报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产仍在兑现，Datagro大幅下调全球糖过剩预期，巴西糖供应压力将逐渐缓解，国际糖价有筑底迹象，短期价格震荡略偏强；国内新榨季产量增加，后期供应销售压力将增加，但生产成本较高对盘面价格有支撑，目前价格已低于大部分糖厂成本，继续向下空间不大 [12] - 交易策略上，单边可短期逢低建仓多单，套利可多1月空5月，期权可在低位卖出看跌期权 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5336，涨跌0成交量3672，持仓量18875；SR01收盘价5387，涨17涨幅0.32%，成交量135377，持仓量406329；SR05收盘价5325，涨6涨幅0.11%，成交量28811，持仓量179388 [6] - 现货价格：柳州报价5615，昆明5500，武汉5960，鲅鱼圈6015，日照5800，西安6100，涨跌均为0；基差方面，柳州228，昆明113，武汉573，鲅鱼圈628，日照413，西安713 [6] - 月间价差：SR05 - SR01价差 - 62，涨跌 - 11；SR09 - SR05价差11，涨跌 - 6；SR09 - SR01价差 - 51，涨跌 - 17 [6] - 进口利润：巴西进口配额内价格4058，配额外价格5156，与柳州价差459，与日照价差644，与盘面价差231；泰国进口配额内价格4107，配额外价格5220，与柳州价差395，与日照价差580，与盘面价差167 [6] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西11月第三周出口糖和糖蜜256.37万吨，较去年同期增加73.03万吨，增幅39.83%，日均出口量18.31万吨；2024年11月出口量339.02万吨，日均出口量17.84万吨 [8] - 印度马邦2025/26榨季截至11月23日，154家糖厂开榨，较上榨季同期增加34家；共入榨甘蔗1517.7万吨，产糖115.92万吨，平均出糖率7.64%；Kolhapur地区出糖率达8.86%为全州最高 [8] - 11月25日广西新增2家糖厂开机生产，截至当前2025/26榨季19家糖厂开榨，同比减少26家；日榨蔗能力约14.2万吨，同比减少26.45万吨 [9][11] 逻辑分析 - 国际方面，全球主产区增产仍在兑现，Datagro下调巴西和印度糖产预期，巴西甘蔗将进入收榨阶段且制糖比下降，糖供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；印度2025/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，中央政府允许出口150万吨 [12] - 国内市场，新榨季产量增加，后期供应销售压力增加，但收紧糖浆和预拌粉进口且前期点价成本高，生产成本较高对盘面价格有支撑；10月进口食糖量超预期且广西糖厂开榨使价格走弱，但目前价格已低于大部分糖厂成本，继续向下空间不大 [12] 交易策略 - 单边：巴西制糖比下降，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内虽有进口糖量超预期和糖厂开榨压力，但生产成本高且盘面价格已跌至5300附近，可短期逢低建仓多单 [13] - 套利：多1月空5月 [14] - 期权：在低位卖出看跌期权 [14] 第三部分 相关附图 - 包含广西和云南月度库存、产销率走势，柳州白糖现货价格及与昆明糖现货价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表，数据来源为银河期货和WIND [15][19][23][25][27][29]