投资评级 - 报告重申对百度集团-SW（09888 HK）的“买入”评级 [3] - 目标价为147港元（对应BIDU O为151美元）[3] 核心观点 - 百度集团AI业务三大口径收入实现高速增长，总收入接近百亿规模，正成为传统业务外的第二增长曲线 [2] - 公司持续推进AI改造，约70%的百度搜索结果页面包含AI生成内容，较7月底的64%进一步上升 [1] - 智能驾驶业务国内运营区域实现100%无人驾驶，全球化布局持续进行，萝卜快跑累计订单超1700万单 [3] - 尽管2025年第三季度集团总收入同比下降7 1%至312亿元，但非在线营销服务收入同比增长20 4%，显示出业务结构的积极转变 [1] 2025年第三季度业绩 - 集团整体业绩：总收入312亿元，同比下降7 1%；non-GAAP经营利润22亿元，non-GAAP归母净利38亿元，对应营业利润率7 1%，归母净利率12 1% [1] - 百度核心业务：收入247亿元，同比下降7 0% [1] - 在线营销服务收入153亿元，同比下降18 4% [1] - 非在线营销服务收入93亿元，同比增长20 4% [1] - non-GAAP营业利润率9 0%，归母净利率15 6% [1] - 爱奇艺业务：收入67亿元，同比下降7 8% [1] - 用户数据：2025年9月百度APP的MAU达7 08亿，同比增长1% [1] AI业务表现 - 智能云基础设施：收入42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [2] - AI应用：收入26亿元，同比增长6%，包括百度文库、网盘、数字员工等产品 [2] - AI原生营销服务：收入28亿元，同比增长262%，正成为第二增长曲线 [2] 智能驾驶业务进展 - 运营数据：2025年第三季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单量310万单，同比增长212%；10月平均每周订单超25万单 [3] - 商业化进展：国内运营城市已实现100%无人驾驶；获阿布扎比全无人商业化运营牌照；与瑞士PostBus达成战略合作；香港道路测试涵盖九龙及观塘区 [3] - 全球布局：截至2025年10月，萝卜快跑全球足迹已覆盖22个城市 [3] 财务预测 - 收入预测：预计2025-2027年收入分别为1283亿元、1377亿元、1480亿元 [3] - 盈利预测：预计2025-2027年non-GAAP归母净利分别为195亿元、196亿元、238亿元 [3] - 估值方法：基于百度广告5x 2026e P/E、百度云4x 2026e P/S、昆仑芯10x 2026e P/S、萝卜快跑10x 2026e P/S及其他业务和参股公司估值得出目标价 [3] 百度核心业务分部预测 - 2025年预测：百度核心收入预计1056亿元，其中在线营销服务637亿元（同比下降12 5%），智能云及其他419亿元（同比增长31 5%） [16] - 2026年预测：百度核心收入预计1124亿元，其中在线营销服务593亿元（同比下降7 0%），智能云及其他531亿元（同比增长26 7%） [16] - 盈利能力：预计百度核心non-GAAP经营利润率将从2025年的-0 8%改善至2026年的14 9%和2027年的17 4% [16]