高值，谨慎追空 [100] 农产品 大豆 - 上周压榨利润底部震荡，中美贸易缓和，预计榨利逐步修复，建议观望 [71] 糖 - 上周进口压榨利润上升，预计外盘强于内盘，短期观望为主 [75] 天然橡胶 - 上周变化不大，价差处于无套利区间，全球进入开割季，供应有增量预期，但需求无起色，内外双弱，建议观望 [84] 海外套利 海外铜 - 上周COMEX与LME铜价差扩大因COMEX金银走势强，资金外溢，当前美联储分歧加大，12月降息决策不确定，金银价格震荡，COMEX铜累库，价差或将收窄，关注卖COMEX铜买LME铜 [85] 海外原油 - 海外原油的Brent - Dubai EFS反弹、WTI - Brent价差震荡，均建议观望，因中东地缘局势、OPEC + 产量政策调整、美国制裁政策调整等因素存在不确定性 [90][96] 天然气（欧美价差） - 上周价差回落，美气价因寒潮及出口增长预期上涨，欧洲气价因气温、风电、LNG供应等因素承压，建议观望，谨慎追空 [100]