行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块 [4] - 中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期 [4] 行业表现 - 近一个月行业相对收益为7.1%，绝对收益为2.53% [2] - 近三个月行业相对收益为-0.89%，绝对收益为0.71% [2] - 近十二个月行业相对收益为0.83%，绝对收益为15.89% [2] 行业基本面现状 - 10月末全国能繁母猪存栏量重新回到4000万头以下 [4] - 根据涌益咨询数据，10月份全国月度能繁母猪存栏下降0.8%，连续两个月环比下降 [4] - 截至2025年11月24日，全国生猪均价为11.6元/公斤，较9月30日的12.25元/公斤下跌了0.65元/公斤 [4] - 仔猪价格为21.21元/公斤，较9月30日的22.22元/公斤下跌了1.01元/公斤 [4] - 当前猪粮比为5.23，较9月底的5.44下跌0.21，行业陷入全面亏损 [4] - 生猪出栏均重为128.8公斤，处于阶段高点，表明后续肉猪供应量较大，生猪价格或将持续走低 [4] - 测算10月份能繁母猪去化速度超过0.8%（10月份能繁存栏4035万头），涌益咨询数据显示9月和10月能繁母猪存栏分别调减0.84%、0.8%，产能加速去化得到验证 [4] 市场情绪与预期 - 截至11月20日全国三元仔猪平均价格为24.14元/公斤，再创年内新低 [4] - 二元母猪价格为1480.0元/头，处于相对低位 [4] - 仔猪和母猪价格持续走低表明养殖户补栏不积极，对未来半年到一年后猪价预期悲观 [4] - 仔猪养殖的持续亏损将加快产能淘汰步伐，本轮产能扩张周期接近结束 [4] 投资建议 - 建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团 [4] - 同时可关注渔业主题性的投资机会 [4]